L’éditeur de logiciels hospitalier Dedalus France faisait l’objet d’une intense spéculation ces derniers mois. L’appétit du fonds Ardian, à la manœuvre dans la consolidation des éditeurs de logiciels de santé européens, s’était une nouvelle fois exprimé en ce début d’année avec le rachat des logiciels de santé d’Agfa Gevaert afin de créer un leader européen de l’édition de santé dans le domaine hospitalier et des laboratoires d’analyse biologique. Une opération faisant passer de 210 M€ à 470 M€ les facturations de Dedalus Holding.

Dans le cadre du refinancement et de l’intégration opérationnelle de cette opération majeure, le rachat des minoritaires de Dedalus France semblait logique. Restait à en connaitre la date, et surtout le prix, sachant que l’histoire boursière de l’ex-Medasys, rebaptisé en mars 2019 Dedalus France près de trois ans après avoir intégré le groupe Dedalus, fut extrêmement compliquée et que la société était devenue une "penny-stock", c’est-à-dire qu’elle cotait moins de 1€. Un statut attractif pour les spéculateurs, surtout quand l’on connait la spécialité de l’éditeur de logiciels de santé français : l’informatisation des hôpitaux, en particulier le dossier patient informatisé. Un positionnement qui raisonne alors que la crise sanitaire a pointé du doigt le manque d’investissement dans le système hospitalier.

Graphique Dedalus France

Quelles sont les modalités de l’offre ?

Il s’agit d’une offre intégralement en numéraire dans le cadre de laquelle Dedalus Italia propose de manière irrévocable aux actionnaires minoritaires de Dedalus France, d’acquérir la totalité de leurs actions Dedalus France, au prix de 0,70 EUR par action.

Ce prix "représente une prime de 23% sur le cours de clôture du 15 mai 2020 (dernier jour de cotation avant la suspension du cours de Dedalus France et le dépôt de l'Offre par Dedalus Italia), de 7% sur la moyenne des cours pondérés par les volumes de transaction sur 3 mois et de 34% sur le cours induit par l’actualisation des flux de trésorerie disponibles prévisionnels" précise le groupe initiateur. 

Un retrait obligatoire des titres de la cote est envisagé. Pour cela, il faudra à l’initiateur détenir 90% du capital et des droits de vote, contre un peu plus de 82% aujourd’hui. Une éventualité qui semble très probable compte tenu de l’augmentation de capital importante (11,5 M€) réalisée à un cours de 30 centimes fin 2018 et du faible niveau de résultats de Dedalus France.

Néanmoins, avec 78 M€ de capitalisation de Boursière et une valeur d’entreprise d’environ 116 M€, sur la base d’une dette financière nette de 38,4 M€ à fin 2019, le prix de sortie proposé fait ressortir un multiple de VE/CA d’environ 2x, loin des pratiques récentes dans le secteur où les multiples de transaction vont facilement au-delà des 5x le CA et 20x l’Ebitda. La question est de savoir quelle part des synergies qui restent à réaliser, le fonds, déjà majoritaire, est prêt à partager aux minoritaires…

La date de reprise de cotation des actions Dedalus France n’est pas encore connue.

Calendrier de l'opération