La capitalisation boursière de l'entreprise a baissé de 45 % depuis qu'elle a atteint un record historique de 1 500 milliards de dollars le 17 décembre, effaçant la plupart des gains que l'action a réalisés après que le PDG Musk a aidé à financer la victoire électorale du président américain Donald Trump.
Pourtant, Tesla continue d'afficher une valorisation bien supérieure à celle des plus grandes entreprises automobiles et technologiques du monde, si l'on en juge par les indicateurs financiers habituels. C'est parce que la plupart des investisseurs et des analystes ont cru à l'argument de M. Musk selon lequel le constructeur automobile le plus coté au monde n'est pas vraiment une entreprise automobile, mais plutôt un pionnier de l'intelligence artificielle qui va bientôt déclencher une révolution dans les robots-axis et les robots humanoïdes.
L'activité "véhicules électriques" de Teslas représente la quasi-totalité de son chiffre d'affaires, mais moins d'un quart de sa valeur boursière, selon une étude de Reuters portant sur plus d'une douzaine d'analyses réalisées par des banques et des sociétés d'investissement. L'essentiel de sa valeur repose sur les espoirs de véhicules autonomes que Tesla n'a pas encore livrés, malgré les promesses de Musk, chaque année depuis 2016, que les Teslas sans conducteur arriveraient au plus tard l'année suivante.
Le déclin des actions depuis décembre est dû à la baisse des ventes de véhicules et des bénéfices, aux protestations contre l'activité politique de M. Musk, notamment ses licenciements massifs d'employés du gouvernement américain en tant que conseiller principal de M. Trump, et aux inquiétudes des investisseurs qui pensent que la politique détourne l'homme le plus riche du monde des soins à apporter à sa vache à lait. Pourtant, la capitalisation boursière de Teslas reste en hausse d'environ 65 milliards de dollars depuis l'élection, un montant supérieur à la valeur totale de General Motors.
La valeur totale de Teslas, qui s'élève à 845 milliards de dollars, dépasse toujours celle des neuf autres grands constructeurs automobiles les plus riches, qui ont vendu collectivement environ 44 millions de voitures l'année dernière, contre 1,8 million pour Teslas.
Les investisseurs ont longtemps parié sur la vision de Musk concernant l'avenir de Teslas plutôt que sur ses bénéfices actuels. Mais l'écart grandissant entre ses performances réelles et les estimations de bénéfices des analystes pour les produits à venir a incité certains à mettre en garde contre une exubérance irrationnelle.
Combien de temps encore l'action pourra-t-elle rester détachée des fondamentaux ? a écrit Ryan Brinkman, analyste chez JP Morgan, en janvier, après que Tesla a publié des résultats médiocres et son tout premier recul des ventes annuelles de véhicules.
Tesla et Musk n'ont pas répondu aux demandes de commentaires. En juillet, M. Musk a déclaré que les investisseurs qui ne croient pas que Tesla puisse résoudre le problème de l'autonomie des véhicules devraient vendre leurs actions Tesla.
ROBOTAXI PIVOT
Le précédent pic de valeur de Tesla, de plus de 1 200 milliards de dollars, a été atteint en 2021, en réponse à des réalisations concrètes. La montée en flèche des ventes de ses modèles révolutionnaires Model 3 et Model Y avait prouvé que les VE pouvaient se vendre de manière rentable dans des volumes de masse. Musk avait alors promis que Tesla produirait des VE encore moins chers et vendrait 20 millions de véhicules par an d'ici à 2030, soit près du double de ce que vend aujourd'hui Toyota, le plus grand constructeur automobile au monde.
L'année dernière, M. Musk s'est toutefois détourné de cet objectif de volume de masse. En avril, Reuters a rapporté que Tesla avait supprimé le tout nouveau modèle 2 à 25 000 dollars, attendu depuis longtemps et sur lequel les investisseurs comptaient pour stimuler la croissance. Depuis lors, M. Musk a présenté aux investisseurs le projet de robotaxi de Tesla.
Le pivot a été convaincant : Les actions de Tesla ont bondi de 71 % depuis le creux de l'année dernière, en avril, jusqu'à l'élection de novembre, alors même que les ventes de véhicules électriques stagnaient et que les bénéfices chutaient.
L'action a ensuite presque doublé dans les semaines qui ont suivi l'élection de M. Trump. M. Musk a dépensé plus de 250 millions de dollars pour soutenir M. Trump et il est aujourd'hui son principal conseiller en matière de réduction du personnel et des réglementations du gouvernement.
