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RÉSULTATS T1 2021 PRÉLIMINAIRES
UNE RESPIRATION AVANT DE REPARTIR DE L'AVANT
Cette publication T1 2021 préliminaire apparait plutôt décevante par rapport aux dernières publications. Le CA souffre d'un effet saisonnalité pénalisant sur son activité SaaS et d'un recul toujours fort d'ICX lié à la situation sanitaire. La Marge Brute apparait également décevante en raison d'un contexte temporairement moins favorable. Cependant, soulignons que les perspectives MT sont inchangées et que la fin du flow-back lié à la sortie d'actionnaires historiques est très positive pour le titre. La réduction durable des charges de services externes est, de surcroît, un élément positif et qui devrait s'avérer durable. Nous réitérons notre opinion ACHAT, soutenue par un potentiel de revalorisation important par rapport à notre OC ajusté à 9,9€ vs 10,2€ préc.
Matthieu Lavillunière, CFA
+33 1 73 73 90 34
mlavilluniere@invest-securities.com
Maxime Dubreil
+33 1 44 88 77 98
mdubreil@invest-securities.com
Thibault Morel
+33 1 44 88 77 97
tmorel@invest-securities.com
Document achevé de rédiger le 27/04/2021 15:24
Document publié le 27/04/2021 15:24
CA et marge brute inférieurs à nos attentes au T1…
Le CA T1 2021 apparait en-dessous de nos attentes à 3,987m€ (-1,5%) vs 4,771m€ att, en raison (i) d'une moindre croissance du SaaS (+46% vs +100%) qui s'explique par une saisonnalité de l'activité liée notamment à de moindres volumes de vente de SMS certifiés en Afrique du Sud après un T4 énorme et (ii) d'une poursuite d'un net recul de l'activité d'ICX (-25% vs -14% att) liée au contexte sanitaire et à la concurrence accrue des opérateurs télécoms. Si la volatilité de l'activité SaaS d'un trimestre sur l'autre ne modifie en rien les perspectives de la division, nous intégrons un scénario plus prudent sur ICX (-15% sur le CA 2021 vs stable préc), même si le recul est lié à la situation sanitaire. La Marge Brute ressort sur le T1 à 2,003m€ vs 2,529m€ att, soutenue par un effet mix favorable mais handicapée par un contexte temporairement moins favorable dans l'ensemble des divisions (intensification de la concurrence dans ICX, commissions versées aux partenaires sur le CA réalisé à l'international pesant sur la MB de SaaS).
…mais des coûts également inférieurs aux attentes
Si les charges de personnel sont en ligne (1,013m€ vs 1,005m€ att), les charges externes sont nettement inférieures à notre attente (566k€ vs 800k€), ce qui permet à l'EBITDA ajusté de progresser de +67% sur un an à 427k€ (vs 724k€ att). Cette réduction provient de la digitalisation de process de la société et justifie d'abaisser notre estimation de charges externes sur 2021 (13% du CA vs 16% préc). Si le contexte 2021 apparait moins favorable à la progression de la marge brute que ce que l'on pouvait attendre, ce recul des charges externes compense une large partie de cette déception (nous attendons 15,5% de marge d'EBITDA ajusté vs 16,3% préc).
Gros potentiel de revalorisation malgré un T1 sans saveur
Ce T1 apparait assez moyen par rapport à l'historique récent de la société et nous pousse à revoir en baisse nos BNA 2021-22(-13,1%/-4,3%). Soulignons cependant que les perspectives MT sont inchangées. Par ailleurs, les deux actionnaires historiques (C. Catalana et SEPI Des.) souhaitant céder leurs parts dans Lleida ne détiennent aujourd'hui plus d'action de la société, ce qui signifie la fin d'un flow-back qui a pénalisé le titre ces derniers mois. Nous restons à ACHAT avec un OC ajusté à 9,9€ vs 10,2€.
