L'entreprise suisse basée à Saint-Gall, dans le Canton éponyme de l'est de la Confédération, a pris son indépendance il y a 15 ans en quittant le giron d'une autre société cotée en bourse, Gurit. Dans l'intervalle, elle s'est séparée de son activité médicale hors-dentaire et s'est considérablement internationalisée via la croissance externe. Aux Etats-Unis et au Brésil notamment. Le périmètre génère actuellement un chiffre d'affaires légèrement inférieur à 280 MCHF, réparti pour 35% dans les solutions de contrôle des infections, pour 37% dans les traitements dentaires et pour 28% dans la préservation dentaire. Au niveau géographique, 50% des rentrées proviennent du marché nord-américain, 35% d'Europe et le reste des marchés tiers.

Que comptez-vous faire avec ça ?
Heu, docteur, que comptez-vous faire avec ça ? (Image Coltene)

Le marché dentaire bénéficie d'une tendance de fond faite d'amélioration de l'accès aux soins et de vieillissement de la population, avec de nouveaux débouchés qui ont le vent en poupe, notamment dans le domaine esthétique. Ce qui ne signifie pas pour autant que Coltene est une valeur de croissance. Son activité est arrimée au marché du soin dentaire, dont la progression annuelle moyenne est légèrement inférieure à 5% depuis quelques temps. C'est peu ou prou le rythme de progression de l'entreprise, qui s'efforce de renforcer la dynamique en réalisant régulièrement des acquisitions. Le processus d'intégration a l'air bien huilé et permet le maintien d'une marge opérationnelle à deux chiffres. Sur les dix dernières années, cette marge est ressortie en moyenne à 13,5%. Le management l'a maintenue autour de 14% en 2022, malgré les remous dans la chaîne d'approvisionnement, et prévoit d'en faire de même sur les années suivantes, en visant 15% à terme. Les multiples de valorisation sont plutôt corrects, surtout depuis que la bulle qui a gonflé jusqu'en 2021 a éclaté.

Compte de résultats
Une marge nette à deux chiffres (Source Zonebourse avec S&P Capital IQ)

Chez Coltene, les ambitions sont raisonnables, comme la gestion. La dette nette est en baisse constante. Elle devrait reculer de 37 MCHF en 2019 à moins de 7 MCHF en 2024, à moins que de nouvelles acquisitions ne viennent s'intercaler. Mais avec une génération de cash-flow libre en ascension régulière – elle a atteint 23 MCHF en 2021- le management a de quoi voir venir. Dans la même veine, on retrouve au capital un noyau dur de dirigeants-actionnaires constitué autour des familles Huber, Zwingenberger et Rauch, ce qui est souvent la garantie d'une gestion patrimoniale réfléchie.

Dans un marché dentaire où les praticiens sont plutôt conservateurs, donc attachés aux marques qu'ils connaissent bien, Coltene mise beaucoup sur la proximité avec ses clients pour maintenir ses positions. Revers de la médaille, les gains de parts de marché ne sont pas toujours aisés, si bien qu'il faut régulièrement aller explorer de nouveaux horizons. C'est la raison pour laquelle l'entreprise cherche à se développer en Asie et plus particulièrement en Chine, où elle a déployé un dispositif ambitieux. Elle s'est aussi positionnée sur la dimension numérique de son métier, pour apporter de nouvelles solutions liées à l'internet des objets par exemple, et proposer des dispositifs technologiques à plus forte valeur ajoutée.

Coltene est donc un bel acteur de niche et un fournisseur reconnu dans un secteur à forte connotation médicale, avec une dimension innovante marquée.