Jeudi, tous les regards étaient tournés vers la Grande-Bretagne, alors que l'annonce d'un « accord commercial majeur » par le président américain Donald Trump semble devoir apporter un soulagement considérable aux exportateurs britanniques, au moment même où la Banque d'Angleterre s'apprête à baisser ses taux d'intérêt. Je reviendrai ci-dessous sur toutes les actualités du marché et, dans l'analyse approfondie d'aujourd'hui, j'expliquerai pourquoi l'Europe pourrait être mieux préparée que beaucoup ne le pensent à absorber un afflux massif d'investissements internationaux.
Le marché en bref * La Réserve fédérale américaine a maintenu ses taux d'intérêt inchangés mercredi, mais a déclaré que les risques de hausse de l'inflation et du chômage avaient augmenté, assombrissant encore les perspectives économiques des États-Unis.
* Trump devrait annoncer jeudi un accord commercial entre les États-Unis et la Grande-Bretagne, a rapporté mercredi le New York Times.
* L'Ukraine commence à envisager de s'affranchir du dollar américain et de lier davantage sa monnaie à l'euro, dans un contexte de fragmentation du commerce mondial et de renforcement de ses liens avec l'Europe, a déclaré le gouverneur de la Banque centrale ukrainienne, Andriy Pyshnyi, à Reuters.
* Le sentiment sur le marché pétrolier s'est détérioré ces dernières semaines, mais au vu des conditions actuelles sur le terrain et des marges bénéficiaires des raffineurs, on pourrait penser que le marché pétrolier se porte extrêmement bien. Qu'est-ce qui explique cette divergence ? Ron Bousso, chroniqueur à Reuters, explore cette question.
* Les inquiétudes grandissent quant à l'ampleur des répercussions que la guerre commerciale avec les États-Unis aura sur l'économie chinoise, mais jusqu'à présent, la matière première la plus exposée, le minerai de fer, ne semble pas affectée. Le chroniqueur de Reuters, Clyde Russell, explique pourquoi dans son dernier article.
Le Royaume-Uni envisage un « accord commercial majeur »
Un responsable britannique a déclaré que les États-Unis et le Royaume-Uni s'efforçaient de s'entendre sur une baisse des droits de douane sur l'acier et les automobiles, deux secteurs touchés par des taxes américaines de 25 %. En contrepartie, le Royaume-Uni devrait accepter de réduire ses propres droits de douane sur les voitures américaines et de supprimer une taxe sur les ventes numériques qui affecte les groupes technologiques américains.
Le statut du droit de douane « de base » de 10 % imposé par M. Trump à la plupart des pays, y compris le Royaume-Uni, restait incertain.
Dans l'attente d'une baisse de 0,25 % des taux d'intérêt britanniques attendue pour aujourd'hui, la livre sterling a semblé ignorer l'annonce commerciale attendue. Cependant, l'indice FTSE 250, qui regroupe les actions des entreprises britanniques à moyenne capitalisation, a progressé de près de 1 % à l'annonce de cette nouvelle, atteignant son plus haut niveau depuis fin février.
Dans le même temps, la Réserve fédérale américaine a décidé mercredi de maintenir ses taux d'intérêt inchangés, une décision largement attendue. La banque centrale américaine a souligné le niveau élevé d'incertitude qui règne actuellement, arguant qu'il était difficile de modifier avec confiance sa politique ou ses orientations.
Le président de la Fed, Jerome Powell, a souligné le risque que les bouleversements commerciaux entraînent une hausse du chômage et de l'inflation, créant ainsi des tensions dans le double mandat de la Fed en matière d'emploi et de stabilité des prix.
« Je ne pense pas que nous puissions dire comment cela va évoluer », a déclaré M. Powell.
Mais les actions de Wall street ont néanmoins terminé en hausse, encouragées par l'espoir que la semaine à venir verra au moins un certain assouplissement des droits de douane prévus par les États-Unis, dans le cadre des accords attendus avec le Royaume-Uni et d'autres pays, ainsi que des discussions qui se tiendront ce week-end en Suisse avec la Chine.
Les contrats à terme sur les actions américaines ont prolongé ces gains pendant la nuit, parallèlement à une progression généralisée des places boursières européennes et asiatiques.
Bien que la saison des résultats du premier trimestre aux États-Unis ait été perturbée par la suspension des prévisions et le flou des orientations en raison des droits de douane imminents, la croissance annuelle estimée des bénéfices des entreprises du S&P 500 pour les trois premiers mois s'établit à 14 %, soit près du double de ce qu'elle était le 1er avril et supérieure aux 12 % prévus pour le premier trimestre au début de l'année.
