Les bénéfices européens du troisième trimestre ont pour la plupart dépassé les faibles attentes des marchés et les investisseurs récompensent plus largement les résultats positifs qu'ils ne l'ont fait depuis des années, même si la faiblesse de la demande chinoise incite à la prudence.

Au cours des deux mois précédant le début de la saison des résultats en Europe, les analystes ont réduit leurs estimations de croissance des bénéfices d'environ 380 points de base, selon les données du LSEG I/B/E/S, ce qui a permis de réduire la barre pour les entreprises qui dépassent les attentes.

Les analystes réduisent souvent leurs prévisions de croissance juste avant le début de la saison des résultats, mais généralement d'environ 100 points de base seulement.

Jusqu'à présent, avec environ 50 % du STOXX 600 ayant publié leurs résultats, quelque 56 % des entreprises ont dépassé les attentes, selon les stratèges en actions de Citi, ce qui correspond à peu près à un trimestre moyen.

Alors que les États-Unis se rendent aux urnes mardi, l'incertitude liée à l'élection pourrait maintenir la volatilité des actions européennes pendant un certain temps.

Nous examinons cinq leçons tirées de la saison des résultats du troisième trimestre en Europe jusqu'à présent.

LES RÉSULTATS SUPÉRIEURS AUX ATTENTES SONT RÉCOMPENSÉS

À l'inverse des trimestres précédents, les entreprises qui ont dépassé les attentes ont été largement récompensées par les investisseurs, alors que celles qui n'ont pas atteint les prévisions ont été sanctionnées.

Selon une analyse de Bank of America Global Research, les actions qui ont dépassé les prévisions ont battu le marché de 1,8 % en moyenne le jour où elles ont annoncé leurs résultats, soit la deuxième meilleure performance en dix ans, tandis que les entreprises qui ont raté leur BPA ont sous-performé de 0,8 %, ce qui correspond largement aux moyennes historiques.

"Les inquiétudes concernant les bénéfices du troisième trimestre en Europe se sont accrues avant la publication des résultats du troisième trimestre", a déclaré Andreas Bruckner, stratège en actions chez BofA.

"Ces inquiétudes semblent avoir été exagérées, les bénéfices ayant enregistré une bonne surprise positive, ce qui se traduit également par le fait que les entreprises qui battent les BPA sont bien récompensées par une surperformance et que le consensus des BPA pour le troisième trimestre a été révisé à la hausse de 3 % au cours des dernières semaines."

LA FAIBLESSE DE LA CHINE FRAPPE LES SECTEURS CYCLIQUES

Bien que les résultats positifs aient été largement récompensés, l'impact de l'affaiblissement de l'économie chinoise s'est répercuté sur les valeurs cycliques européennes, les avertissements concernant la baisse de la demande de la part de la deuxième économie mondiale s'appliquant à tous les secteurs.

"Les tendances en matière de bénéfices que nous observons actuellement sont négatives partout, les révisions de bénéfices sont considérables et la série des bénéfices a chuté dans toutes les régions, mais la situation est bien pire en Europe qu'ailleurs, en partie dans les secteurs liés à la Chine comme l'automobile", a déclaré Graham Secker, responsable de la stratégie des actions chez Pictet Wealth Management.

Le fleuron du luxe LVMH, les constructeurs automobiles Mercedes-Benz et Volkswagen, ainsi que la société d'énergie BP, ont tous averti que la faiblesse de l'activité en Chine avait un impact sur les résultats.

LES MESURES DE RELANCE CHINOISES OFFRENT UNE LUEUR D'ESPOIR

Malgré la morosité ambiante - et l'impact très réel sur les chiffres du troisième trimestre - un certain optimisme demeure quant à une reprise de la demande chinoise, compte tenu des mesures de relance agressives annoncées en septembre par les autorités chinoises pour soutenir l'économie du pays, ainsi que de la possibilité d'en prendre d'autres à l'avenir.

Bernie Ahkong, CIO Global Multi-Strategy Alpha chez le fonds spéculatif UBS O'Connor, a déclaré qu'il n'est pas très surprenant que les entreprises soient toujours optimistes quant à la demande à court terme de la Chine, mais il a ajouté que les actions européennes réagissent de manière beaucoup plus positive aux bénéfices par rapport aux données financières réelles et aux perspectives.

"...les investisseurs sont quelque peu attentifs aux mesures de relance, et nous observons également une couverture des positions courtes et une réduction des risques de la part des fonds spéculatifs à l'approche des élections américaines", a déclaré M. Ahkong.

D'autres investisseurs, quant à eux, ont déclaré qu'ils voulaient des preuves tangibles que les mesures de relance chinoises se répercutent sur l'économie réelle et les bilans des entreprises.

LES BANQUES SURFENT SUR LA VAGUE DES TAUX D'INTÉRÊT

Les banques européennes ont connu un nouveau trimestre positif, les taux d'intérêt toujours élevés ayant soutenu les marges.

La Banque centrale européenne devrait encore réduire les coûts d'emprunt, mais les investisseurs restent optimistes.

"Les taux d'intérêt seront structurellement plus élevés que lors des cycles précédents", a déclaré Thomas McGarrity, directeur, responsable des actions chez RBC Wealth Management.

"C'est très utile pour les banques. Nous ne reviendrons pas en arrière", a ajouté M. McGarrity.

Selon les données du LSEG I/B/E/S, la croissance des bénéfices des sociétés financières est estimée à 20,6 % au troisième trimestre, soit le troisième taux de croissance le plus élevé parmi les principaux secteurs européens, derrière les services publics et les matériaux de base.

Jusqu'à présent, ces données montrent que 80 % des entreprises du secteur ont dépassé les attentes en matière de bénéfices.

LES FAIBLES PERSPECTIVES DE CROISSANCE OFFRENT DE PETITES OPPORTUNITÉS

L'économie européenne a stagné pendant la majeure partie des deux dernières années, entravée par le secteur industriel dominant qui souffre de la hausse des coûts de l'énergie et de la faiblesse de la demande mondiale.

De nombreuses grandes entreprises européennes ont une présence mondiale, mais la faiblesse de la demande intérieure pèse sur les bénéfices des petites et moyennes entreprises et les perspectives restent fragiles.

"Les entreprises ont revu leurs attentes à la baisse et les perspectives indiquent maintenant que la reprise ne se produira qu'en 2025", a déclaré David Walton, gestionnaire du fonds Marlborough, dont la stratégie est axée sur les petites entreprises.

"Nous nous trouvons dans une situation où il n'est pas certain qu'il y aura une reprise significative de la croissance en 2025, mais cela crée une opportunité car nous sommes en mesure d'acheter des entreprises à des valorisations faibles.

Les entreprises européennes restent historiquement bon marché, se négociant à 13,6 fois les bénéfices prévisionnels à 12 mois, contre une moyenne à long terme de 14,3 fois. Les sociétés à moyenne capitalisation sont encore moins chères, avec un ratio cours/bénéfice à 12 mois de 12,7x, contre une moyenne à long terme de 15x.