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UNE ACQUISITION AU RISK-REWARD ATTRACTIF
Le groupe a annoncé fin juin l'acquisition d'Idenova, qui commercialise une plateforme de signature digitale et des services de digitalisation des process basés sur sa solution. Elle va renforcer la gamme de produits de la division SaaS de Lleida (35% du CA 2020), qui va s'employer à les valoriser commercialement auprès de sa base de clients. Nous intégrons cette acquisition de manière prudente à ce stade (0 croissance, 0 synergie). Compte-tenu d'un abaissement de notre attente de croissance organique 2021 (+10% vs +16% préc) après la publication des volumes de production au T2 2021, nos BNA 2021-23e sont revus en hausse modérée (+5,3%/+9,8%/+9,7%). Notre OC est ajusté à 8,6€ vs 9,9€ (mise à jour de la prime de risque, bêta légèrement relevé). ACHAT réitéré.
Matthieu Lavillunière, CFA
+33 1 73 73 90 34
mlavilluniere@invest-securities.com
Maxime Dubreil
+33 1 44 88 77 98
mdubreil@invest-securities.com
Thibault Morel
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tmorel@invest-securities.com
Document achevé de rédiger le 21/07/2021 07:49
Document publié le 21/07/2021 07:49
Idenova, une acquisition pour renforcer le portefeuille de produits
Lleidanetworks a annoncé le 30 juin dernier l'acquisition de 100% du capital d'Idenova, une société espagnole qui commercialise une plateforme de signature digitale (25% du CA) et des services de digitalisation des process basés sur sa plateforme (75% du CA). La société réalise un CA modeste de 3,3m€, mais est très rentable (EBITDA de 1,25m€ en 2020, soit une marge de 38%). Idenova a développé un portefeuille de solutions très avancé techniquement mais a peu investi dans ses forces commerciales. L'objectif de Lleidanetworks sera donc de valoriser ces actifs en les intégrant à son catalogue de produits et en activant ses forces commerciales, qui sont l'un des points forts de la société, qui a démontré sa capacité à signer des contrats générateurs d'un volume d'activité significatif, notamment à l'international (contrat avec la poste sud-africaine, décollage de l'activité en Colombie). Le prix d'acquisition de 7,1m€ apparait très raisonnable (VE/CA 2020 de 2,2x et VE/EBITDA 2020 de 5,1x), sachant que les chiffres 2020 sont proches de ceux des années précédentes.
Relèvement modéré de nos estimations dans une approche prudente
Nous intégrons Idenova à compter du T3 2021, comme indiqué par la société. Nous retenons à ce stade une approche prudente, consistant à intégrer un CA d'Idenova stable et une marge d'EBITDA proche de celle du périmètre actuel de Lleida (16%), car le groupe va investir pour dynamiser la croissance d'Idenova, ce qui aura dans un premier temps un impact dilutif sur sa marge.
Par ailleurs, nous abaissons notre attente de croissance sur le T2 2021 (+12% vs +26%) suite à la publication par la société de ses volumes de production, qui demeurent en croissance significative, mais n'ont pas vu le retour des gros volumes de SMS certifiés pour la mairie de Johannesbourg que nous anticipions. Notre anticipation de croissance organique annuelle 2021 au niveau groupe est revue à +10% vs +16% préc. Cet élément réduit l'impact positif de l'intégration d'Idenova sur nos BNA 2021-23e à +5,3%/+9,8%/+9,7%. Nous relevons notre bêta à 1,15x vs 1,1x pour prendre en compte une visibilité un peu moins bonne sur les perspectives de la société. Avec la prise en compte du coût de l'acquisition (7,1m€) et l'actualisation de la prime de risque, notre OC est revu à 8,6€ vs 9,9€ préc. Le potentiel de revalorisation demeure très significatif (+51%).