Invest Securities et l'émetteur ont signé une convention de prestation de service d'analyse
en € / action | 2021e | 2022e | 2023e |
BNA dilué | 0,15 | 0,24 | 0,30 |
var. 1 an | +45,5% | +58,5% | +28,1% |
Révisions | -13,1% | -4,3% | n.s. |
au 31/12 | 2021e | 2022e | 2023e |
PE | 39,4x | 24,9x | 19,4x |
VE/CA | 4,5x | 3,7x | 3,0x |
VE/EBITDA ajusté | 29,0x | 17,8x | 13,3x |
VE/EBITA ajusté | 31,2x | 18,9x | 14,1x |
FCF yield* | 2,4% | 4,1% | 5,7% |
Rendement | 0,2% | 0,2% | 0,4% |
* FCF opérationnel fiscalisé avant BFR rapporté à la VE
Informations clés
Cours de clôture du 16/04/2021 | 5,87 | ||
Nb d'actions (m) | 16,0 | ||
Capitalisation (m€) | 94 | ||
Capi. flottante (m€) | 36 | ||
ISIN | ES0105089009 | ||
Ticker | LLN-ES | ||
Secteur DJ | Communications | ||
1m | 3m | Dp 31/12 | |
Variation absolue | +18,3% | -10,4% | -3,8% |
Variation relative | +19,0% | -14,4% | -9,8% |
Source : Factset, estimations Invest Securities
19 avril 2021
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DONNÉES FINANCIÈRES
Données par action | 2016 | 2017 | 2018 | 2019 | 2020 | 2021e | 2022e | 2023e |
BNA publié | -0,09 | 0,00 | 0,02 | 0,07 | 0,06 | 0,14 | 0,24 | 0,30 |
BNA corrigé dilué | -0,07 | 0,01 | 0,03 | 0,06 | 0,10 | 0,15 | 0,24 | 0,30 |
Ecart /consensus | n.a | n.a | n.a | n.a | n.a | n.a | n.a | n.a |
Dividende | 0,00 | 0,00 | 0,00 | 0,00 | 0,01 | 0,01 | 0,02 | 0,03 |
Ratios valorisation | 2016 | 2017 | 2018 | 2019 | 2020 | 2021e | 2022e | 2023e |
P/E | n.s. | 59,2x | 28,1x | 17,9x | 43,8x | 39,4x | 24,9x | 19,4x |
VE/CA | 1,56x | 1,23x | 1,26x | 1,15x | 4,06x | 4,51x | 3,66x | 2,97x |
VE/EBITDA ajusté | n.s. | 23,4x | 17,4x | 12,0x | 35,0x | 29,0x | 17,8x | 13,3x |
VE/EBITA ajusté | n.s. | 35,7x | 20,4x | 13,2x | 39,8x | 31,2x | 18,9x | 14,1x |
FCF yield op. avt BFR | n.s. | 0,3% | 3,0% | 6,6% | 2,3% | 2,4% | 4,1% | 5,7% |
FCF yield opérationnel | n.s. | 2,8% | 3,7% | 3,9% | 1,9% | 2,2% | 3,7% | 5,7% |
Rendement | n.s. | n.s. | n.s. | n.s. | n.s. | 0,2% | 0,2% | 0,4% |
NB : les ratios sont calculés sur le cours moyen annuel pour les exercices terminés | ||||||||
Valeur d'Entreprise (m€) | 2016 | 2017 | 2018 | 2019 | 2020 | 2021e | 2022e | 2023e |
Cours en € | 0,75 | 0,66 | 0,93 | 0,99 | 4,49 | 5,87 | 5,87 | 5,87 |
Capitalisation | 11,46 | 10,02 | 14,04 | 14,92 | 67,54 | 88,39 | 88,39 | 88,39 |
Dette Nette | 2,38 | 2,29 | 1,65 | 0,92 | -0,75 | -2,36 | -5,09 | -9,16 |
Valeur des minoritaires | 0,00 | 0,00 | 0,00 | 0,00 | 0,00 | 0,00 | 0,00 | 0,00 |
Provisions/ quasi-dettes | 0,16 | 0,03 | 0,09 | 0,10 | 0,10 | 0,10 | 0,10 | 0,10 |
+/-corrections | -1,82 | -0,21 | -0,19 | -0,19 | -0,19 | -0,19 | -0,19 | -0,19 |
Valeur d'Entreprise (VE) | 12,17 | 12,13 | 15,59 | 15,75 | 66,69 | 85,94 | 83,21 | 79,14 |
Compte résultat (m€) | 2016 | 2017 | 2018 | 2019 | 2020 | 2021e | 2022e | 2023e |
