Connexion
E-mail
Mot de passe
Afficher le mot de passe
Retenir
Mot de passe oublié ?
Devenir membre gratuitement
Inscription
Inscription
Devenir membre
Inscription gratuite
Devenir client
Découvrez nos services
Paramètres
Paramètres
Cotations dynamiques 
OFFON
  1. Accueil Zonebourse
  2. Actions
  3. Suède
  4. Nasdaq Stockholm
  5. Instalco AB (publ)
  6. Actualités
  7. Synthèse
    INSTAL   SE0009664253

INSTALCO AB (PUBL)

(INSTAL)
  Rapport
Cours en différé. Temps Différé Nasdaq Stockholm - 15/10 17:29:53
429 SEK   +1.66%
08/09Instalco s'empare de PeMi Ventilation & Montage
MT
2020INSTALCO AB (PUBL) : un nouveau projet avec Skanska et Castellum
2019AVIS D'ANALYSTES DU JOUR : Bittium, Harvia, Instalco
SynthèseCotationsGraphiquesActualitésNotationsAgendaSociétéFinancesConsensusRévisionsDérivésFondsCommunauté 
SynthèseToute l'actualitéReco analystesAutres languesCommuniquésPublications officiellesActualités du secteurAnalyses Zonebourse

Instalco AB (publ) : "Roll-up" en forte croissance

02/07/2021 | 14:32
share with twitter
share with LinkedIn
share with facebook

Le spécialiste suédois des services d'installation de systèmes de plomberie, d'électricité et de HVAC — chauffage, ventilation et climatisation — fut récemment un investissement réussi au sein du fonds Europa One.

Instalco est un "roll-up" — c'est-à-dire un groupe qui croît par acquisitions — composé de 85 filiales, chacune avec une position compétitive privilégiée et un portefeuille de clients établi sur le marché local où elles opèrent. Malgré la pandémie, ou sans doute grâce à elle, l'année dernière fut la plus active en termes de croissance externe, avec 18 rachats, dont 14 en Suède. 

En effet, s'il est présent sur toute la Scandinavie, Instalco génère toujours les trois quarts de son chiffre d'affaires sur son marché domestique.

zb_graphique_de_cours

Le marché scandinave, justement, demeure très fragmenté. C'est dans l'optique de le consolider que le fondateur d'Instalco Per Sjöstrand — qui détient 9% du capital — entreprit il y a sept ans de coter un véhicule d'acquisition avec le soutien de divers investisseurs institutionnels. 

Agglomérer différentes petites structures spécialisées dans ce coeur de métier — l'installation de systèmes de plomberie, d'électricité et de HVAC — entraîne moult synergies, par exemple dans les fonctions achat ou support, la connaissance des marchés locaux, le coût du financement et la proximité avec les clients.

Ladite proximité avec les clients, gage de maîtrise d'ouvrage bien assurée, est activement recherchée par ces derniers — des sociétés de construction ou des foncières pour l'essentiel — tant ils ont l'habitude de travailler avec des budgets serrés qui ne laissent guère de marge pour des erreurs de conception ou d'installation. 

Instalco se concentre sur les projets de taille intermédiaire — 80% de son chiffre d'affaires en l'état — en évitant les projets de grande ampleur, forcément risqués dès qu'un dépassement de budget survient, comme cela arrive souvent, ainsi que les petits projets sans récurrence ni réelle valeur ajoutée. 

Comme un distributeur, rares expertises techniques mises à part, l'avantage compétitif d'un contractuel de la construction demeure avant tout régional. Il s'agit donc de verrouiller une géographie bien délimitée, plutôt que de s'aventurer hors terrain conquis, et de perdre au passage les bénéfices de son échelle et de ses réseaux locaux. 

Sans surprises, Instalco affirme que son organisation décentralisée encourage l'esprit entrepreneurial des managements de ses différentes filiales, encouragés en cela par un très net alignement des intérêts — puisque tous ces "petits" contractuels ont échangé leur indépendance contre des actions Instalco.

Au niveau financier, le groupe suédois réalise un parcours de croissance exceptionnel : le chiffre d'affaires passe de SEK 430 millions en 2014 à SEK 7.4 milliards au dernier exercice, soit un taux annuel supérieur à 60%, tandis qu'une très nette expansion de marges est venue consacrer le rôle des synergies promises aux actionnaires.

