FLASH

23 septembre 2020

SIDETRADE

ACHETER

Editeurs de logiciels

BPA 12/20e ↗ +19,9% 1,42 €vs1,19€ • BPA12/21e ↘ -12,6% 1,32 €vs1,51€

COURS*

TP

POTENTIEL

87,50 €

110,0 €

+25,7%

*Clôture du 22/09/20

vs 100,0 €

Résultats de qualité, au-dessus de nos attentes

RN S1 + Contact

Bloomberg

ALBFR FP

Capi. boursière

123 M€

Flottant

61 M€

Volume 3M

0,07 M€/jour

Price

CAC M&S

BPA (GD)

90,0

1,60

85,0

1,50

80,0

1,40

75,0

1,30

70,0

1,20

65,0

1,10

60,0

1,00

55,0

0,90

50,0

0,80

45,0

0,70

40,0

0,60

sept-18

mars-19

sept-19

mars-20

sept-20

Le groupe publie des résultats de qualité, au-dessus de nos attentes (ROP S1 de 1,3 M€ vs GD 0,9 M€). Le point important est néanmoins la confirmation de notre hypothèse d'inflexion de la MOP en 2022. TP relevé.

ROP de 1,3 M€ vs GD 0,9 M€

Après avoir annoncé un CA S1 de 14,4 M€, particulièrement dynamique dans le contexte (+14%) le groupe publie des résultats de qualité. En effet, le ROP S1 s'établit à 1,3 M€ (vs 0,7 M€ au S1 19) et le RNPG à 1,1 M€ (vs 0,5 M€). Ces chiffres ressortent ainsi au-dessus de nos attentes (ROP de 0,9 M€ et RNPG de 0,7 M€ grâce à une progression d'OPEX moins importante qu'escompté (c.+0,5 M€ vs GD +0,8 M€) à cause notamment d'un effet covid sur les coûts (moins de déplacements). Notons également la bonne tenue de la marge brute dont le taux atteint 79% vs 78% à la même période l'année dernière.

PERFORMANCE

1M

6M

12M

Absolue

+3,6%

+56,3%

+35,4%

Rel. / CAC M&S

+6,6%

+25,5%

+55,6%

AGENDA

20/10/20 (ap Bourse) : CA 9m

ANALYSTE(S) FINANCIER(S)

Antoine Laurent

  • 33 (0) 1 40 22 41 13 antoine.laurent@gilbertdupont.fr

Document achevé le 23/09/2020 - 07:50 Document publié le 23/09/2020 - 08:16

Confirmation de notre hypothèse d'inflexion de la MOP en 2022

Suite à nos échanges avec le management, nous comprenons que 1/ le pipeline commercial devrait être dynamique sur le S2 (rendant crédible notre estimation de CA 20) et 2/ la progression des OPEX devrait reprendre sur le S2 et accélérer sur 2021. En conséquence, nous laissons inchangée notre prévision de CA 20 (29,0 M€, +12,8%, +11,5% sur le S2) mais nous revoyons légèrement en baisse notre estimation d'OPEX (de -0,4 M€ pour intégrer l'effet covid sur les coûts) pour désormais tabler sur un ROP 20 de 2,3 M€ (vs 1,9 M€ précédemment). Notre BPA 20 est ainsi relevé de +19,9%. Pour 2021, nous gardons notre prévision de CA mais nous augmentons notre prévision d'OPEX pour tabler sur un ROP 21 de 2,1 M€ (vs 2,3 M€ auparavant). Il est important de noter que même si nous augmentons notre estimation d'OPEX 2021, nous confirmons notre hypothèse d'inflexion de la MOP attendue pour 2022 (GD ROP de 3,5 M€ vs 2,1 M€ en 21e) qui devrait, selon nous, signifier le commencement du levier opérationnel pour le groupe.

Opinion Acheter, TP relevé à 110 € (DCF)

Nous maintenons notre opinion Acheter avec un TP relevé à 110 € (DCF, WACC abaissé à 6,4% avec la mise à jour des paramètres de marché). Sidetrade nous semble rassembler un nombre important de qualités pour un groupe technologique : 1/ une stratégie pertinente de prise de PDM via des investissements commerciaux (qui certes pèsent sur la rentabilité mais augure un important levier opérationnel à MT, dès 2022), 2/ un positionnement sur un secteur très porteur (combinant dynamisme de l'IA aux enjeux actuels de sécurisation de cash-flow), 3/ un avantage technologique certain grâce à la grande fiabilité de ses algorithmes et 4/ des perspectives financières très attractives (croissance topline de c.+20% anticipée en 2021 et 2022 et inflexion de la MOP à partir de 2022).

