Le crédit privé, nom donné aux créanciers spécialisés comme Apollo Global Management, Ares Management et KKR qui financent des entreprises à la place des banques, a connu un essor fulgurant pour devenir une industrie de 1 500 milliards de dollars, attirant de grands investisseurs institutionnels comme les fonds de pension qui investissent dans les fonds qui accordent les prêts.
Alors que les ventes dites "secondaires" de participations dans des fonds de capital-investissement ont grimpé en flèche dans un contexte de ralentissement des transactions, les actifs du crédit privé changent rarement de mains. La chute spectaculaire du marché cette semaine pourrait changer la donne.
Les investisseurs s'interrogent sur la possibilité de se débarrasser de leurs investissements dans le crédit privé sur le marché secondaire parce qu'ils craignent d'être trop exposés aux actifs privés à mesure que les marchés publics perdent de la valeur et que le besoin d'accéder à des liquidités sur des marchés plus volatils se fait de plus en plus sentir, affirment les dirigeants.
"Nous entendons de plus en plus de personnes à la recherche de liquidités", a déclaré Greg Ciesielski, gestionnaire de fonds secondaires chez HarbourVest, faisant référence à l'intérêt pour la vente de capital-investissement et d'exposition au crédit. "Ce sera un véritable point d'inflexion (pour l'activité secondaire du crédit privé)", a-t-il déclaré.
Mardi, Pantheon, basé à New York, a annoncé avoir levé 5,2 milliards de dollars pour un fonds achetant des participations dans le crédit privé. Rakesh Jain, responsable mondial du crédit privé chez Pantheon, a déclaré que les opportunités sur le marché secondaire étaient "parmi les plus robustes que nous ayons vues".
La semaine dernière, Coller Capital, un gestionnaire du marché secondaire, a déclaré avoir acquis un portefeuille de prêts directs de premier rang d'une valeur de 1,6 milliard de dollars auprès de l'assureur américain American National.
La négociation d'une vente sur le marché secondaire prend du temps, généralement des semaines, et ce n'est pas le premier endroit où les investisseurs institutionnels se tournent pour obtenir des liquidités.
L'ampleur et la rapidité de la chute des marchés cette semaine ont toutefois incité certains fonds spéculatifs à se débarrasser de leurs positions sur la dette privée, plusieurs d'entre eux ayant été contraints de dénouer des achats de dette à fort effet de levier après que les créanciers leur eurent adressé des appels de marge.
Une banque d'investissement nous a contactés cette semaine pour nous dire qu'elle avait dû liquider la dette américaine d'un fonds spéculatif pour répondre à un appel de fonds", a déclaré Symon Drake-Brockman, cofondateur de Pemberton, un gestionnaire de crédit privé européen.
M. Drake-Brockman a indiqué que la dette était proposée à environ 95 cents pour un dollar, ce qui est loin des ventes de panique observées lors de la crise du COVID-19 de 2020, lorsque certaines banques ont proposé des positions de prêt souscrites à 65-70 cents.
Le marché actuel propose "une opportunité d'acquérir des crédits de qualité avec une décote par rapport à la valeur nominale, en enregistrant immédiatement un gain papier non réalisé", a ajouté M. Drake-Brockman.
Le volume des transactions sur le marché secondaire a atteint le chiffre record de 160 milliards de dollars l'année dernière, sous l'effet des ventes d'actifs réalisées par des fonds de rachat à effet de levier qui n'ont pas pu se défaire de leurs investissements par le biais de fusions-acquisitions et d'introductions en bourse sur des marchés volatils, et par leurs investisseurs, tels que les fonds de pension et les assureurs, qui ont besoin de liquidités plus rapidement qu'ils ne peuvent en fournir.
Les opérations de capital-investissement représentent une part beaucoup plus importante des transactions. Ares a déclaré qu'environ 2 à 3 % des actifs de capital-investissement sont négociés sur le marché secondaire, contre moins de 1 % pour le crédit privé.
EFFET DÉNOMINATEUR
L'une des principales raisons qui poussent les investisseurs à vendre est "l'effet dénominateur", qui les laisse trop exposés aux marchés privés lorsque les marchés boursiers et obligataires publics s'effondrent.
En effet, les actifs privés sont souvent évalués au prix du marché, ou réévalués, tous les mois ou tous les trimestres, ce qui protège les investisseurs de la volatilité des marchés publics, mais les expose trop.
Les gestionnaires de fonds avertissent qu'il n'y a pas encore eu de signe de vente en détresse, les décotes discutées étant de l'ordre de 5 à 10 % en dessous de la valeur nominale.
Les tarifs douaniers imposés par Trump la semaine dernière et son revirement partiel cette semaine ont ébranlé la confiance et les analystes estiment que les économies et les investisseurs connaîtront probablement des temps plus difficiles.
"Cela pourrait être très négatif pour certains de ces partenaires limités (investisseurs sur les marchés privés) parce que la volatilité montre clairement que la liquidité ne viendra pas (par le biais de fusions-acquisitions et d'introductions en bourse) à court terme, de sorte que nous constatons un intérêt pour la vente d'actifs sur le marché secondaire", a déclaré Greg Fayvilevich, responsable mondial du groupe de gestion de fonds et d'actifs de Fitch Ratings.
Cette dynamique est également susceptible d'accroître les volumes de capital-investissement sur le marché secondaire.
Un gestionnaire secondaire basé à New York a déclaré avoir été contacté par plusieurs fonds de dotation américains, qui n'ont généralement pas besoin de sortir des investissements en private equity mais "dont les méthodes de financement ont été bouleversées" par les turbulences du marché de cette semaine. (Reportage de Shankar Ramakrishnan, Tommy Reggiori Wilkes et Mathieu Rosemain ; Reportage complémentaire de Iain Withers ; Rédaction de Nia Williams)
