M&A /CORP. ACTION


ACTUALITÉ

Global EcoPower (GEP) a exposé, à l'occasion de son dernier communiqué de presse, sa stratégie de diversification et de développement de sa capacité bénéficiaire, en dehors de sa zone de confort : l'acquisition à 100 % du groupe Nova Power représente pour GEP un fort potentiel de croissance des activités photovoltaïques dans les pays à forte demande, tels que le Maroc, le Nigéria et la Côte d'Ivoire. Parallèlement, l'acquisition à 50 % du groupe espagnol Enersol, réalisée antérieurement, fournit au groupe les capacités de construction et de fabrication requises pour l'installation des centrales solaires.

Cette nouvelle approche consolidée accroît la capacité bénéficiaire du groupe en lui permettant d'intervenir, non seulement sur les phases de construction de projets de parcs éoliens, mais également dans le développement, le financement et la construction de projets liés à l'énergie solaire et éolienne, en lui permettant de générer des bénéfices sur l'ensemble de la branche d'activité.

Ces acquisitions constituent également un potentiel de croissance par le biais de la diversification géographique. La direction a intégré le fait que la France est un marché mature en surcapacité, qui dispose d'une faible marge en matière d'augmentation des prix et dont la croissance est fortement ralentie. À l'inverse, la capacité de production d'électricité des pays africains est insuffisante, alors que leur demande augmente et qu'ils disposent d'importantes ressources d'énergies renouvelables.

Sur la base de cette nouvelle structure consolidée, GEP anticipe un chiffre d'affaires de 120 m€ et un EBITDA de 32 m€ pour 2017.

ANALYSE

Outre le potentiel de croissance lié à la diversification géographique et à la diversification du portefeuille, la stratégie d'acquisition suivie présente l'avantage d'être neutre en termes de trésorerie. Les deux accords de fusion sont payés par la société mère par voie d’émission d'actions GEP.

En ce qui concerne Enersol, GEP devrait détenir 50 % du capital du groupe espagnol, tandis que les actionnaires initiaux devraient détenir un maximum de 10 % de la nouvelle entité à l'issue de l'émission des actions nouvelles. La transaction a été estimée à 2,5 m € entièrement payés par le biais d'actions GEP nouvellement émises.

En ce qui concerne Nova Power, l'acquisition à 100 % est réalisée par voie d'émission d'actions GEP nouvelles calculée sur bénéfices futurs, selon deux méthodes différentes :

- La première, plafonnée à 13,5 m€ sur la base de 5 € par action, par voie d’émission d'actions GEP nouvelles, émises chaque année durant 4 ans, le nombre d’actions correspondant à 58 % de l’EBITDA1 de Nova Power divisé par 5 (prix convenu GEP).
- La deuxième est payée en nouvelles actions émises durant 4 ans correspondant à 25 % de l’EBITDA2 divisé par la VWAP de l'action calculée sur la période de 60 jours précédant le jour de l’attribution.

Nous pensons que les termes de l'accord tiennent compte des risques de la situation géopolitique du Nigeria et des répercussions sur les projets futurs qui pourraient en découler, puisque les sommes versées à Nova Power devraient être calculées exclusivement sur les bénéfices futurs du groupe une fois obtenus, ce qui est un point positif pour les actionnaires de Global EcoPower : en l'absence de bénéfices, pas de paiement en actions.

Outre les possibilités d'intégration verticale offertes par ces deux transactions, l'acquisition de Nova Power permet également au groupe de bénéficier d'un accord de partenariat antérieurement conclu avec le groupe pétrolier Total pour 3 projets de centrales solaires au Nigeria.

Le gouvernement du Nigeria a notamment autorisé Total à exploiter ses ressources pétrolières, en contrepartie de quoi ce dernier s'est engagé à investir une partie de ses revenus dans les énergies renouvelables dans ce pays. En vertu de ce programme, Nova Power a d'ores et déjà signé un accord avec Total, pour le développement et la construction de centrales photovoltaïques au Nigéria pour une puissance de 500 MWc, pour les quatre prochaines années. Les travaux de la première centrale de 125MWc devraient démarrer au T3 2015, ceux des deux autres centrales débuteront en 2016 (125 MWc et 150 MWc).

Outre les projets de centrales solaires de Total, Nova Power apporte également à la consolidation 2 projets supplémentaires : une centrale solaire de 20 MWc en Côte d'Ivoire et une autre de 10MWc dans une université nigériane.

IMPACT

Ces transactions, ainsi que le plan d'affaires qui devrait en découler (éventuelles émissions d'actions et comptabilisation du CA) devraient permettre au groupe d'accroître sensiblement son chiffre d'affaires et sa rentabilité.

Selon les nouvelles anticipations du groupe, le chiffre d'affaires du groupe devrait progresser de 32,92 % et son EBITDA de 43,24 % par rapport à nos précédentes prévisions pour 2017, ce qui implique une révision à la hausse de notre objectif par le calcul du DCF.