RATIOS BOURSIERS

12/19

12/20e

12/21e

12/22e

PE

41,1x

61,4x

66,4x

39,3x

PEG

ns

ns

ns

0,6x

P/CF

36,3x

64,5x

120,0x

54,1x

VE/CA

3,2x

4,0x

3,3x

2,8x

VE/EBITDA

20,7x

36,2x

35,9x

23,6x

VE/ROC

36,1x

51,4x

55,8x

32,9x

VE/ROP

37,5x

51,4x

55,8x

32,9x

VE/Capitaux employés

4,1x

5,5x

4,8x

4,2x

P/ANPA

6,1x

7,0x

6,4x

5,5x

FCF yield

2,0%

0,9%

0,1%

1,0%

Rendement

0,0%

0,0%

0,0%

0,0%

ELEMENTS FINANCIERS

12/19

12/20e

12/21e

12/22e

CA (M€)

25,7

29,0

35,2

42,3

ROC (M€)

2,3

2,3

2,1

3,5

ROC/CA

8,9%

7,8%

6,0%

8,4%

ROP (M€)

2,2

2,3

2,1

3,5

RNPG (M€)

2,2

2,0

1,8

3,1

BPA corrigé (€)

1,63

1,42

1,32

2,22

Var.

-2,1%

-12,8%

-7,5%

68,9%

FCF (M€)

1,8

1,2

0,1

1,2

Dette financière nette (M€)

-5,0

-6,1

-6,3

-7,5

Gearing

-32,3%

-35,2%

-32,5%

-33,4%

ROCE

15,8%

15,1%

12,1%

17,8%

P 1

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23 septembre 2020

SIDETRADE ACHETER

Des résultats S1 de qualité

M€

S1 19

S1 20

Var.

GD

CA

12,6

14,4

14%

déjà pub.

ROP

0,7

1,3

94%

0,9

ROP/CA

5,6%

9,0%

+3,4 pts

6,3%

RNPG

0,5

1,1

103%

0,7

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P 2

SIDETRADE

ACHETER

COURS*

TP

POTENTIEL

87,50 €

110,0 €

+25,7%

*Clôture du 22/09/20

vs 100,0 €

Activité

Acteur majeur dans l'Intelligence Artificielle dédiée à la relation client B2B, 100% éditeur SaaS

Données de marché

B/H 12M

54,00 €/90,00 €

Volume 3M

886 titres/jour

Nombre d'actions

1 402 881

Capi. boursière

123 M€

Flottant

61 M€

Marché

Euronext Growth

Secteur

Editeurs de logiciels

Bloomberg

ALBFR FP

Isin

FR0010202606

Indice

EN Growth Allshare

Actionnariat au 31/12/18

Flottant

49,6%

Olivier Novasque

32,6%

Auto-contrôle

7,7%

Odyssée Venture

6,1%

CM-CIC Capital Privé

4,0%

Effectifs au 31/12/19

239

CA 2019 par activité

AI Financials

83%

AI Sales & Marketing

17%

23 septembre 2020

Antoine Laurent

+ 33 (0) 1 40 22 41 13

COMPTE DE RESULTAT (M€)

12/17

12/18

12/19

12/20e

12/21e

12/22e

Chiffre d'affaires

21,6

24,1

25,7

29,0

35,2

42,3

Var.

19,8%

11,4%

6,6%

12,8%

21,5%

20,0%

Var. organique

19,8%

11,4%

17,0%

12,8%

21,5%

20,0%

EBITDA

4,3

3,6

4,0

3,2

3,3

4,9

ROC

2,1

2,3

2,3

2,3

2,1

3,5

ROP

2,1

2,2

2,2

2,3

2,1

3,5

Résultat financier

-0,1

0,0

0,0

0,0

0,0

0,0

Impôts

0,1

0,0

0,0

0,3

0,3

0,4

Sociétés mises en équivalence

0,0

0,0

0,0

0,0

0,0

0,0

RN activités arrêtées/en cours de cession

0,0

0,0

0,0

0,0

0,0

0,0

Intérêts minoritaires

0,0

0,0

0,0

0,0

0,0

0,0

RNPG

2,0

2,2

2,2

2,0

1,8

3,1

RNPG corrigé

2,0

2,3

2,3

2,0

1,8

3,1

TABLEAU DE FINANCEMENT (M€)

12/17

12/18

12/19

12/20e

12/21e

12/22e

Cash Flow

2,5

2,6

2,4

3,0

3,0

4,5

- Var. du BFR

1,4

1,7

-0,2

1,1

3,0

3,3

- Capex

0,6

1,0

0,8

0,7

0,9

1,1

= Free Cash Flow

0,6

-0,1

1,8

1,2

0,1

1,2

- Investissements financiers nets

1,2

1,1

0,0

0,0

0,0

0,0

- Dividendes

0,0

0,0

0,0

0,0

0,0

0,0

+ Augmentation de capital/Rachat d'actions

-0,6

0,8

-1,9

0,0

0,0

0,0

+ Autres

0,0

0,0

0,0

0,0

0,0

0,0

= Var. Dette financière nette

1,2

0,4

0,1

-1,2

-0,1

-1,2

BILAN (M€)