Le modèle d'affaires est extrêmement peu capitalistique, y compris dans la gestion du besoin en fonds de roulement puisque les clients paient en avance. Avec la moitié de ses dépenses d'exploitation liées aux achats de matériels, et un tiers liée aux salaires, le groupe conserve une flexibilité optimale, et peut réduire la voilure à l'envi si la conjoncture se dégrade.  

Au total, Instalco a généré SEK 1.8 milliard en free cash-flow avant acquisitions entre sa création en 2014 et l'an passé. Ce profit cash — plus représentatif que le profit comptable, grevé par une lourde charge d'amortissements héritée des acquisitions — devrait atteindre SEK 750 ou 800 millions cette année, alors qu'il était de SEK 50 millions il y a six ans.

M. Sjöstrand et les financiers qui l'épaulent avaient semble-t-il vu juste — il existait bel et bien un boulevard d'opportunité pour rassembler les contractuels de la construction sous un même toit et monter en échelle collectivement. Cela étant dit, à sa valeur d'entreprise actuelle de SEK 17 milliards, le groupe reste valorisé à x20-x22 ses profits attendus à court-terme. 

Voici donc — en surface — une proposition attrayante dans un contexte de marché pourtant surchauffé. Ces temps-ci, il est rare qu'une entreprise en si forte croissance s'échange à de tels multiples, a fortiori lorsqu'elle maintient un levier raisonnable — à x1.5 l'EBITDA —  tout en délivrant une rentabilité des capitaux propres supérieure à 30%.

L'opportunité réside bien sûr dans une consolidation continue du marché scandinave, et possiblement de la région baltique — un terrain de chasse où les groupes suédois opèrent généralement avec aisance. Le risque, comme avant tous les "roll-ups", est que la croissance s'arrête net faute de cibles d'acquisition valables.

On l'a vu l'an passé en Norvège, où Instalco enregistrait une croissance organique négative. Comme expliqué plus haut, une fois le marché régional saturé, dépasser ses frontières devient excessivement risqué car l'avantage compétitif lié à l'échelle et aux réseaux s'évanouit — en plus d'arriver sur des géographies peu familières où la concurrence est déjà bien installée. 

Par ailleurs, les cycles d'équipements dans les métiers d'Instalco sont typiquement très longs, de vingt à trente ans, voire plus. Arrivés au bout de leur durée de vie, lesdits équipements sont parfois maintenus fonctionnels sans nécessairement exiger un remplacement complet. 

A ce titre, la performance du groupe demeurera très directement indexée à la bonne tenue des marchés de la construction scandinaves, et tout particulièrement suédois. 


© Zonebourse.com 2021
share with twitter
share with LinkedIn
share with facebook
Valeurs citées dans l'article
Varia.DernierVar. 1janv
EUROPA ONE I 1.62%130.92 Cours en clôture.25.60%
EUROPA ONE R 1.61%170.75 Cours en clôture.24.78%
INSTALCO AB (PUBL) 1.66%429 Cours en différé.70.92%
Réagir à cet article
Réagir le premier
Publier
loader
Toute l'actualité sur INSTALCO AB (PUBL)
08/09Instalco s'empare de PeMi Ventilation & Montage
MT
2020INSTALCO AB (PUBL) : un nouveau projet avec Skanska et Castellum
2019AVIS D'ANALYSTES DU JOUR : Bittium, Harvia, Instalco
Plus d'actualités
Recommandations des analystes sur INSTALCO AB (PUBL)
Plus de recommandations
Données financières
CA 2021 8 880 M 1 032 M 889 M
Résultat net 2021 579 M 67,3 M 58,0 M
Dette nette 2021 820 M 95,2 M 82,1 M
PER 2021 39,0x
Rendement 2021 0,74%
Capitalisation 21 963 M 2 551 M 2 200 M
VE / CA 2021 2,57x
VE / CA 2022 2,25x
Nbr Employés 4 256
Flottant 81,6%
Prochain événement sur INSTALCO AB (PUBL)
Evolution du Compte de Résultat
Consensus
Vente
Achat
Recommandation moyenne ACHETER
Nombre d'Analystes 2
Dernier Cours de Cloture 429,00 SEK
Objectif de cours Moyen 516,00 SEK
Ecart / Objectif Moyen 20,3%
Révisions de BNA
Dirigeants et Administrateurs
Robin Boheman Chief Executive Officer
Per Wiking Sjöstrand Chairman
Leif Johnny Alvarsson Independent Director
Per Olof Ehrlén Independent Director
Eva Carina Edblad Independent Director