Ailleurs, les rendements des bons du Trésor américain sont restés stables, voire en légère hausse après la réunion de la Fed, avec 25 milliards de dollars d'obligations à 30 ans mis aux enchères plus tard dans la journée de jeudi.
Le Dollar Index s'est légèrement raffermi, l'euro flirtant avec son plus bas niveau en près d'un mois et le yuan offshore chinois reculant après la dernière mesure d'assouplissement monétaire prise cette semaine par la Banque populaire de Chine.
Ailleurs, les banques centrales de Suède et de Norvège ont maintenu leurs taux d'intérêt inchangés.
Les marchés régionaux ont été perturbés par l'escalade du conflit entre l'Inde et le Pakistan.
Les transactions ont été suspendues pendant une heure jeudi à la Bourse du Pakistan après que l'indice de référence a chuté de 6 % à la suite d'informations faisant état de drones abattus dans plusieurs grandes villes, dont Karachi et Lahore.
Cette nouvelle est survenue au lendemain de frappes indiennes contre plusieurs cibles dans le pays, qui ont ravivé les craintes d'un conflit militaire plus large entre les deux voisins dotés de l'arme nucléaire.
La roupie indienne, les actions et les obligations se sont également affaiblies en fin d'après-midi.
L'Europe se prépare à un retournement des capitaux transatlantiques
L'Europe pourrait être mieux préparée que beaucoup ne le pensent à absorber un bouleversement des flux d'investissement mondiaux, car plusieurs changements réglementaires devraient renforcer la profondeur du marché de l'euro.
La refonte unilatérale des règles du commerce mondial par Donald Trump soulève la question de savoir si les énormes excédents de capitaux américains devront être résorbés si les hausses de droits de douane parviennent à réduire les déficits commerciaux persistants des États-Unis.
Pour les macroéconomistes, ce sont les deux faces d'une même médaille.
Si l'administration parvient à rééquilibrer l'économie américaine, à désamorcer la surévaluation du dollar et à regagner l'avantage concurrentiel du pays dans le secteur manufacturier, cela impliquera nécessairement une réduction de la position extérieure nette des États-Unis, qui s'élève à environ 26 000 milliards de dollars, soit l'excédent des capitaux étrangers investis dans des actifs américains par rapport aux investissements américains à l'étranger.
En mars et avril, la fuite des capitaux étrangers a suscité de vives inquiétudes, les actions et les obligations américaines ainsi que le dollar ayant chuté simultanément. Cette vague de ventes a été alimentée par les craintes croissantes d'une récession ou d'une stagflation auto-infligée aux États-Unis, de l'affaiblissement des institutions américaines et du rôle du dollar en tant que valeur refuge.
Dans le même temps, l'euro et les actions européennes ont bondi, en partie grâce aux nouveaux plans de dépenses et d'emprunt tout aussi spectaculaires de l'Allemagne, qui ont ravivé les espoirs d'une croissance à plus long terme et d'un élargissement du pool d'actifs de dette de haute qualité.
Toutefois, des doutes subsistaient quant à la capacité des marchés financiers européens, plus petits et moins profonds, à absorber le rapatriement des économies qui ont afflué vers les actifs américains au cours de la dernière décennie. Quelque 7 000 milliards de dollars d'économies européennes ont été investis dans les actions de Wall street depuis 2012.
En effet, nombreux sont ceux qui estiment que les marchés américains ont attiré des sommes aussi colossales en raison de leur taille et de leur liquidité inégalées que de la performance « exceptionnelle » de l'économie ou des entreprises américaines en soi. À leur tour, les marchés plus petits et plus fragmentés de la zone euro ont semé le doute quant à la capacité de la monnaie unique à concurrencer un jour le dollar, largement utilisé.
PLUS QU'UN SIMPLE « PLUS »
Mais ce déséquilibre relatif n'est pas immuable, surtout si les marchés européens se développent rapidement tout en s'efforçant de relever les défis liés à la pandémie et à Trump grâce à une économie et à des politiques industrielles plus « dynamiques ».
Davide Oneglia, de TS Lombard, estime que le choc commercial provoqué par Trump a souligné l'urgence du rapport publié l'année dernière par l'ancien président de la Banque centrale européenne, Mario Draghi, sur les mesures que l'UE doit prendre pour rester dans la course face à ses rivaux économiques plus puissants.