12/17

12/18

12/19

12/20e

12/21e

12/22e

Goodwill

8,5

8,9

8,8

8,8

8,8

8,8

Autres immobilisations incorporelles

0,4

0,4

0,4

0,6

0,9

1,2

Immobilisations corporelles

0,7

0,7

0,7

0,7

0,7

0,7

Immobilisations financières

0,8

0,7

0,8

0,8

0,8

0,8

BFR

1,3

6,0

9,2

10,3

13,3

16,5

Capitaux propres part du groupe

12,0

15,0

15,4

17,4

19,3

22,4

Minoritaires

0,0

0,0

0,0

0,0

0,0

1,0

Fonds propres à 100%

12,0

15,0

15,4

17,4

19,3

22,4

Disponibilités + titres de placement

6,0

5,5

5,3

6,5

6,6

7,8

Dette financière nette

-5,6

-5,1

-5,0

-6,1

-6,3

-7,5

Capitaux employés

11,8

16,7

19,9

21,2

24,4

28,0

DONNEES PAR ACTION (€)

12/17

12/18

12/19

12/20e

12/21e

12/22e

Nombre d'actions (en milliers)

1 390

1 403

1 403

1 403

1 403

1 403

Nombre d'actions diluées (en milliers)

1 405

1 403

1 403

1 403

1 403

1 403

BPA corrigé

1,43

1,67

1,63

1,42

1,32

2,22

BPA publié

1,44

1,55

1,57

1,42

1,32

2,22

CAF par action

0,80

0,61

1,85

1,36

0,73

1,62

ANPA

8,57

10,69

11,01

12,43

13,75

15,97

Dividende

0,00

0,00

0,00

0,00

0,00

0,00

Payout

0%

0%

0%

0%

0%

0%

RATIOS

12/17

12/18

12/19

12/20e

12/21e

12/22e

Marge brute/CA

100%

100%

100%

100%

100%

100%

EBITDA/CA

20,0%

15,1%

15,5%

11,1%

9,3%

11,7%

ROC/CA

9,9%

9,8%

8,9%

7,8%

6,0%

8,4%

ROP/CA

9,8%

9,1%

8,6%

7,8%

6,0%

8,4%

Taux d'IS

2,5%

-1,7%

-1,3%

12,0%

12,0%

12,0%

RN corrigé/CA

9,3%

9,7%

8,9%

6,9%

5,2%

7,4%

Capex/CA

2,6%

4,1%

3,2%

2,6%

2,6%

2,5%

Capex/DAP

0,3x

0,8x

0,5x

0,8x

0,8x

0,8x

FCF/CA

2,6%

-0,5%

6,9%

4,0%

0,3%

2,9%

FCF/EBITDA

13,2%

ns

44,2%

35,9%

3,6%

24,5%

Goodwill/Fonds propres à 100%

70,9%

59,3%

57,0%

50,5%

45,6%

39,3%

BFR/CA

6,2%

24,8%

35,8%

35,4%

37,6%

39,0%

Gearing

-46,2%

-33,8%

-32,3%

-35,2%

-32,5%

-33,4%

Dette financière nette/EBITDA

-1,3x

-1,4x

-1,2x

-1,9x

-1,9x

-1,5x

EBITDA/Frais financiers

63,6x

79,1x

ns

nd

nd

nd

ROCE

24,6%

16,5%

15,8%

15,1%

12,1%

17,8%

ROE

16,7%

15,6%

14,8%

11,5%

9,6%

13,9%

CA et MOC

CA en (M€)

MOC

50

20%

0

0%

12/14

12/15

12/16

12/17

12/18

12/19

DONNEES BOURSIERES

12/17

12/18

12/19

12/20e

12/21e

12/22e

Performance boursière

51,8%

-25,6%

34,4%

30,2%

-

-

Performance boursière relative au CAC M&S

24,4%

-5,1%

12,9%

55,3%

-

-

Cours au plus haut (€)

72,49

71,80

73,40

90,00

-

-

Cours au plus bas (€)

42,05

48,60

50,20

54,00

-

-

Valeur d'entreprise (M€)

