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SFR : les temps s'annoncent difficiles, Jefferies préfère rester à l'écart

06/07/2017 | 10:23
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SFR (-2,28% à 28,72 euros) fait les frais aujourd'hui de l'abaissement d'opinion de Jefferies, passée de Conserver à Sousperformance en prévision d'un deuxième semestre difficile pour l'opérateur, entre une rechute du chiffre d'affaires, une dégradation de sa base de clients et des coûts en hausse qui pèseront sur sa rentabilité. Les résultats du deuxième trimestre, qui seront publiés le 27 juillet, devraient porter les premières marques de cette dégradation : Jefferies prévoit un chiffre d'affaires de 2,77 milliards d'euros, en baisse de 0,1%, et un Ebitda à 950 millions, en repli de 4,9%.

La démonstration de Jefferies tient donc en trois points. Concernant la tendance prise par le chiffre d'affaires B2C de SFR, le broker souligne que la base de comparaison sera difficile à tenir. A partir du deuxième trimestre 2016, l'opérateur avait en effet intégré dans ses offres l'accès à ses médias et aux événements sportifs dont il a acquis les droits. De ce fait, et non en raison d'une hausse des dépenses de ses abonnés, il avait bénéficié d'une moindre charge fiscale ce qui s'est traduit par un rebond de son revenu par abonné.

L'autre sujet soulevé par Jefferies est l'attrition élevée (ou churn, c'est-à-dire le fait que les abonnés changent d'abonnés) dont souffre toujours SFR. Son taux de churn serait bien supérieur au taux moyen du marché, à 24% contre 16% en moyenne, estime l'analyste.

Ce dernier note que l'opérateur avait pourtant promis que son plan d'amélioration du réseau permettrait de limiter l'érosion de sa base d'abonnés en 18 mois. Il ne lui reste plus que six mois pour y parvenir... Dans le même temps, la concurrence qualitative s'accroit du côté de Bouygues qui augmente ses prix pour des offres améliorées et d'Orange qui continue à déployer son réseau fibre pour asseoir sa domination.

Enfin, ces vents contraires au niveau du chiffre d'affaires de SFR vont se combiner à une hausse attendue des coûts, notamment d'acquisition de contenus, ce qui va peser sur son Ebitda. Jefferies craint que les mesures d'économies prises au niveau des fonctions support de SFR ne soient pas suffisantes pour compenser. Elles n'auraient atteint que 10 millions d'euros au premier trimestre contre une hausse de 95 millions d'euros de coûts de contenus.

En 2018, elles devraient atteindre 400 millions d'euros par an alors que SFR s'est engagé sur 350 millions d'euros par saison pour obtenir les droits de la Ligue des Champions. 2018 marquera aussi la première année des commissions que prélèvera la maison-mère Altice sur sa filiale, chiffrées à 220-230 millions d'euros.


© AOF 2017
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