Invest Securities et l'émetteur ont signé une convention de prestation de service d'analyse
en € / action | 2021e | 2022e | 2023e |
BNA dilué | 0,16 | 0,26 | 0,33 |
var. 1 an | +53,2% | +65,1% | +28,1% |
Révisions | +5,3% | +9,8% | +9,7% |
au 31/12 | 2021e | 2022e | 2023e |
PE | 36,3x | 22,0x | 17,2x |
VE/CA | 4,2x | 3,3x | 2,7x |
VE/EBITDA ajusté | 26,8x | 15,8x | 11,7x |
VE/EBITA ajusté | 28,7x | 16,7x | 12,3x |
FCF yield* | 2,6% | 4,7% | 6,6% |
Rendement | 0,2% | 0,3% | 0,4% |
* FCF opérationnel fiscalisé avant BFR rapporté à la VE
Informations clés
Cours de clôture du 20/07/2021 | 5,70 | ||
Nb d'actions (m) | 16,0 | ||
Capitalisation (m€) | 91 | ||
Capi. flottante (m€) | 49 | ||
ISIN | ES0105089009 | ||
Ticker | LLN-ES | ||
Secteur DJ | Communications | ||
1m | 3m | Dp 31/12 | |
Variation absolue | -6,6% | -8,8% | -6,6% |
Variation relative | +1,0% | -7,7% | -9,7% |
Source : Factset, estimations Invest Securities
21 juillet 2021
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DONNÉES FINANCIÈRES
Données par action | 2016 | 2017 | 2018 | 2019 | 2020 | 2021e | 2022e | 2023e | |
BNA publié | -0,09 | 0,00 | 0,02 | 0,07 | 0,06 | 0,15 | 0,26 | 0,33 | |
BNA corrigé dilué | -0,07 | 0,01 | 0,03 | 0,06 | 0,10 | 0,16 | 0,26 | 0,33 | |
Ecart /consensus | n.a | n.a | n.a | n.a | n.a | n.a | n.a | n.a | |
Dividende | 0,00 | 0,00 | 0,00 | 0,00 | 0,01 | 0,01 | 0,02 | 0,03 | |
Ratios valorisation | 2016 | 2017 | 2018 | 2019 | 2020 | 2021e | 2022e | 2023e | |
P/E | n.s. | 59,2x | 28,1x | 17,9x | 43,8x | 36,3x | 22,0x | 17,2x | |
VE/CA | 1,56x | 1,23x | 1,26x | 1,15x | 4,06x | 4,23x | 3,26x | 2,70x | |
VE/EBITDA ajusté | n.s. | 23,4x | 17,4x | 12,0x | 35,0x | 26,8x | 15,8x | 11,7x | |
VE/EBITA ajusté | n.s. | 35,7x | 20,4x | 13,2x | 39,8x | 28,7x | 16,7x | 12,3x | |
FCF yield op. avt BFR | n.s. | 0,3% | 3,0% | 6,6% | 2,3% | 2,6% | 4,7% | 6,6% | |
FCF yield opérationnel | n.s. | 2,8% | 3,7% | 3,9% | 1,9% | 2,3% | 4,1% | 6,6% | |
Rendement | n.s. | n.s. | n.s. | n.s. | n.s. | 0,2% | 0,3% | 0,4% | |
NB : les ratios sont calculés sur le cours moyen annuel pour les exercices terminés | |||||||||
Valeur d'Entreprise (m€) | 2016 | 2017 | 2018 | 2019 | 2020 | 2021e | 2022e | 2023e | |
Cours en € | 0,75 | 0,66 | 0,93 | 0,99 | 4,49 | 5,70 | 5,70 | 5,70 | |
Capitalisation | 11,46 | 10,02 | 14,04 | 14,92 | 67,54 | 85,83 | 85,83 | 85,83 | |
Dette Nette | 2,38 | 2,29 | 1,65 | 0,92 | -0,75 | 4,80 | 1,89 | -2,58 | |
Valeur des minoritaires | 0,00 | 0,00 | 0,00 | 0,00 | 0,00 | 0,00 | 0,00 | 0,00 | |
Provisions/ quasi-dettes | 0,16 | 0,03 | 0,09 | 0,10 | 0,10 | 0,10 | 0,10 | 0,10 | |
+/-corrections | -1,82 | -0,21 | -0,19 | -0,19 | -0,19 | -7,39 | -7,39 | -7,39 | |
Valeur d'Entreprise (VE) | 12,17 | 12,13 | 15,59 | 15,75 | 66,69 | 83,34 | 80,43 | 75,96 | |
Compte résultat (m€) | 2016 | 2017 | 2018 | 2019 | 2020 | 2021e | 2022e | 2023e | |
CA | 7,78 | 9,88 | 12,36 | 13,66 | 16,42 | 19,71 | 24,66 | 28,14 | |
