Boiron gagne plus de 5% à 79,92 euros pour signer la plus forte progression du SRD. Le spécialiste de l'homéopathie a dévoilé un projet d'organisation de ses établissements en France. Ce projet, discuté dans les prochaines semaines avec les instances du personnel, est la conséquence de la chute des ventes de teintures mères (la solution hydro-alcoolique issue d'un mélange de plantes fraîches et d'alcool, matière première du traitement) et la réduction des préparations magistrales liées à l'évolution de la réglementation de l'homéopathie.

En effet, depuis 2001, une directive européenne prévoit un certain nombre de dispositions transposées en France dont l'obligation d'enregistrement des produits. Ce qui est venue entraver la liberté de réalisation des pharmaciens.

S'il est trop tôt pour l'évaluer avec précision, l'impact de cette réorganisation sur le groupe devrait être limité, estime Gilbert Dupont qui reste à l'Achat sur le titre. Le broker rappelle que cette activité de distribution restait minoritaire tant en termes d'activité (elle était en baisse régulière depuis plusieurs années) qu'en termes de contribution à la marge (l'activité est fortement consommatrice de personnel).

Oddo en revanche s'interroge : cette petite annonce cacherait-t-elle une grande forêt ? L'analyste ne nie pas que les difficultés rencontrées en France constituent le fait générateur, mais il va plus loin. Selon lui l'incertitude liée à la Russie légitime une réflexion industrielle visant plus globalement à l'optimisation de la structure de coûts.

Sur le fond détaille-t-il, les teintures mères et les préparations magistrales ne représentent que 5% des ventes. Depuis de nombreuses années, Oddo avait évoqué le fait que Boiron envisagerait, à un moment ou un autre, d'adapter son outil de distribution, compte tenu des obligations réglementaires. Un tel plan intervient plus tôt qu'il ne l'aurait crû.

Sur le plan financier, en considérant uniquement les coûts associés aux établissements, le bureau d'études estime que le regroupement et la fermeture de 4 établissements sur 30 entraînerait une baisse de 10% des coûts de Préparation-Distribution, soit potentiellement deux points de marge opérationnelle.

Au-delà, l’intermédiaire rappelle qu'au sortir de la fusion avec Dolisos, Boiron avait su trouver d'importantes sources de synergies, notamment relatives aux regroupements d'établissements de préparation. Aussi, il croit qu'une réorganisation pourrait conduire à un changement sensible de profitabilité normative chez Boiron, à terme (2/3 ans), ce qui aurait un impact sur son modèle de valorisation. Il s'agirait aussi d'un changement culturel chez Boiron, complète Oddo.

Dans ce cadre, l'analyste a relevé sa recommandation sur la valeur de Neutre à Achat et confirmé son objectif de cours de 85 euros avant de la faire entrer dans sa Top Pick List.