Et, comme le montre en partie le bazooka budgétaire allemand de cette année, les dirigeants de l'UE sont désormais pleinement conscients que les exigences de M. Draghi, notamment en matière de réforme des marchés financiers, n'étaient pas seulement « souhaitables ».
M. Oneglia souligne la conclusion de M. Draghi selon laquelle environ 80 % des fonds nécessaires à la transformation de la compétitivité européenne devront être financés par le secteur privé.
À cet égard, certains progrès semblent en cours.
« Les décideurs politiques de l'UE semblent enfin prendre au sérieux l'intégration et l'approfondissement des marchés financiers européens », a écrit M. Oneglia cette semaine.
PLUS LARGE, PLUS PROFOND, PLUS ÉTENDU
M. Oneglia a souligné deux éléments spécifiques qui devraient contribuer à développer les investissements institutionnels à long terme sur les marchés européens.
Le premier est la réforme des règles réglementaires « Solvabilité II » qui régissent le secteur de l'assurance, représentant 10 000 milliards d'euros. Cela pourrait libérer des capitaux supplémentaires et permettre à un plus large éventail de fonds publics et privés d'être investis sur le continent.
La deuxième mesure est une initiative « largement sous-estimée » visant à canaliser l'importante épargne privée européenne vers les marchés des capitaux en développant un secteur des retraites privées plus expansif dans toute la région.
À ce sujet, la Commission européenne a rebaptisé cette année l'ancienne Union des marchés des capitaux « Union de l'épargne et de l'investissement ». La promotion des retraites privées qui l'accompagne devrait s'accompagner d'exigences telles que l'adhésion automatique à un régime de retraite et la fixation d'objectifs nationaux à atteindre dès cette année.
Dans cet esprit, le nouveau gouvernement allemand a également fait du développement des retraites privées une priorité.
Cela est important car les ménages européens détiennent actuellement environ un tiers de leur épargne en espèces et en dépôts, soit plus du double de la part détenue par les ménages américains. Les épargnants allemands sont les plus extrêmes, avec plus de 40 % de leur patrimoine financier en espèces.
Canaliser ces économies vers des fonds d'investissement institutionnels contribuera grandement à approfondir les marchés européens.
Bien entendu, un afflux massif d'épargne inutilisée et le retour des investissements étrangers pourraient inonder trop rapidement les marchés européens, plongeant la région dans une surévaluation de sa monnaie, un problème qui préoccupe les États-Unis depuis une dizaine d'années.
Comme le dit le vieil adage, il convient de faire attention à ce que l'on souhaite. Dans ce scénario, le « privilège exorbitant » pourrait ne pas être aussi avantageux qu'il n'y paraît.
L'Europe doit décider comment gérer ces flux d'investissement et comment utiliser ces fonds.
Graphique du jour
La Banque d'Angleterre devrait abaisser jeudi son taux directeur sous celui de la Réserve fédérale américaine pour la première fois depuis août. Cela rétablira le différentiel de taux qui a existé pendant toute la dernière décennie, à l'exception d'une brève période. Les marchés s'attendent désormais à trois nouvelles baisses de taux de la part des deux banques centrales d'ici la fin de l'année.
Toutefois, après une nouvelle fluctuation des rendements des obligations d'État britanniques en début d'année, les rendements des gilts à 10 ans sont désormais supérieurs de près de 20 points de base à ceux des bons du Trésor américain, même si cet écart a été pratiquement divisé par deux au cours du mois dernier.
Événements à surveiller aujourd'hui
* Décision de politique monétaire de la Banque d'Angleterre, conférence de presse et rapport sur la politique monétaire
* Demandes hebdomadaires d'allocations chômage aux États-Unis, productivité et coûts unitaires de main-d'œuvre au premier trimestre
* Discours du gouverneur de la Banque du Canada, Tiff Macklem
* Résultats des entreprises américaines : ConocoPhilips, Paramount Global, News Corp, Warner Bros Discovery, Expedia, Match, Molson Coors, Sempra, Tapestry, Alliant, Insulet, Viatris, Microchip Technology, Mckesson, Monster, Akamai, Solventum, TKO, Federal Realty, Epam, Kenvue
* Le Trésor américain vend 25 milliards de dollars d'obligations à 30 ans
Les opinions exprimées sont celles de l'auteur. Elles ne reflètent pas celles de Reuters News, qui, conformément à ses principes de confiance, s'engage à faire preuve d'intégrité, d'indépendance et d'impartialité.