var. | -7,5% | +27,1% | +25,1% | +10,5% | +20,2% | +20,0% | +25,1% | +14,1% | |
EBITDA ajusté | -0,42 | 0,52 | 0,90 | 1,31 | 1,91 | 3,11 | 5,10 | 6,51 | |
EBITA ajusté | -1,18 | 0,34 | 0,77 | 1,19 | 1,68 | 2,90 | 4,82 | 6,17 | |
var. | n.s. | n.s. | +125,6% | +55,5% | +40,7% | +73,0% | +66,1% | +28,0% | |
EBIT | -1,30 | 0,27 | 0,53 | 1,10 | 1,30 | 2,71 | 4,82 | 6,17 | |
Résultat financier | -0,11 | -0,21 | -0,12 | 0,00 | -0,25 | 0,02 | -0,02 | -0,02 | |
IS | 0,00 | 0,00 | -0,14 | -0,01 | -0,09 | -0,51 | -0,90 | -1,15 | |
SME+Minoritaires | 0,0 | 0,0 | 0,0 | 0,0 | 0,0 | 0,0 | 0,0 | 0,0 | |
RN pdg publié | -1,41 | 0,06 | 0,27 | 1,09 | 0,97 | 2,22 | 3,90 | 5,00 | |
RN pdg corrigé | -1,02 | 0,17 | 0,50 | 0,83 | 1,54 | 2,36 | 3,90 | 5,00 | |
var. | n.s. | n.s. | +195,2% | +66,9% | +84,7% | +53,2% | +65,1% | +28,1% | |
Tableau de flux (m€) | 2016 | 2017 | 2018 | 2019 | 2020 | 2021e | 2022e | 2023e | |
EBITDA | -0,42 | 0,52 | 0,90 | 1,31 | 1,91 | 3,11 | 5,10 | 6,51 | |
IS théorique / EBITA | 0,00 | -0,08 | -0,19 | -0,01 | -0,09 | -0,51 | -0,90 | -1,15 | |
Total capex | -0,18 | -0,40 | -0,23 | -0,27 | -0,30 | -0,40 | -0,45 | -0,38 | |
FCF opérationnel net IS avt BFR | -0,60 | 0,03 | 0,47 | 1,03 | 1,52 | 2,20 | 3,75 | 4,98 | |
Variation BFR | 0,30 | 0,30 | 0,10 | -0,42 | -0,24 | -0,28 | -0,42 | 0,00 | |
FCF opérationnel net IS après BFR | -0,29 | 0,34 | 0,57 | 0,62 | 1,28 | 1,91 | 3,32 | 4,98 | |
Acquisitions/cessions | 0,21 | -0,15 | 0,00 | 0,00 | 0,00 | -7,20 | 0,00 | 0,00 | |
Variation de capital | -0,07 | -0,08 | -0,04 | 0,25 | 0,60 | 0,00 | 0,00 | 0,00 | |
Dividendes versés nets | 0,00 | 0,00 | 0,00 | 0,00 | -0,16 | -0,24 | -0,39 | -0,50 | |
Autres dont correction IS | -0,19 | -0,19 | -0,01 | -0,10 | -0,05 | -0,03 | -0,02 | -0,02 | |
Cash-flow publié | -0,35 | -0,08 | 0,53 | 0,77 | 1,68 | -5,55 | 2,91 | 4,46 | |
Bilan (m€) | 2016 | 2017 | 2018 | 2019 | 2020 | 2021e | 2022e | 2023e | |
Actifs immobilisés | 5,93 | 4,46 | 4,14 | 4,23 | 4,39 | 11,78 | 11,95 | 11,98 | |
dont incorporels/GW | 3,64 | 3,85 | 3,84 | 3,85 | 3,85 | 3,85 | 3,85 | 3,85 | |
BFR | 0,98 | 0,73 | 0,67 | 1,17 | 1,41 | 1,69 | 2,12 | 2,36 | |
Capitaux Propres groupe | 4,37 | 2,87 | 3,07 | 4,39 | 6,00 | 7,93 | 11,44 | 15,94 | |
Minoritaires | 0,00 | 0,00 | 0,00 | 0,00 | 0,00 | 0,00 | 0,00 | 0,00 | |
Provisions | 0,16 | 0,03 | 0,09 | 0,10 | 0,10 | 0,10 | 0,10 | 0,10 | |
Dette fi. nette | 2,38 | 2,29 | 1,65 | 0,92 | -0,75 | 4,80 | 1,89 | -2,58 | |
Ratios financiers (%) | 2016 | 2017 | 2018 | 2019 | 2020 | 2021e | 2022e | 2023e | |
EBITDA/CA | n.s. | 5,2% | 7,2% | 9,6% | 11,6% | 15,8% | 20,7% | 23,1% | |
EBITA/CA | n.s. | 3,4% | 6,2% | 8,7% | 10,2% | 14,7% | 19,5% | 21,9% | |
RN corrigé/CA | n.s. | 1,7% | 4,0% | 6,1% | 9,4% | 12,0% | 15,8% | 17,8% | |
ROCE | n.s. | 6,5% | 15,9% | 22,0% | 28,9% | 21,5% | 34,3% | 43,0% | |
ROE corrigé | n.s. | 5,9% | 16,3% | 19,0% | 25,7% | 29,8% | 34,1% | 31,4% | |