CA | 7,78 | 9,88 | 12,36 | 13,66 | 16,42 | 19,04 | 22,73 | 26,62 |
var. | -7,5% | +27,1% | +25,1% | +10,5% | +20,2% | +16,0% | +19,4% | +17,1% |
EBITDA ajusté | -0,42 | 0,52 | 0,90 | 1,31 | 1,91 | 2,96 | 4,67 | 5,96 |
EBITA ajusté | -1,18 | 0,34 | 0,77 | 1,19 | 1,68 | 2,75 | 4,39 | 5,62 |
var. | n.s. | n.s. | +125,6% | +55,5% | +40,7% | +64,2% | +59,5% | +28,0% |
EBIT | -1,30 | 0,27 | 0,53 | 1,10 | 1,30 | 2,56 | 4,39 | 5,62 |
Résultat financier | -0,11 | -0,21 | -0,12 | 0,00 | -0,25 | 0,02 | -0,02 | -0,02 |
IS | 0,00 | 0,00 | -0,14 | -0,01 | -0,09 | -0,48 | -0,82 | -1,05 |
SME+Minoritaires | 0,0 | 0,0 | 0,0 | 0,0 | 0,0 | 0,0 | 0,0 | 0,0 |
RN pdg publié | -1,41 | 0,06 | 0,27 | 1,09 | 0,97 | 2,10 | 3,55 | 4,55 |
RN pdg corrigé | -1,02 | 0,17 | 0,50 | 0,83 | 1,54 | 2,24 | 3,55 | 4,55 |
var. | n.s. | n.s. | +195,2% | +66,9% | +84,7% | +45,5% | +58,5% | +28,1% |
Tableau de flux (m€) | 2016 | 2017 | 2018 | 2019 | 2020 | 2021e | 2022e | 2023e |
EBITDA | -0,42 | 0,52 | 0,90 | 1,31 | 1,91 | 2,96 | 4,67 | 5,96 |
IS théorique / EBITA | 0,00 | -0,08 | -0,19 | -0,01 | -0,09 | -0,48 | -0,82 | -1,05 |
Total capex | -0,18 | -0,40 | -0,23 | -0,27 | -0,30 | -0,39 | -0,43 | -0,36 |
FCF opérationnel net IS avt BFR | -0,60 | 0,03 | 0,47 | 1,03 | 1,52 | 2,09 | 3,42 | 4,54 |
Variation BFR | 0,30 | 0,30 | 0,10 | -0,42 | -0,24 | -0,22 | -0,32 | 0,00 |
FCF opérationnel net IS après BFR | -0,29 | 0,34 | 0,57 | 0,62 | 1,28 | 1,86 | 3,10 | 4,54 |
Acquisitions/cessions | 0,21 | -0,15 | 0,00 | 0,00 | 0,00 | 0,00 | 0,00 | 0,00 |
Variation de capital | -0,07 | -0,08 | -0,04 | 0,25 | 0,60 | 0,00 | 0,00 | 0,00 |
Dividendes versés nets | 0,00 | 0,00 | 0,00 | 0,00 | -0,16 | -0,22 | -0,36 | -0,46 |
Autres dont correction IS | -0,19 | -0,19 | -0,01 | -0,10 | -0,05 | -0,03 | -0,02 | -0,02 |
Cash-flow publié | -0,35 | -0,08 | 0,53 | 0,77 | 1,68 | 1,61 | 2,73 | 4,07 |
Bilan (m€) | 2016 | 2017 | 2018 | 2019 | 2020 | 2021e | 2022e | 2023e |
Actifs immobilisés | 5,93 | 4,46 | 4,14 | 4,23 | 4,39 | 4,57 | 4,72 | 4,75 |
dont incorporels/GW | 3,64 | 3,85 | 3,84 | 3,85 | 3,85 | 3,85 | 3,85 | 3,85 |
BFR | 0,98 | 0,73 | 0,67 | 1,17 | 1,41 | 1,63 | 1,95 | 2,22 |
Capitaux Propres groupe | 4,37 | 2,87 | 3,07 | 4,39 | 6,00 | 7,82 | 11,02 | 15,12 |
Minoritaires | 0,00 | 0,00 | 0,00 | 0,00 | 0,00 | 0,00 | 0,00 | 0,00 |
Provisions | 0,16 | 0,03 | 0,09 | 0,10 | 0,10 | 0,10 | 0,10 | 0,10 |
Dette fi. nette | 2,38 | 2,29 | 1,65 | 0,92 | -0,75 | -2,36 | -5,09 | -9,16 |
Ratios financiers (%) | 2016 | 2017 | 2018 | 2019 | 2020 | 2021e | 2022e | 2023e |
EBITDA/CA | n.s. | 5,2% | 7,2% | 9,6% | 11,6% | 15,5% | 20,5% | 22,4% |
EBITA/CA | n.s. | 3,4% | 6,2% | 8,7% | 10,2% | 14,5% | 19,3% | 21,1% |
RN corrigé/CA | n.s. | 1,7% | 4,0% | 6,1% | 9,4% | 11,8% | 15,6% | 17,1% |
ROCE | n.s. | 6,5% | 15,9% | 22,0% | 28,9% | 44,4% | 65,8% | 80,6% |
