Encore une sombre journée pour Casino et sa maison-mère Rallye, leur cotation, ainsi que celle des holdings de tête, Fonciere Euris et Finatis, ont été suspendues sur Euronext depuis ce matin. Et ce, après la forte chute d’hier, l'ancienne centrale d'achat commune de Casino et Intermarché étant dans le viseur de Bruxelles. Un décrochage de plus alors que le titre du distributeur peine à se redresser, pénalisé par son endettement. En attendant une communication officielle, les spéculations vont bon train. La restructuration de la dette est au cœur des réflexions.

La suspension de la cotation de Rallye, Fonciere Euris et Finatis a été faite "à la demande de l'émetteur, dans l'attente de la publication d'un communiqué de presse et jusqu'à nouvel avis".

Sans plus de détail, le titre de Casino a poursuivi sa chute dans le sillage de cette information. A 10h31, la cotation du distributeur a été suspendue sur Euronext Paris, avec le même motif que pour sa maison-mère. Le titre perdait 6,40% à 27,94 euros.

En attendant une communication officielle, nombre de spéculations émergent, sur le futur de la galaxie Naouri.

Réagissant à la suspension de cotation de Rallye et des deux holdings de tête, Bernstein a suggéré qu'une forme de restructuration de la dette de ces sociétés devrait intervenir. Et cela, aura des impacts sur Casino.

La restructuration de la dette de Rallye et d'autres holdings pourrait probablement conduire, selon le bureau d'analyses, M. Naouri à ne plus être l'actionnaire majoritaire des holdings.

"Si M. Naouri cesse d'être l'actionnaire de contrôle, il semble naturel qu'il doive partir en tant que CEO de Casino ", souligne le broker.

Par ailleurs, sur la base de ses examens des comptes publics, Bernstein a conclu que l'Ebidta français devrait être ajusté à la baisse de 180 millions par an.

Il note également qu'un tel nouvel examen des comptes, de la structure des transactions et des reporting pourrait facilement prendre plusieurs mois. Ainsi, pendant cette période prolongée, les investisseurs n'auront aucune visibilité sur ce qu'est la " véritable rentabilité sous-jacente " de l'activité française.

Cela conduira naturellement à la question suivante selon Bernstein: " Si l'examen des comptes publics suggère déjà un ajustement à la baisse de 180 millions d'euros, à quel montant plus important une nouvelle équipe de direction ayant pleinement accès aux comptes pourrait-elle aboutir ? ".

Compte tenu du niveau d'incertitude sur la rentabilité française et la génération de trésorerie, la valeur réelle de Casino devrait se situer probablement entre 20 et 30 euros, indique le broker.

"Avec une telle marge d'incertitude, les marchés peuvent facilement aller au-delà et opter pour l'option la plus défavorable (20 euros) ou en dessous de ce niveau", a averti Bernstein.

De son côté, Kepler Cheuvreux a souligné que la valeur de actifs de Rallye est inférieure au montant de sa dette. Dans ce contexte, la société pourrait, d'après le broker cité par plusieurs sources de presse, se trouver à court de liquidités et proche de la faillite d'ici à 2021.

En outre, selon un article de Bloomberg citant ce même bureau d'analyses, une restructuration de la dette en France pourrait prendre la forme d'une "sauvegarde", une procédure judiciaire de protection des créanciers accessible aux entreprises solvables en difficulté financière.

Enfin, les spéculations s'accumulent concernant une fusion des différentes structures du groupe, fréquemment critiqué pour sa complexité. Dans un entretien au Financial Times, le 4 octobre 2018, Jean-Charles Naouri s'y est dit ouvert.

Valeurs citées dans l'article : Casino Guichard-Perrachon, Rallye