GAUSSIN : Target cut by -51.0%

Comme nous avons abaissé nos prévisions pour 2017 et 2018 (avec désormais un EBITDA et un résultat négatifs pour ces deux exercices), la valorisation par les comparables est revue en baisse : l'EBITDA devrait rester négatif au cours des 18 prochains mois, la valorisation à l’aide du ratio EV/EBITDA est nulle, ce qui est très pénalisant en raison de sa pondération dans notre objectif de cours. De la même manière, la valorisation par le P/E conduit à une fair value inférieure de 50% au cours actuel de l'action.

Compte tenu des résultats publiés au titre du S1, nous tablons désormais sur un résultat net ajusté en territoire négatif avoisinant -9m€.

Nous avons ajusté notre modèle pour tenir compte des résultats publiés au titre du S1. En supposant une stabilité du cours de l'action à son niveau actuel au cours des 18 prochains mois, l'émission de l'obligation convertible pourrait entraîner une nouvelle dilution d’environ 27m d'actions nouvelles pour les actionnaires actuels. Nous anticipons désormais environ 150m d'actions à fin 2019. La variation du nombre d'actions explique intégralement la révision en baisse de notre somme des parties.

Concernant notre valorisation par le DCF, nous restons convaincus que le chiffre d'affaires de Gaussin pourrait atteindre 100m€ d'ici 2027. Cependant, comme pour notre somme des parties, l'obligation convertible émise en juin pèse sur notre valorisation. Nous avons également revu en baisse la marge d'EBITDA récurrente d’environ 24% en 2027 à environ 17%. Cet ajustement explique en grande partie la mauvaise tenue de notre valorisation par le DCF.