ROE corrigé | n.s. | 5,9% | 16,3% | 19,0% | 25,7% | 28,7% | 32,2% | 30,1% |
DN/FP | 54,3% | 79,8% | 53,9% | 21,0% | n.s. | n.s. | n.s. | n.s. |
DN/EBITDA (en x) | n.s. | 4,4x | 1,8x | 0,7x | -0,4x | -0,8x | -1,1x | -1,5x |
Source : données sociétés, estimations Invest Securities
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THÈSE D'INVESTISSEMENT
Lleidanetworks a vu la croissance de sa division signature électronique-communications certifiées (SaaS) accélérer significativement pendant la crise sanitaire et le confinement, beaucoup d'entreprises utilisant ses solutions pour s'adapter aux mesures de distanciation sociales et pour garder le contact avec leurs clients et leurs salariés. A ce premier coup d'accélérateur va bientôt succéder un second : l'utilisation des solutions de communications certifiées pour les demandes de règlement et autres notifications de retards de paiement, alors que les sociétés en difficulté vont malheureusement se multiplier.
FORCES
- Capacité d'anticipation et agilité
- Société rentable et génératrice de cash
- Expansion rapide sur le marché de la signature électronique
OPPORTUNITES
- Bénéficie des mesures de distanciation sociale
- Développement à l'international
- Petites acquisitions pour compléter la gamme
ANALYSE SWOT
FAIBLESSES
- CA volatile d'un trimestre à l'autre
-
Activité à valeur ajoutée limitée dans la division
SMS
MENACES
- Echec du développement dans certains pays
- Possible ralentissement de la croissance de la division ICX
INFORMATIONS COMPLÉMENTAIRES | |
Répartition du CA 2020 | Actionnariat |
SMS | Francisco Sapena |
16% | |
47,0% |
SaaS 35%
Flottant | SEPI DE | ||
35,6% | |||
7,1% | |||
ICX | Eiffel IG | ||
49% | Institut | 6,6% | |
Catala | |||
3,7% |
ÉVOLUTION DU COURS DEPUIS 5 ANS
12
10
8
6
4
2
0
sept.-17janv.-18mai-18sept.-18janv.-19mai-19 | sept.-19janv.-20mai-20sept.-20janv.-21 | |||||
Lleida | IBEX rebasé | Source : Factset Estimates | ||||
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AVERTISSEMENT GÉNÉRAL
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OBJECTIFS DE COURS ET RECOMMANDATION
Nos opinions boursières traduisent la performance absolue attendue sur le titre à horizon 6-12 mois. Elles sont basées sur le profil de risque de l'entreprise et sur les objectifs de cours définis par l'analyste, élément intégrant des facteurs exogènes liés à l'environnement de marché qui sont susceptibles de fortes variations. Le bureau d'analyse financière d'Invest Securities établit ses objectifs de cours sur la base d'une approche fondamentale multicritères, incluant, de façon non exhaustive, l'actualisation des flux de trésorerie disponibles, l'approche analogique des comparables boursiers ou des multiples de transactions, la somme des parties, l'actif net réévalué, l'actualisation des dividendes.