Le poids politique de M. Musk a convaincu les analystes optimistes que M. Trump lèvera les obstacles réglementaires au déploiement d'une vaste flotte de robotaxis Tesla. Tesla, cependant, est déjà peu surveillé par de nombreux États américains, qui contrôlent la plupart des réglementations sur les véhicules autonomes. Le Texas, où Musk promet de lancer des robotaxis collecteurs de péages d'ici juin, a interdit aux villes de les réglementer.
Rien ne l'empêche de mettre sur le marché cette technologie de conduite autonome dès maintenant, a déclaré Gordon Johnson, directeur général de la société de conseil en investissement GLJ Research, qui recommande de vendre à découvert l'action Teslas. La technologie n'est pas prête pour la route, affirme M. Johnson : S'il la mettait sur le marché demain, tout serait fini. Ces engins feraient des ravages dans toute l'Amérique.
Tesla a fait l'objet de poursuites judiciaires et d'enquêtes fédérales à la suite d'accidents, y compris mortels, impliquant les systèmes d'aide à la conduite qu'elle a commercialisés sous les noms d'Autopilot et de Full Self-Driving. L'entreprise avertit les consommateurs que ces systèmes ne rendent pas ses voitures autonomes et qu'ils exigent des conducteurs qu'ils fassent preuve d'une grande attention. Musk affirme depuis longtemps que la technologie Teslas sera bientôt plus sûre qu'un conducteur humain.
DES VENTES EN BAISSE, UNE CONCURRENCE EN HAUSSE
L'activité principale des constructeurs automobiles dans le domaine des véhicules électriques est en difficulté. Le seul véhicule que Tesla a lancé depuis le modèle Y de 2020 est le Cybertruck. Le pick-up triangulaire s'est vendu à 38 965 exemplaires l'année dernière, selon les estimations de Cox Automotive, bien en deçà des 250 000 unités que Musk avait initialement prédit que Tesla produirait d'ici 2025. Tesla a également réduit les prix des modèles 3 et Y, aujourd'hui vieillissants, dans un contexte de ralentissement de la demande mondiale de véhicules électriques et de concurrence accrue, en particulier en Chine, où les VE commencent à moins de 10 000 dollars.
De nouvelles données montrent également une forte baisse des ventes de Tesla cette année sur les marchés européens, suite à l'adhésion de M. Musk aux mouvements politiques d'extrême droite dans ces pays.
Tesla doit maintenant faire face aux vents contraires du président que M. Musk a contribué à élire. M. Trump, qui critique souvent les véhicules électriques, a appelé à supprimer les subventions et les politiques relatives aux véhicules électriques qui ont permis à Tesla d'engranger des milliards de dollars. M. Musk a rejeté l'impact de la perte des subventions sur Tesla, affirmant que ses rivaux en souffriraient davantage.
Lorsque Tesla a annoncé une baisse de 20 % de son bénéfice d'exploitation annuel en janvier, les analystes présents à la conférence téléphonique sur les résultats n'ont posé aucune question sur les finances de Tesla ou sur la baisse des ventes de VE. Ils se sont plutôt concentrés sur les promesses de M. Musks concernant la mise en place d'un service de covoiturage autonome à Austin, au Texas, d'ici juin et le lancement d'un plus grand nombre de véhicules sans conducteur d'ici la fin de l'année. Les actions de Tesla ont augmenté de 3 % le lendemain.
Tesla se négocie toujours à des prix très élevés, mesurés par les ratios cours/bénéfice prévisionnels. Cette mesure est utilisée par les investisseurs pour déterminer si les actions sont évaluées à leur juste valeur. Un ratio élevé suggère que les actions pourraient être surévaluées.
Le ratio cours/bénéfice à terme de Teslas est plus de neuf fois supérieur à la moyenne des 25 constructeurs automobiles les plus valorisés. Il est quatre fois plus élevé que celui de BYD, le constructeur automobile chinois qui a dépassé Tesla l'année dernière en tant que premier vendeur de véhicules électriques au monde.
Contrairement à Tesla, BYD a également une activité florissante dans le domaine des véhicules hybrides essence-électricité, ce qui portera les ventes totales en 2024 à environ 4,2 millions d'unités, soit plus du double des livraisons de Tesla. Pourtant, la capitalisation boursière de BYD représente moins d'un sixième de celle de Tesla.
Le ratio cours/bénéfice à terme de Tesla est également plus du double ou du triple de celui des géants de la technologie Nvidia, Apple, Meta Platforms, Alphabet, Amazon.com et Microsoft, les six autres valeurs en plein essor, avec Tesla, connues sous le nom de "Magnificent Seven" (les Sept Magnifiques).
