Wall street s'attendait à ce que les politiques de l'administration Trump, telles que la déréglementation et les réductions d'impôts, alimentent une résurgence des transactions et ajoutent 250 à 300 milliards de dollars d'obligations de qualité pour les financer cette année, contre 179 milliards de dollars en 2024, selon des entretiens avec six banquiers des marchés des capitaux de la dette.
Au lieu de cela, l'incertitude économique due à la politique de Trump, en particulier la menace de droits de douane sur les importations américaines, a jeté les marchés dans la tourmente et incité les dirigeants à mettre en pause les transactions en attendant d'y voir plus clair. Selon les données de Dealogic, le volume des fusions et acquisitions aux États-Unis a chuté de 3 % au premier trimestre.
Meghan Graper, responsable mondiale des marchés des capitaux d'emprunt chez Barclays, a déclaré que seuls 8 milliards de dollars de financement d'acquisitions sont actuellement en cours de préparation pour le marché, contre environ 100 milliards de dollars à la même période l'année dernière, soit le niveau le plus bas depuis juin 2020.
Dans l'ensemble, les volumes d'émission d'obligations de qualité devraient s'élever en moyenne à 1 650 milliards de dollars en 2025, soit 150 milliards de dollars de plus qu'un an plus tôt, selon Informa Global Markets.
Daniel Botoff, responsable mondial des marchés des capitaux d'emprunt de RBC Capital Markets, a déclaré qu'il s'attendait à ce qu'environ 20 % des volumes d'émission de cette année soient constitués de financements de fusions et d'acquisitions. "Mais cette prévision semble optimiste", a-t-il déclaré.
Certains banquiers et analystes ont déclaré que la baisse des émissions destinées à financer les transactions pourrait exercer une pression sur les écarts de crédit, c'est-à-dire la prime que les émetteurs versent aux investisseurs par rapport aux bons du Trésor. Si le marasme des fusions et acquisitions se poursuit, les experts estiment qu'il pourrait également affecter les résultats des banques, ce qui pourrait entraîner des pertes d'emplois dans le secteur.
Daniel Krieter, stratège chez BMO Capital, a déclaré qu'il s'attend maintenant à ce que le volume global des émissions de qualité pour l'année se rapproche de 1 500 milliards de dollars, soit le même montant qu'en 2024, la deuxième année la plus active en termes d'émissions.
Mais ce volume d'émission pourrait ne pas suffire à satisfaire les investisseurs qui devraient être à court de liquidités.
Les investisseurs récupéreront près de 1 000 milliards de dollars cette année - ce qui est exceptionnellement élevé - sous forme de paiements d'intérêts et d'obligations arrivant à échéance. La majeure partie de ce montant devrait être réinvestie, selon une note de recherche de JP Morgan et les estimations des analystes.
Cela s'ajoutera à la demande déjà persistante des investisseurs qui souhaitent s'assurer les rendements élevés des obligations les mieux notées avant les baisses attendues des taux d'intérêt américains cette année.
Les écarts de crédit se sont resserrés de près de 6 points de base depuis qu'ils ont atteint leur niveau le plus élevé de l'année en mars, lorsque les marchés sont devenus volatils, selon les données d'ICE BAML. Mais à 91 points de base, ils ne sont qu'à 14 points de base de leurs niveaux les plus bas depuis plus d'une décennie.
En l'absence d'une vague d'émissions d'obligations pour financer les fusions et acquisitions, les écarts pourraient rester à ces niveaux serrés ou se réduire davantage, même si l'économie ralentit et que le risque lié à ces obligations s'accroît.
"Il est presque certain que la croissance va décroître en raison des politiques commerciales et tarifaires de Trump, mais une récession semble peu probable à moyen terme", a déclaré Edward Marrinan, stratège macro crédit chez SMBC Nikko Securities.
"Nous ne nous attendons pas à ce que les écarts de crédit se creusent sensiblement par rapport aux niveaux actuels, à moins que notre point de vue sur la récession ne change", a ajouté M. Marrinan.
La baisse des attentes en matière d'émissions a été spectaculaire. À un moment donné du premier trimestre, il semblait que l'on était sur la bonne voie avec l'annonce de quelques grosses transactions. En mars, par exemple, près de 49 milliards de dollars ont été levés par des entreprises de bonne qualité pour financer des acquisitions, y compris une offre d'obligations en huit parties de 26 milliards de dollars par le géant de la confiserie Mars pour financer son rachat du fabricant de Pringles Kellanova pour 36 milliards de dollars - le plus grand financement de fusion-acquisition en deux ans - et une offre d'obligations en six parties de 10 milliards de dollars par le fabricant de logiciels de conception Synopsys pour soutenir son achat d'Ansys pour 35 milliards de dollars.
Mais Barclays Graper a déclaré que cette tendance ne s'est pas maintenue et que le pipeline s'est asséché.
La volatilité "freine les transactions, les acheteurs hésitant à payer ce que veulent les vendeurs dans un environnement macroéconomique incertain", a déclaré Sandeep Desai, co-responsable des marchés de la dette à effet de levier pour l'Amérique du Nord à la Deutsche Bank.
Avec un décalage entre l'annonce et le financement, l'absence d'un pipeline important déjà en place n'est pas de bon augure pour l'année.
"Les nouvelles fusions-acquisitions qui nécessiteront un financement cette année devraient être conclues au cours des prochains mois", a déclaré Victor Forte, responsable des marchés des capitaux de qualité et du syndicat chez Mizuho. "Mais cette progression a été retardée en raison de l'incertitude macroéconomique. (Reportage de Shankar Ramakrishnan et Anirban Sen à New York ; Rédaction de Paritosh Bansal et Matthew Lewis)
