Alphavalue - Avec 420m€ estimés à la banque à fin 2012 à comparer à une capitalisation boursière de 920m£ et un rendement de FCF proche de 7%, Colt est une « deep value » et peut être même une « value trap » comme tant de groupes télécoms. Colt, qui était l’une des valeurs vedettes qui a survécu à la bulle TMT, ne semble plus afficher de croissance tout comme ses comparables du secteur. Son activité voix chute rapidement (-8-10% par an) et est à peine compensée par la croissance dans le transfert de données. L’attractivité de Colt repose sur le fait qu’elle n’est pas timide en ce qui concerne les dépenses d’investissement puisque elle investit entre 220 et 310m€ chaque année (280m€ en 2011, mais nous attendons une chute brutale entre 2012 et 2014) et peut donc se vanter d’avoir un réseau moderne quand il fourni des services aux entreprises, le cœur de son activité. Les dépenses d’investissement (17-18% du chiffre d’affaires) absorbent environ 75% de l’EBITDA (23-24% du chiffre d’affaires), ce qui est un ratio très élevé en fait pour le secteur télécom (33% à 50% habituellement).

Ces lourdes dépenses servent puisque Colt est en train d’enregistrer une forte croissance dans ses produits Ethernet. Le groupe est assez confiant pour verser un premier dividende relatif à l’exercice 2011 (un rendement de 5% aux cours actuels) qui devrait faire plaisir à Fidelity, son actionnaire de contrôle. Il est vrai que le groupe a su livrer sur son propre programme de restructuration avec 35m€ d’économies de coûts par rapport à la base de coûts de 2010. La trésorerie nette positive est un désastre pour les calculs du ROE (5-6%) mais fait des miracles en termes de valorisation : un potentiel de hausse de 60% sur la base du DCF, 98% sur la base de la Somme des Parties, 100% sur la VE/EBITDA ou encore 100% sur le P/Book. Le titre s’est repris depuis ses points bas en novembre dernier mais il reste 58% de potentiel pour retrouver au moins les niveaux de l’été dernier. Évidemment ce n’est pas le meilleur véhicule pour des investisseurs recherchant de la croissance. Mais son réseau moderne est précieux dans un contexte de consolidation du secteur comme le suggère l’offre en cours sur C&W Worldwide.