Une victoire de Le Pen, bien que toujours improbable, se situe désormais dans la marge d'erreur avant le premier tour de scrutin de dimanche, selon les sondages d'opinion. Bien qu'elle ne préconise plus la sortie de l'euro, les marchés sont mal à l'aise face à son programme de protectionnisme, de réductions d'impôts et de nationalisations.

Les analystes de Berenberg, qui attribuent désormais 30% de chances à une victoire de Le Pen contre 10% auparavant, ont déclaré que Le Pen "jetterait du sable dans les engrenages de l'UE". Bien qu'elle ne soit pas en mesure de faire reculer l'intégration européenne, les progrès futurs seraient probablement bloqués."

Les sondages à la sortie des urnes du premier tour de scrutin seront publiés entre 1800 et 2000 GMT. Il y aura un débat télévisé le 20 avril et un second tour le 24 avril.

Voici comment divers actifs pourraient réagir et comment les traders se couvrent contre les inconvénients.

PAINS DE L'EURO

Une victoire de Le Pen au premier tour pourrait faire chuter l'euro, actuellement autour de 1,09 $, à 1,05 $, mais si elle remporte la présidence et aussi les élections législatives de juin, l'euro pourrait passer sous la parité avec le dollar, ont averti les analystes de Nomura.

Ils ont déclaré que la demande de couvertures de change ajoutait à la pression.

Les marchés dérivés montrent que les inversions de risque - ou le rapport entre les options de vente et les options d'achat - sur la période d'une semaine couvrant le premier tour des élections ont basculé fermement en faveur des options de vente ou des contrats d'option prévoyant une plus grande faiblesse de l'euro.

Les données de Refinitiv montrent que les investisseurs ont acheté des options de vente sur l'euro/dollar entre les niveaux de 1,07$ et 1,08$ ces derniers jours et un trader a déclaré qu'il est maintenant 10% plus coûteux que la semaine dernière d'acheter une option de vente sur l'euro contre le dollar à 1,08$.

Nomura recommande d'acheter des spreads de vente expirant dans un mois, car cela couvre les deux dates de scrutin.

La volatilité implicite de l'euro, une jauge des fluctuations attendues, a également été plus élevée que les jauges de change plus larges. La volatilité implicite euro/dollar à une semaine est à son plus haut niveau depuis trois semaines.

"La hausse de la prime de risque des élections françaises pourrait peser sur l'euro jusqu'au second tour le 24 avril", a déclaré Samy Chaar, économiste en chef chez Lombard Odier à Genève.

mangez votre avoine

Sur les marchés obligataires, l'écart entre le rendement des obligations d'État françaises et allemandes à 10 ans - essentiellement la prime de risque sur la dette française - a augmenté à 54 points de base, des niveaux inédits depuis le krach boursier de 2020.

Les écarts sont bien inférieurs aux niveaux observés au plus fort des inquiétudes liées au "Frexit" de 2017, mais les banques affirment que les clients sont devenus plus averses au risque français.

Peter McCallum, stratège en matière de taux chez Mizuho, a noté que l'activité de vente à découvert se propageait des contrats à terme sur obligations françaises vers l'Italie. De nombreux investisseurs couvrent leur exposition aux obligations sur le marché à terme, plus liquide.

Les obligations italiennes ont en fait sous-performé les obligations françaises au cours de la chute des cours de cette semaine, élargissant ainsi l'écart entre les deux marchés.

L'intérêt ouvert a augmenté alors que les prix des contrats à terme sur obligations françaises et italiennes ont chuté. Cela indique une accumulation de positions courtes, a déclaré Rohan Khanna, stratégiste chez UBS.

"Je pense qu'il y a une appréciation du fait qu'une victoire de Le Pen est une question de niveau européen", a déclaré Khanna.

Les obligations italiennes "deviennent votre principal instrument à court terme étant donné toutes les fragilités du système italien."

DES CIBLES DE NATIONALISATION À VENDRE

La Société Générale estime qu'une victoire de Le Pen comporte un risque de baisse maximale de 8 % sur les actions françaises. Mais elle considère que les petites et moyennes capitalisations sont plus à risque que l'indice de référence CAC 40 de Paris, exposé à l'international.

Les banques européennes plus larges et les actions italiennes, très sensibles à l'intégration européenne, seraient également confrontées à une baisse supplémentaire, ont-ils ajouté.

Toutefois, les traders ont signalé une faible activité de couverture des actions. Le choix, au lieu de cela, semble être de vendre les actions bancaires et les détenteurs de concessions autoroutières comme Eiffage et Vinci, qui pourraient être la cible d'une nationalisation par Le Pen.

Un froid est tombé sur l'activité de transaction française, selon un trader, qui a déclaré : "aucun de mes contacts n'a mentionné quoi que ce soit depuis des semaines."