Coinbase : carton plein, mais prudence

Sur le papier, Coinbase coche toutes les cases. Fiabilité, confiance des utilisateurs, qualité du service : la plateforme s’est imposée comme l’un des poids lourds du secteur. Et les chiffres du quatrième trimestre 2024 le confirment. Un chiffre d'affaires total de 2,3 milliards de dollars au quatrième trimestre (6,6 milliards de dollars pour l'exercice) et un bénéfice net de 1,3 milliard de dollars au quatrième trimestre (2,6 milliards de dollars pour l'exercice).

Les analystes s’attendaient à une belle performance, ils ont eu droit à un feu d’artifice. Le chiffre d’affaires des transactions a bondi de 572 millions à 1,55 milliard de dollars sur trois mois. Le business des abonnements et services, censé stabiliser l’activité face aux montagnes russes des cryptos, a lui aussi cartonné : 641 millions de dollars engrangés, bien au-delà des prévisions (505 à 580 millions). La tendance se poursuit sur le début 2025 : au 11 février, Coinbase avait déjà généré 750 millions de dollars en transactions.

Ajoutez à cela un EBITDA ajusté de 1,28 milliard de dollars au quatrième trimestre (3,3 milliards de dollars pour l'exercice), avec une marge solide de 58 %. L’entreprise semble avoir trouvé la recette pour transformer l’engouement pour les cryptos en cash, tout en sécurisant son avenir avec des revenus moins cycliques. Cerise sur le gâteau : Coinbase enregistre 404 milliards de dollars d'actifs totaux sur la plateforme - un record. Cela représente 12 % de la capitalisation boursière totale du marché crypto.

La faille dans l’armure Coinbase ? Sa dépendance maladive aux montagnes russes des cycles cryptos. Quand le marché s’emballe, la fête est belle. Mais quand il s’essouffle, les revenus plongent. Pour amortir les secousses, la plateforme mise sur un filet de sécurité : les abonnements et services. Une source de revenus plus stable, moins sujette aux humeurs du bitcoin. Une stratégie qui rassure, mais qui doit encore faire ses preuves.

Mais derrière l’euphorie, deux signaux d’alerte clignotent.

La concurrence d’abord. Pourquoi ? Parce que, derrière les chiffres éclatants, se cachent deux cailloux dans la chaussure : la concurrence et la dépendance au volume d’échanges.

Au troisième trimestre, la plateforme brassait 185 milliards de dollars. Au quatrième, c’était l’euphorie : 439 milliards. Mais ce n’est pas gravé dans le marbre. Si le marché crypto souffle un peu, si l’appétit se calme, les volumes dégringolent. Et avec eux, les revenus. Et avec eux, les marges. L’effet domino est rapide.

Et la concurrence n’attend pas son tour. Aujourd’hui, acheter des cryptos, ce n’est plus réservé aux initiés. Mercado Pago (Mercado Libre), Nu Holdings, Inter, Robinhood… Chacun veut sa part. Sans parler du mastodonte Binance qui, lui, joue dans une autre catégorie.

Coinbase garde l’avantage de l’expérience et de la confiance, c’est vrai. Mais pour que sa valorisation actuelle soit justifiée, la croissance doit continuer, trimestre après trimestre. Or, capter de nouveaux clients, maintenir un volume d’échanges élevé, tout en se diversifiant… dans un marché où chacun veut devenir “la porte d’entrée des cryptos”, c’est loin d’être gagné.

Enfin, l’éternelle comparaison : pourquoi acheter Coinbase quand on peut posséder directement du bitcoin ? Quand on regarde les performances, le match est plié : bitcoin mène la danse.

Les deux actifs avancent main dans la main – rien de surprenant. Le volume d’échanges sur Coinbase suit souvent l’humeur du BTC. Même au quatrième trimestre, alors que la plateforme vantait sa diversification, le bitcoin représentait encore 27 % des volumes (en recul de 10 points par rapport au trimestre précédent, une surprise).

Mais le vrai souci, c’est que cette corrélation ne joue pas en faveur de l’action Coinbase. Depuis son introduction en Bourse, COIN affiche -9 %. Sur la même période, bitcoin s’est envolé de +55 %. En trois ans ? +127 % pour le BTC, +53 % pour Coinbase. Sur six mois, même constat : +64 % pour bitcoin, +55 % pour l’action. Seule l’année écoulée sauve l’honneur, avec un +102 % pour Coinbase contre +94 % pour bitcoin.

Certains diront : Coinbase, c’est une boîte, avec des flux de trésorerie, de la diversification, et un potentiel pour monétiser l’écosystème crypto. Vrai. Mais c’est aussi une entreprise qui dépend des cycles du bitcoin. Et c’est là que le bât blesse : bitcoin n’a pas besoin de Coinbase. Coinbase, en revanche, reste accroché au destin du BTC.

Acheter du bitcoin, c’est miser sur l’actif en lui-même, sans les risques d’exécution ou de concurrence auxquels fait face Coinbase. L’action, elle, reste sensible à tout : baisse des volumes, pression sur les marges, nouveaux entrants… Le coût d’opportunité est clair.

Coinbase a le potentiel de s’affranchir de cette dépendance, notamment grâce aux abonnements et aux services. Mais pour l’instant, la corrélation reste forte. Et sur la balance des rendements, bitcoin l’emporte. Mais Coinbase voit l’avenir en grand. Et surtout, en clair.

Dans sa dernière lettre aux actionnaires, la plateforme se veut optimiste : “L’ère de la répression est derrière nous.” Fini le temps où l’industrie crypto avançait sous la menace des gendarmes financiers. Place à la construction. Un vent favorable qui, selon Coinbase, souffle directement depuis la Maison-Blanche : l’administration Trump veut faire des États-Unis la plaque tournante mondiale des actifs numériques. Et ailleurs, même dynamique : les États débloquent des fonds et prennent la cryptosphère au sérieux.

Cap sur 2025, donc. L’objectif est tracé : croissance des revenus, amélioration de l’expérience utilisateur et consolidation des infrastructures. Dans le détail, Coinbase mise sur trois piliers :

• Gagner des parts de marché face aux rivaux.
• Booster l’essor de l’USDC, sa stablecoin adossée au dollar, pour asseoir son poids dans l’écosystème.
• Développer ses services annexes comme le jalonnement (staking), la conservation d’actifs et l’abonnement Coinbase One.

La stratégie est claire : moins dépendre des montagnes russes des volumes d’échange, et sécuriser des flux de revenus stables. Une vision de long terme, alors que l’Amérique se prépare à redessiner les règles du jeu crypto.

Coinbase a les reins solides, une direction qui prend les bonnes décisions et un avenir qui s’éclaircit grâce à sa diversification. Mais l’action reste un pari sur la poursuite du marché haussier crypto. Et sur ce terrain, certains préfèrent miser directement sur l’or numérique.