CHARGEURS : Grâce au rebond de Protective Films, 2020 s'est soldé sur une note positive

Si le chiffre d’affaires 2020 de Chargeurs a clairement été porté par le succès de son incursion dans le secteur des équipements de protection individuelle sous la bannière Healthcare Solutions, les chiffres du T4 ont constitué une bonne surprise avec un rebond de la croissance organique de Protective Films.

Chargeurs a publié un chiffre d’affaires 2020 de 822m€ en 2020, en forte progression (+27,5% lfl) grâce à la performance remarquable de la division Healthcare Solutions (contribution de 304m€). Cependant, le T4 a été marqué par le rebond du chiffre d’affaires de la division Protective Films (+8,2% lfl), compensant pratiquement l’impact de la crise liée à la COVID-19 et remettant la vache à lait de Chargeurs sur la voie d’une croissance rentable.

Le groupe a également revu à la hausse ses prévisions en matière de résultat opérationnel récurrent pour 2020 à plus de 75m€ (contre plus de 70m€ précédemment), tout en restant prudent concernant 2021 alors qu’il se prépare à dévoiler son nouveau plan stratégique à l’horizon de 2025 (courant février).

Les performances commerciales de Protective Films se sont nettement redressées au S2, avec une accélération de la croissance au T4 sur fond de progression de la demande des secteurs de la construction et de l’électroménager qui utilisent les films de haute qualité de la division. Le groupe a pu satisfaire cette demande, au moins en partie, grâce à la montée en puissance réussie de sa toute nouvelle chaîne de production en Italie.

La vigueur de la croissance organique observée au T4 a pratiquement entièrement compensé l’impact de la pandémie de COVID-19 sur l’exercice, avec un chiffre d’affaires publié inférieur de seulement 1,8% lfl à celui de 2019, l’écart s’expliquant par un prix du polyéthylène défavorable. La croissance de +8,2% lfl de ce qui fut la vache à lait historique de Chargeurs a probablement été la principale raison pour laquelle la direction a revu à la hausse ses prévisions en termes de résultat opérationnel récurrent.

Alors que les autres métiers du groupe restent affectés par la pandémie et l’impact des mesures de confinement et de distanciation sociale, Chargeurs a su tirer parti de son expertise et des actifs industriels présents au sein des divisions CFT-PCC et Technical Substrates (sous la bannière Museum Solutions) pour développer Healthcare Solutions, cette dernière activité étant devenue le principal moteur de la croissance du chiffre d’affaires du groupe en 2020.

La contribution de 304m€ de CHS et le succès commercial de sa gamme d’équipements de protection individuelle témoignent des performances remarquables de la direction en termes d’exécution pour s’adapter et saisir les opportunités découlant de la crise sanitaire. S’il paraît peu probable que les prouesses réalisées en 2020 soient réitérées en 2021, la pandémie étant alors maîtrisée grâce aux campagnes de vaccination actuelles, la confiance de Chargeurs dans les capacités de CHS à porter son chiffre d’affaires dans une fourchette comprise entre 50m€ er 100m€ confirme que le groupe s’est doté d’un atout stratégique amené à soutenir ses ambitions de croissance.

Le chiffre d’affaires 2020 a été légèrement inférieur (-2,3%) à nos prévisions (841m€). Nous avions en effet surestimé les ventes de CHS au T4. En revanche, le chiffre d’affaires de Protective Films a largement excédé nos anticipations (à 270m€ contre 256m€ attendus).

Compte tenu de l’amélioration des perspectives en termes de génération de trésorerie liée à la contribution de CPF dont les marges sont élevées, nous allons relever nos prévisions d’EBIT ajusté pour 2020. L’impact sur notre valorisation devrait être légèrement favorable. Nous maintenons notre recommandation positive sur le titre.