73,9

83,1

82,6

116,8

117,2

116,6

= Capitalisation boursière

79,5

88,0

87,8

122,8

122,8

122,8

+ Dette financière nette

-5,6

-5,1

-5,0

-6,1

-6,3

-7,5

+ Minoritaires

0,0

0,0

0,0

0,0

0,0

0,0

+ Provisions et autres

0,7

0,9

0,6

1,0

1,5

2,1

- Actifs financiers

0,8

0,7

0,8

0,8

0,8

0,8

VALORISATION

12/17

12/18

12/19

12/20e

12/21e

12/22e

PE

46,9x

30,0x

41,1x

61,4x

66,4x

39,3x

PEG

3,9x

1,8x

ns

ns

ns

0,6x

P/CF

83,7x

81,6x

36,3x

64,5x

120,0x

54,1x

VE/CA

3,4x

3,4x

3,2x

4,0x

3,3x

2,8x

VE/EBITDA

17,1x

22,8x

20,7x

36,2x

35,9x

23,6x

VE/ROC

34,6x

35,4x

36,1x

51,4x

55,8x

32,9x

VE/ROP

34,8x

38,0x

37,5x

51,4x

55,8x

32,9x

VE/Capitaux employés

6,3x

5,0x

4,1x

5,5x

4,8x

4,2x

P/ANPA

7,8x

4,7x

6,1x

7,0x

6,4x

5,5x

FCF yield

0,7%

-0,1%

2,0%

0,9%

0,1%

1,0%

Rendement

0,0%

0,0%

0,0%

0,0%

0,0%

0,0%

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P 3

23 septembre 2020

SIDETRADE

DISCLAIMER

La Société de Bourse Gilbert Dupont est agréée par l'Autorité de Contrôle Prudentiel et de Résolution (ACPR) en qualité de prestataire de services d'investissement et soumise à sa supervision.

La Société de Bourse Gilbert Dupont est également régulée par l'AMF pour l'exercice des services d'investissement pour lesquels elle est agréée.

Les informations, estimations et commentaires présentés dans ce document sont établis à partir de sources que nous considérons comme fiables mais dont l'exactitude ne saurait être garantie. Ils reflètent notre opinion à la date de la parution et peuvent être modifiés sans avis préalable. Nos opinions boursières sont mises à jour en permanence. Tout changement d'opinion boursière fait l'objet d'un document écrit. Nos objectifs de cours sont déterminés par plusieurs méthodes pondérées (DCF, Comparaisons boursières, Somme des parties, ANR, Multiples de transactions,...).

Les cours de référence sont basés sur les cours de clôture. Ces informations sont protégées juridiquement par les dispositions du code de la propriété intellectuelle. A ce titre, elles revêtent un caractère confidentiel et ne sauraient faire l'objet d'une utilisation ou d'une reproduction non autorisée au préalable. Le logo PEA PME associé à toutes valeurs éligibles au dispositif du PEA PME est indiqué à titre purement informatif et ne saurait engager la responsabilité de la Société de Bourse Gilbert Dupont en cas d'erreurs ou omissions dans la communication de ce logo. L'historique sur 12 mois de nos changements d'opinions boursières et l'ensemble des avertissements réglementaires sont consultables sur notre site internet : www.gilbertdupont.fren cliquant sur l'onglet "Conformité" en bas à droite de la page d'accueil.

REPARTITION DES OPINIONS BOURSIERES (valable à date)

Les opinions boursières sont formulées à un horizon de 6 à 12 mois, elles sont établies par les analystes financiers. Elles résultent de la prise en compte d'un cadre général défini ci-dessous et de considérations non quantitatives (newsflow, momentum, volatilité des cours, …)

90,0

84

80,0

70,0

62

60,0

50,0

39

40,0

30,0

22

20,0

18

10

10,0

2

2

0

0

2

2

1

1

,0

Acheter Accumuler Alléger Conserver

Apporter

Vendre

Sous revue

Date MAJ

Univers GD

Valeurs sous contrat

22/09/2020

Objectif de cours : celui-ci est déterminé par plusieurs méthodes pondérées (DCF, Comparaisons Boursières, Somme des parties, ANR, Multiple de transaction,…).

  • Acheter : potentiel de hausse supérieur à 15%
  • Accumuler : potentiel de hausse compris entre 5 et 15%
  • Alléger : potentiel compris entre -5% et +5%
  • Conserver : opinion possible dans le cas d'une OPA
  • Apporter : recommandation utilisée le cas échéant lorsqu'une société fait l'objet d'une offre publique
  • Vendre : potentiel de baisse supérieur à -5%
  • Sous revue : temporairement lorsqu'un évènement particulier le nécessite

Valeurs favorites : il existe 2 listes comprenant chacune 10 valeurs au maximum

  • Liste Midcaps : valeurs dont la capitalisation est supérieure à 300 M€ le jour de l'entrée
  • Liste Smallcaps : valeurs dont la capitalisation est inférieure à 300 M€ le jour de l'entrée

Le calcul des performances absolues et relatives est fait sur la base du cours d'ouverture du jour de la date d'entrée et de sortie

P 4

Pour lire la suite de ce noodl, vous pouvez consulter la version originale ici.

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