Puuilo est une entreprise finlandaise spécialisée dans la vente de produits de consommation à bas prix. Elle dispose de 46 magasins physiques et d'une boutique en ligne. Sa gamme de produits est diversifiée, comprenant des matériaux de construction, des outils, des fournitures automobiles, des équipements de jardinage, des produits pour animaux de compagnie, et des articles ménagers. 

Sa clientèle se compose principalement de bricoleurs et d'entreprises, attirés par une expérience d'achat pratique et des prix compétitifs. Puuilo a mis en place un processus standardisé pour l'ouverture de nouveaux magasins, géré par une unité centralisée. En général, ces magasins deviennent rentables dès le premier mois. La structure à faible coût est due à leur taille compacte et à leur emplacement en dehors des centres-villes. 

Les magasins proposent une gamme standardisée de 30 000 références, incluant des produits de tiers et de marque propre, répartis en dix catégories : matériaux de construction, fournitures de chauffage, ventilation et climatisation, accessoires automobiles, produits ménagers, fournitures de jardinage, aliments et accessoires pour animaux, outils, produits de loisirs, produits d'épicerie et services. Les ventes de produits saisonniers sont faibles, ce qui réduit la dépendance saisonnière par rapport au secteur de la vente au détail en général. La part de produits de marque propre devrait augmenter, améliorant ainsi la marge de l'entreprise.

Positionnement concurrentiel 

Puuilo se positionne comme l'un des principaux détaillants discount en Finlande, un marché qui a historiquement surpassé le secteur de la vente au détail en général, même en période de ralentissement économique. Les principaux comparables de Puuilo incluent Europris, Dollarama, Axfood, Kesko, Dollar General, Tokmanni, Rusta. Cependant, Puuilo se distingue par son modèle de magasin standardisé et sa structure à faible coût, qui lui permettent d'offrir des prix bas tout en maintenant une rentabilité élevée. 

Tendances de consommation 

Ces dernières années, le coût de la vie a considérablement augmenté. Les consommateurs se tournent de plus en plus vers les magasins discount pour obtenir un bon rapport qualité-prix et des prix abordables. La comparaison des prix est facilitée par Internet, ce qui a modifié l'attitude envers les magasins discount. Ces derniers attirent désormais une clientèle plus diversifiée sur le plan socio-économique. 

Les consommateurs cherchent à réduire le nombre de visites et le temps passé en magasin. Ils préfèrent faire leurs achats dans un lieu unique, pratique et offrant une large gamme de produits. Cette tendance est renforcée par le vieillissement de la population en Finlande. Puuilo, par exemple, affiche un score NPS supérieur à la moyenne du secteur, indiquant une bonne expérience client. 

Avec l'essor du télétravail, la possession d'animaux domestiques et l'intérêt pour le bricolage, les Finlandais passent plus de temps chez eux. Cela a accru l'intérêt pour les projets d'amélioration de l'habitat et de bricolage. De plus, les consommateurs sont de plus en plus soucieux de l'environnement, favorisant la consommation durable. Ils évitent d'acheter de nouveaux produits et prolongent la durée de vie des biens existants en les réparant et en les entretenant. 

Croissance historique et perspectives futures 

Au cours des dernières années, Puuilo a enregistré une croissance significative de son chiffre d'affaires, dépassant celle du marché global de la distribution. Cette croissance est attribuée à l'augmentation du volume de clients, à l'ouverture rapide de nouveaux magasins, et à l'amélioration des ventes à périmètre comparable. Le nombre de magasins a plus que doublé au cours des cinq dernières années. Pour l'avenir, Puuilo prévoit de continuer à étendre son réseau de magasins à 49 d'ici la fin de l'année puis en ouvrant 3 à 5 nouveaux points de vente par an puis 5 à 6 dans le futur, tout en renforçant sa présence en ligne. Elle vise ainsi un nombre total de 70 à 75 magasins d'ici 2028. 

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Puuilo souhaite donc continuer à développer son réseau de magasins, augmenter ses ventes tout en améliorant sa rentabilité, agrandir son assortiment des produits et la part des produits de marque propre. D'ici 2028, le groupe souhaite afficher un chiffre d'affaires de 600 millions d'euros, une marge d'EBITDA ajustée supérieure à 17% (soit 105 millions d'euros) et un levier (dette nette/EBITDA ajusté) inférieur à 2. Des objectifs cohérents et envisageables à la fois en termes de croissance, de marge et de santé bilantielle. 

Résultats financiers récents 

Les résultats financiers récents montrent une performance solide. 