Les opinions boursières émises par le bureau d'analyse financière d'Invest Securities sont définies comme tel :
- ACHAT : potentiel de hausse supérieur à +10% (le potentiel requis minimum peut être revu à la hausse selon le profil de risque de la société)
- NEUTRE potentiel compris entre -10% et +10% (le potentiel requis maximum peut être revu à la hausse selon le profil de risque de la société)
- VENTE : potentiel de baisse supérieur à -10%
- APPORTER, ou NE PAS APPORTER : recommandations utilisées lorsque l'émetteur fait l'objet d'une offre publique (OPA, OPE, Retrait Obligatoire…)
- SOUSCRIRE ou NE PAS SOUSCRIRE : recommandations utilisées dans le cadre d'une augmentation de capital
- SOUS REVUE : recommandation temporaire, lorsqu'un événement exceptionnel à l'impact significatif sur les résultats de l'entreprise ou notre objectif de cours, ne permet plus d'émettre une opinion ACHAT, NEUTRE ou VENTE
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HISTORIQUE DES RECOMMANDATIONS AU COURS DES 12 DERNIERS MOIS
Le tableau ci-dessous reflète l'historique des changements de recommandation et d'objectif de cours réalisés par le bureau d'analyse financière d'Invest Securities au cours des 12 derniers mois.
Société couverte | Analyste principal | Date de publication | Opinion | Objectif de Cours | Potentiel vs OC |
Lleida | Matthieu Lavillunière | 05-févr.-21 | ACHAT | 10,2 | +82% |
Lleida | Matthieu Lavillunière | 17-déc.-20 | ACHAT | 9,3 | +47% |
Lleida | Matthieu Lavillunière | 10-déc.-20 | NEUTRE | 8,0 | +11% |
Lleida | Matthieu Lavillunière | 15-sept.-20 | NEUTRE | 7,8 | -13% |
Lleida | Matthieu Lavillunière | 21-avr.-20 | ACHAT | 2,1 | +17% |
DÉTAIL DES CONFLITS D'INTÉRÊTS POTENTIELS
Lleida | |
Invest Securities a été chef de file ou co-chef de file dans une offre publique concernant les instruments | Non |
financiers de cet émetteur durant les douze derniers mois. | |
Invest Securities a signé un contrat de liquidité avec l'émetteur. | Oui |
Invest Securities et l'émetteur ont signé une convention de prestation de service d'analyse. | Oui |
Invest Securities et l'émetteur ont signé une convention de Listing sponsor. | Oui |
Invest Securities a été rémunérée par cet émetteur en échange de la fourniture d'autres services | |
d'investissement au cours des douze derniers mois (RTO, Exécution pour compte tiers, conseil, placement, | Non |
prise ferme). | |
Le présent document a été communiqué à l'émetteur préalablement à sa publication. Cette relecture n'a | Non |
pas conduit l'analyste à modifier son objectif de cours et sa recommandation boursière. | |
Le présent document a été communiqué à l'émetteur pour relecture préalablement à sa publication. Cette | Non |
relecture a conduit l'analyste à modifier son objectif de cours et sa recommandation boursière. | |
L'analyste financier a des intérêts dans le capital de l'émetteur. | Non |
L'analyste financier a acquis des titres de capital de l'émetteur avant l'opération d'offre publique. | Non |
L'analyste financier perçoit une rémunération directement liée à l'opération ou à un service | Non |
d'investissement fourni par Invest Securities. | |
Un dirigeant d'Invest Securities est en situation de conflit d'intérêt avec l'émetteur et a eu accès à la | Non |
recommandation avant son achèvement. | |
Invest Securities ou le groupe All Invest détient ou contrôle 5 % ou plus du capital en actions émis par | Non |
l'émetteur. | |
Invest Securities ou le groupe All Invest détient, à titre temporaire, une position longue nette de plus de | Non |
0.5% du capital de l'émetteur. | |
Invest Securities ou le groupe All Invest détient, à titre temporaire, une position courte nette de plus de | Non |
0.5% du capital de l'émetteur. | |
L'émetteur détient ou contrôle 5 % ou plus du capital d'Invest Securities ou du groupe All Invest. | Non |
La politique de gestion des conflits d'intérêts d'Invest Securities est accessible sur le site d'Invest Securities dans la rubrique Règlementation. Une liste de toutes les recommandations diffusées sur 12 mois ainsi que la publication trimestrielle de la part des « ACHAT, VENTE, NEUTRE, AUTRES » sur 12 mois, sont accessibles sur le site de recherche d'Invest Securities.
19 avril 2021
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