La société de maintenance aéronautique et de produits aérospatiaux FTAI Aviation fait l’objet de lourdes accusations parues dans un rapport du fonds Muddy Waters Research. Le fonds met en doute la véracité de ses rapports financiers en portant de lourdes accusations sur leur manière supposément trompeuse de présenter leurs résultats.

Selon Muddy Waters, les revenus réels de maintenance et de ventes de modules individuels sont bien inférieurs à ceux rapportés. La société de recherche accuse FTAI Aviation de présenter de manière erronée les ventes ponctuelles de moteurs comme des revenus de Maintenance, Réparation et Révision (MRO) dans son segment de Produits Aérospatiaux (AP). Elle suggère que la croissance des revenus de l'AP est principalement due à la vente de moteurs entiers, et non à une véritable activité de MRO. En conséquence, FTAI gonfle artificiellement la taille de son activité MRO. Depuis le troisième trimestre de 2024, FTAI a cessé de divulguer le nombre de modules vendus par trimestre, ce qui, selon Muddy Waters, lui permet de maintenir son narratif - en réalité, FTAI n’est pas véritablement présente dans l’aérospatial, du moins pas autant qu’elle le prétend.

De là, le fonds estime que près de 80 % de l'EBITDA ajusté du segment AP de la société provient de bénéfices issus de ces ventes, principalement de moteurs entiers. Muddy Waters considère que le segment AP est simplement une activité de leasing déguisée. La société soutient que le commerce des moteurs, qui est inhérent au leasing, est hautement volatil et qu'il n'y a rien de durable ou de propriétaire dans cette activité. Des preuves suggèrent également que FTAI a gonflé ses ventes par des transactions d'avions douteuses en 2023.

L'analyse de Muddy Waters conclut que les marges d'EBITDA actuelles de FTAI ne sont pas durables. Ces marges exceptionnelles seraient dues à une manipulation comptable à travers laquelle l'entreprise déprécie les moteurs de son segment de Leasing, même lorsqu'ils ne sont pas loués, mais simplement prêts à l'emploi. Ces moteurs dépréciés sont ensuite transférés à l'inventaire AP, ce qui permet à FTAI de surpasser considérablement les marges de ses concurrents. L'entreprise affiche des marges d'EBITDA environ 10 points de pourcentage supérieures à celles de ses pairs, y compris Boeing et GE Commercial Engines and Services, qui ont un effet d’échelle considérablement plus grand.

Pour rappel, le fonds de vente à découvert s’était récemment attaqué à l'entreprise française Eurofins Scientific l’année dernière, dont le cours avait chuté de 16,5 %. La valeur en bourse de l’entreprise continue à perdre de la valeur depuis.