DN/FP | 54,3% | 79,8% | 53,9% | 21,0% | n.s. | 60,6% | 16,5% | n.s. | |
DN/EBITDA (en x) | n.s. | 4,4x | 1,8x | 0,7x | -0,4x | 1,5x | 0,4x | -0,4x |
Source : données sociétés, estimations Invest Securities
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THÈSE D'INVESTISSEMENT
Lleidanetworks a vu la croissance de sa division signature électronique-communications certifiées (SaaS) accélérer significativement pendant la crise sanitaire et le confinement, beaucoup d'entreprises utilisant ses solutions pour s'adapter aux mesures de distanciation sociales et pour garder le contact avec leurs clients et leurs salariés. A ce premier coup d'accélérateur va bientôt succéder un second : l'utilisation des solutions de communications certifiées pour les demandes de règlement et autres notifications de retards de paiement, alors que les sociétés en difficulté vont malheureusement se multiplier.
FORCES
- Capacité d'anticipation et agilité
- Société rentable et génératrice de cash
- Expansion rapide sur le marché de la signature électronique
OPPORTUNITES
- Bénéficie des mesures de distanciation sociale
- Développement à l'international
- Petites acquisitions pour compléter la gamme
ANALYSE SWOT
FAIBLESSES
- CA volatile d'un trimestre à l'autre
-
Activité à valeur ajoutée limitée dans la division
SMS
MENACES
- Echec du développement dans certains pays
- Possible ralentissement de la croissance de la division ICX
INFORMATIONS COMPLÉMENTAIRES | |
Répartition du CA 2020 | Actionnariat |
SMS | |
16% | |
SaaS | Flottant |
35% | 56,2% |
Francisco | |
Sapena | |
36,7% | |
ICX | |
49% | SEPI DE |
7,1% |
ÉVOLUTION DU COURS DEPUIS 5 ANS
12
10 | |||||||||
8 | |||||||||
6 | |||||||||
4 | |||||||||
2 | |||||||||
0 | |||||||||
sept.-17 | févr.-18 | juil.-18 | déc.-18 | mai-19 | oct.-19 | mars-20 | août-20 | janv.-21 | juin-21 |
Lleida | IBEX rebasé | Source : Factset Estimates | |||||||
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AVERTISSEMENT GÉNÉRAL
Invest Securities est agréée et supervisée par l'Autorité de Contrôle Prudentiel et de Résolution (ACPR) et régulée par l'Autorité des Marchés Financiers (AMF).
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OBJECTIFS DE COURS ET RECOMMANDATION
Nos opinions boursières traduisent la performance absolue attendue sur le titre à horizon 6-12 mois. Elles sont basées sur le profil de risque de l'entreprise et sur les objectifs de cours définis par l'analyste, élément intégrant des facteurs exogènes liés à l'environnement de marché qui sont susceptibles de fortes variations. Le bureau d'analyse financière d'Invest Securities établit ses objectifs de cours sur la base d'une approche fondamentale multicritères, incluant, de façon non exhaustive, l'actualisation des flux de trésorerie disponibles, l'approche analogique des comparables boursiers ou des multiples de transactions, la somme des parties, l'actif net réévalué, l'actualisation des dividendes.
