Alors que les partis d'extrême droite et de gauche gagnent du terrain à l'approche des élections législatives surprises en France, faisant pression sur l'administration centriste du président Emmanuel Macron, les investisseurs commencent à envisager le risque d'une crise budgétaire au cœur de la zone euro.

Le parti d'extrême droite Rassemblement national (RN) de Marine Le Pen est en tête des sondages d'opinion avant le scrutin convoqué par M. Macron pour le 30 juin et le 7 juillet, bien qu'il soit peu probable qu'il obtienne la majorité absolue.

Bien qu'il n'ait pas encore annoncé son programme détaillé, le RN s'est déjà prononcé en faveur d'un abaissement de l'âge de la retraite, de réductions d'impôts et d'une augmentation des dépenses.

Cela a exacerbé les inquiétudes concernant la viabilité budgétaire de la deuxième économie de la zone euro, quelques semaines seulement après que le déficit élevé de la France a entraîné une baisse de sa note de crédit.

Une alliance de gauche nouvellement formée a déclaré vendredi qu'elle souhaitait abaisser l'âge de la retraite et lier les salaires à l'inflation, ce qui renforce les attentes d'une augmentation des dépenses sous un nouveau gouvernement. Un sondage d'opinion réalisé mercredi a montré que les partis de gauche arrivaient en deuxième position derrière le RN.

La réaction des investisseurs a été brutale : la prime de risque qu'ils exigent pour détenir des obligations d'État françaises par rapport à l'Allemagne, référence de la zone euro, a atteint vendredi son plus haut niveau depuis 2017, à près de 82 points de base, soit la plus forte hausse hebdomadaire depuis la crise de la dette de la zone euro en 2011.

"Aujourd'hui, l'attention est revenue sur la possibilité d'une crise à court terme", a déclaré Gordon Shannon, gestionnaire de portefeuille chez TwentyFour Asset Management.

"Vous évaluez le risque d'un événement similaire au mini-budget britannique", a-t-il déclaré, faisant référence au mini-budget de réductions d'impôts non financées du Premier ministre britannique de l'époque, Liz Truss, en 2022, qui a fait exploser les gilts et a forcé la Banque d'Angleterre à intervenir pour stabiliser les marchés.

Le ministre des finances Bruno Le Maire, qui a exhorté les électeurs à soutenir les candidats centristes de M. Macron, a mis en garde vendredi contre le risque d'une crise financière si l'extrême droite ou la gauche remportait les élections.

Le coût de l'assurance de la dette française contre un défaut de paiement a grimpé vendredi à son plus haut niveau depuis mai 2020, tandis que la répercussion de la hausse des coûts d'emprunt a frappé les banques.

Les actions des trois plus grandes banques du pays - BNP Paribas, Crédit Agricole et Société Générale - ont perdu entre 12 et 16 % cette semaine, soit la plus forte baisse depuis la crise bancaire de mars 2023. Elles ont toutes perdu au moins 4 % vendredi.

Démontrant que les ruines du marché affectent déjà les plans de financement, une agence française soutenue par l'État a annulé une vente d'obligations et le Trésor français prévoit de lever un montant plus faible que d'habitude lors d'une vente aux enchères d'obligations la semaine prochaine.

LE BILAN DE LA ZONE EURO ?

Les analystes qualifient souvent les investisseurs obligataires de justiciers parce qu'ils exigent des rendements plus élevés de la part de gouvernements qu'ils considèrent comme fiscalement imprudents.

"Nous avons déjà eu un test de résistance au Royaume-Uni avec le mini-budget et nous en avons eu un peu l'été dernier aux États-Unis lorsque les rendements des obligations ont fortement augmenté après l'annonce du remboursement des obligations du Trésor", a déclaré Guillermo Felices, stratège en investissement mondial chez PGIM Fixed Income.

"Nous n'avons pas encore connu cela dans la zone euro.

Le groupe de réflexion Institut Montaigne a examiné le programme du RN pour les élections législatives de 2022, affirmant qu'il coûterait plus de 100 milliards d'euros - suggérant une augmentation de 3,5 points de pourcentage du déficit budgétaire de la France - s'il était pleinement mis en œuvre. Ce chiffre est bien plus élevé que les estimations concernant les réductions d'impôts de M. Truss.

Le président du RN, Jordan Bardella, a déclaré vendredi que le parti détaillerait son programme dans les jours à venir et comment il serait financé. Jusqu'à présent, le parti est resté vague sur sa position en matière de responsabilité fiscale, se contentant d'accuser le gouvernement sortant d'avoir mis à mal les finances publiques.

"Dans un cas extrême, les risques pourraient inclure une explosion des écarts de rendement à la Liz-Truss", a déclaré Holger Schmieding, économiste en chef de la banque privée Berenberg, en début de semaine.

Le rendement à 10 ans de la Grande-Bretagne a bondi de plus de 100 points de base en moins d'une semaine pendant la crise budgétaire, tandis que celui de la France n'a augmenté que de 6 points de base cette semaine.

Certains signes précurseurs montrent que les inquiétudes concernant la France pourraient se propager dans la zone euro.

La prime de risque de l'Italie par rapport à l'Allemagne, très surveillée, a atteint son plus haut niveau depuis février, à 159 points de base, vendredi.

L'année dernière, l'Italie a affiché le ratio déficit budgétaire/PIB le plus élevé de l'Union européenne, soit 7,4 % de la production. Avec la France, elle devrait faire l'objet d'une procédure de déficit excessif de l'Union européenne l'obligeant à réduire son déficit structurel.

L'euro a atteint son plus bas niveau depuis un mois et demi face au dollar vendredi et les actions des banques de la zone euro ont baissé de près de 10 % cette semaine.

L'architecture financière de l'Union est considérée comme beaucoup plus solide que lors de la crise de la dette survenue il y a plus de dix ans, la Banque centrale européenne ayant montré à plusieurs reprises qu'elle interviendrait avec de nouveaux outils pour stabiliser les marchés en temps de crise.

Toutefois, Patrick Saner, responsable de la stratégie macroéconomique de Swiss Re, a fait remarquer que l'outil de soutien de la BCE, qui permet d'acheter des obligations d'État en cas de besoin, exige le respect des règles fiscales de l'UE pour être éligible.

"Cela peut créer des doutes quant au soutien de la BCE", a-t-il déclaré.

D'autres ont déclaré qu'il restait à voir comment un gouvernement potentiel en France qui inclurait le RN agirait au pouvoir. La dette italienne a surperformé l'année dernière, aidée par le Premier ministre d'extrême droite Giorgia Meloni qui a modéré son ton pendant son mandat.

Iain Stealey, directeur international des investissements pour les titres à revenu fixe chez JPMorgan Asset Management, a déclaré que les plans de dépenses du RN seraient limités par les règles de l'UE en matière de déficit.

"Le marché sera également une force clé dans le contrôle du Rassemblement national, le parti étant susceptible d'adopter une position fiscale plus prudente avant les élections présidentielles de 2027", a-t-il ajouté.