Pour le premier semestre de 2024, la société a rapporté un chiffre d'affaires de 195,4 millions d'euros, en hausse par rapport à l'année précédente. Le bénéfice net a également augmenté, atteignant 23,4 millions d'euros. La marge brute a progressé à 37,2%, soutenue par une augmentation des ventes de produits de marque privée. La société maintient une marge brute élevée grâce à son assortiment de produits abordables et à sa stratégie de marque privée. Le flux de trésorerie opérationnel est robuste, permettant à Puuilo de verser des dividendes généreux à ses actionnaires. 

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Au deuxième trimestre, Puuilo a affiché une bonne performance avec une croissance des ventes nettes de 14,9% et une croissance à périmètre constant de 2,1%. Le trafic client a augmenté de 18,2 % dans tous les magasins et de 4,7 % dans les magasins comparables. Cependant, le pouvoir d'achat plus faible des clients a légèrement réduit la taille moyenne du panier de 2,8% par rapport à l'année précédente.

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Malgré cela, la marge brute a bénéficié d'un mix de ventes favorable, avec une augmentation de l'EBITA ajusté de 18,7% à 24,8 millions d'euros. Puuilo a ouvert deux nouveaux magasins et prévoit d'autres ouvertures, soutenant ainsi sa stratégie de croissance. Bien que l'entreprise ait ajusté ses prévisions à la baisse en raison d'un environnement de marché difficile, elle reste confiante quant à sa performance future.

Source : Puuilo 

Le bilan de Puuilo est solide, avec une trésorerie de 32 millions d'euros à la fin du dernier trimestre. La dette nette, sans l'impact de la norme IFRS 16, est inférieure à 18 millions d'euros, ce qui témoigne d'une bonne gestion financière. La société a récemment remboursé 20 millions d'euros de prêts bancaires, renforçant ainsi sa position financière. Ils versent au moins 80% de leur bénéfice sous forme de dividendes. 

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L'équipe dirigeante 

L'équipe dirigeante de Puuilo, dirigée par le CEO Juha Ensio Saarela, possède une vaste expérience dans le secteur de la vente au détail. Sous leur direction, Puuilo a réussi à maintenir une croissance constante tout en améliorant sa rentabilité. L'engagement de l'équipe envers l'expansion et l'innovation continue de soutenir la stratégie de croissance de l'entreprise. 

Parmi les membres du conseil d'administration, nous retrouvons Markku Kalevi Tuomaala, directeur indépendant de Puuilo et ancien CEO, toujours actionnaire de 5,76% de l'entreprise (soit 53 millions d'euros au cours actuel). 

Risques spécifiques 

J'ai identifié quelques risques, notamment liés à l'évolution des comportements des consommateurs, aux conditions économiques de la Finlande et aux perturbations mondiales éventuelles dans la disponibilité des produits et la montée du protectionnisme. Les fluctuations des taux d'intérêt et de l'inflation peuvent également affecter le pouvoir d'achat des clients. De plus, la concurrence intense dans le secteur du discount – et accrue puisque les principaux concurrents étendent également leurs réseaux de magasins en dur – pourrait exercer une pression sur les marges de Puuilo. 

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Valorisation 

La société affiche une valorisation actuelle en termes de multiples de l'ordre de 17,3 fois ses bénéfices prévus pour cette année (PEG de 1), 7,97 fois ses fonds propres, 2,24 fois sa valeur d'entreprise sur son CA, 10,8 fois sa VE sur son EBITDA et un FCF Yield de 5,41%. Des ratios globalement légèrement inférieurs à leur moyenne historique. Cependant, ces ratios sont bien supérieurs à ses pairs les plus proches comme Europris (FCF Yield de 9,44%) en Norvège qui affiche tout de même une croissance bien plus modeste (CAGR de 11% de ses revenus ces 5 dernières années contre 20% pour Puuilo). 

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Une approche par DCF sur mon tableur m'amène à une juste valorisation à 11,7€ contre 9,27€ actuellement, soit un potentiel d'appréciation sur la simple revalorisation de 26%. 

Conclusion 

Puuilo représente une opportunité d'investissement attrayante pour un investisseur de long terme dans le secteur du discount en Finlande. L'action est éligible aux dispositifs PEA et PEA-PME depuis cet été. Avec une stratégie bien définie, une stratégie financière solide et des perspectives de croissance prometteuses à la fois en termes de nombre de magasins et de croissance de la marque privée, Puuilo est bien positionnée pour continuer à croître et à générer de la valeur pour ses actionnaires. Les investisseurs à la recherche d'une entreprise résiliente avec un potentiel de rendement élevé (dividend yield de 4,86% avec un payout ratio de 84%) pourraient trouver en Puuilo une option intéressante au cours actuel. 

Graphique Puuilo Oyj

Quelques valeurs intéressantes dans la distribution :

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