Les opinions boursières émises par le bureau d'analyse financière d'Invest Securities sont définies comme tel :
- ACHAT : potentiel de hausse supérieur à +10% (le potentiel requis minimum peut être revu à la hausse selon le profil de risque de la société)
- NEUTRE potentiel compris entre -10% et +10% (le potentiel requis maximum peut être revu à la hausse selon le profil de risque de la société)
- VENTE : potentiel de baisse supérieur à -10%
- APPORTER, ou NE PAS APPORTER : recommandations utilisées lorsque l'émetteur fait l'objet d'une offre publique (OPA, OPE, Retrait Obligatoire…)
- SOUSCRIRE ou NE PAS SOUSCRIRE : recommandations utilisées dans le cadre d'une augmentation de capital
- SOUS REVUE : recommandation temporaire, lorsqu'un événement exceptionnel à l'impact significatif sur les résultats de l'entreprise ou notre objectif de cours, ne permet plus d'émettre une opinion ACHAT, NEUTRE ou VENTE
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HISTORIQUE DES RECOMMANDATIONS AU COURS DES 12 DERNIERS MOIS
Le tableau ci-dessous reflète l'historique des changements de recommandation et d'objectif de cours réalisés par le bureau d'analyse financière d'Invest Securities au cours des 12 derniers mois.
Société couverte | Analyste principal | Date de publication | Opinion | Objectif de Cours | Potentiel vs OC |
Lleida | Matthieu Lavillunière | 16-avr.-21 | ACHAT | 9,9 | +69% |
Lleida | Matthieu Lavillunière | 05-févr.-21 | ACHAT | 10,2 | +82% |
Lleida | Matthieu Lavillunière | 17-déc.-20 | ACHAT | 9,3 | +47% |
Lleida | Matthieu Lavillunière | 10-déc.-20 | NEUTRE | 8,0 | +11% |
Lleida | Matthieu Lavillunière | 15-sept.-20 | NEUTRE | 7,8 | -13% |
DÉTAIL DES CONFLITS D'INTÉRÊTS POTENTIELS
Lleida | |
Invest Securities a été chef de file ou co-chef de file dans une offre publique concernant les instruments | Non |
financiers de cet émetteur durant les douze derniers mois. | |
Invest Securities a signé un contrat de liquidité avec l'émetteur. | Oui |
Invest Securities et l'émetteur ont signé une convention de prestation de service d'analyse. | Oui |
Invest Securities et l'émetteur ont signé une convention de Listing sponsor. | Oui |
Invest Securities a été rémunérée par cet émetteur en échange de la fourniture d'autres services | |
d'investissement au cours des douze derniers mois (RTO, Exécution pour compte tiers, conseil, placement, | Non |
prise ferme). | |
Le présent document a été communiqué à l'émetteur préalablement à sa publication. Cette relecture n'a | Oui |
pas conduit l'analyste à modifier son objectif de cours et sa recommandation boursière. | |
Le présent document a été communiqué à l'émetteur pour relecture préalablement à sa publication. Cette | Non |
relecture a conduit l'analyste à modifier son objectif de cours et sa recommandation boursière. | |
L'analyste financier a des intérêts dans le capital de l'émetteur. | Non |
L'analyste financier a acquis des titres de capital de l'émetteur avant l'opération d'offre publique. | Non |
L'analyste financier perçoit une rémunération directement liée à l'opération ou à un service | Non |
d'investissement fourni par Invest Securities. | |
Un dirigeant d'Invest Securities est en situation de conflit d'intérêt avec l'émetteur et a eu accès à la | Non |
recommandation avant son achèvement. | |
Invest Securities ou le groupe All Invest détient ou contrôle 5 % ou plus du capital en actions émis par | Non |
l'émetteur. | |
Invest Securities ou le groupe All Invest détient, à titre temporaire, une position longue nette de plus de | Non |
0.5% du capital de l'émetteur. | |
Invest Securities ou le groupe All Invest détient, à titre temporaire, une position courte nette de plus de | Non |
0.5% du capital de l'émetteur. | |
L'émetteur détient ou contrôle 5 % ou plus du capital d'Invest Securities ou du groupe All Invest. | Non |
La politique de gestion des conflits d'intérêts d'Invest Securities est accessible sur le site d'Invest Securities dans la rubrique Règlementation. Une liste de toutes les recommandations diffusées sur 12 mois ainsi que la publication trimestrielle de la part des « ACHAT, VENTE, NEUTRE, AUTRES » sur 12 mois, sont accessibles sur le site de recherche d'Invest Securities.
21 juillet 2021
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