MODÈLES OPTIMISTES
Les "bulls" ne tiennent pas compte des mesures financières standard pour juger du potentiel de Tesla, arguant que Musk est le seul à pouvoir mener une révolution dans les transports. Il a déclaré que les robotaxis et les robots feraient de Tesla l'entreprise la plus précieuse du monde, et de loin.
Brian Mulberry, gestionnaire de portefeuille chez Zacks Investment Management, un investisseur de Tesla, a déclaré que Musk réussissait toujours à mettre en œuvre la technologie, malgré les préoccupations de longue date concernant sa personnalité de scientifique fou.
La plupart des modèles d'analyse examinés par Reuters restent optimistes.
Ces modèles justifient généralement la valeur de marché de Tesla en la divisant en plusieurs catégories : Son activité automobile, y compris les services tels que la recharge des véhicules électriques (aujourd'hui 90 % du chiffre d'affaires) ; son activité de production et de stockage d'énergie (10 % du chiffre d'affaires) ; et trois activités embryonnaires : robotaxis ; licences ou abonnements pour la technologie de conduite autonome ; et robots humanoïdes Optimus. En janvier, trois de ces modèles considéraient les ventes de véhicules électriques comme un facteur relativement mineur de la croissance attendue de Tesla.
Truist Securities a attribué seulement 9 % de la valeur de Tesla aux ventes de voitures, 21 % aux services de technologie sans conducteur, 17 % à robotaxis et 34 % aux robots.
Le modèle de la Bank of Americas attribue environ la moitié de la valeur de Tesla aux robotsaxis et 28 % aux abonnements à des logiciels de conduite autonome.
Morgan Stanley attribue 21 % à la robotaxie et 39 % aux abonnements à la technologie autonome et à d'autres services.
Ark Investment Management, un investisseur de Tesla, prévoit que l'action atteindra 2600 dollars d'ici 2029, les robotaxis représentant 88 % de la valeur de l'entreprise. Ark prévoit que Tesla pourrait produire des millions de robotaxis d'ici là, générant un chiffre d'affaires annuel d'environ 760 milliards de dollars. Ce serait plus que Walmart, la plus grande entreprise du monde en termes de chiffre d'affaires.
Tasha Keeney, directrice de l'analyse des investissements et des stratégies institutionnelles chez Ark, a déclaré qu'elle pensait que Tesla parviendrait à une telle croissance en réduisant le coût par kilomètre du covoiturage, ce qui rendrait les chauffeurs humains obsolètes.
C'est moins cher que de conduire sa propre voiture, dit-elle. Peut-être que les gens arrêteront même de conduire.
LA TECHNOLOGIE TESLA "NE FONCTIONNE PAS EN TOUTE SÉCURITÉ
M. Trump pourrait ouvrir la voie à des voitures sans conducteur, sans volant ni pédales, car le gouvernement fédéral réglemente la sécurité de la conception des véhicules. En octobre dernier, Musk a dévoilé un concept de voiture avec une telle configuration, le Cybercab à deux portes, en précisant qu'il entrerait en production en 2026.
Toutefois, chaque État régit la circulation des véhicules autonomes sur les voies publiques, ce qui limite l'influence de M. Trump. Certains États, dont le Texas, n'ont que peu de règles. Le plus grand marché américain de Teslas, la Californie, exige des tests approfondis de conduite sans conducteur sous la supervision de l'État avant d'accorder des permis de circulation aux robots-axis.
La décision de M. Trump d'assouplir la réglementation relative aux robotsaxis pourrait profiter à tous les concurrents, et pas seulement à Tesla. Le minuscule secteur des robots taxis aux États-Unis est pour l'instant dominé par l'Alphabet Waymo, qui exploite des centaines de taxis sans chauffeur dans des villes telles que Los Angeles et Phoenix.
Waymo et la plupart des autres développeurs de technologies autonomes cherchent à assurer la sécurité à l'aide de nombreuses technologies qui se chevauchent, notamment l'intelligence artificielle, le radar et le lidar. Tesla vise à développer des robots taxis beaucoup moins chers en s'appuyant uniquement sur des caméras et l'IA.
Certains investisseurs doutent que Tesla ait trouvé une voie unique pour mettre au point des robots-axis bon marché. Mark Spiegel, gestionnaire d'investissement chez Stanphyl Capital Partners, vend à découvert les actions de Tesla, un investissement qui s'avère payant en cas de baisse des cours.
L'approche de Tesla en matière de robotaxe ne fonctionne pas en toute sécurité et ne fonctionnera jamais sans radar ni lidar, a déclaré M. Spiegel.
Et le Chinois BYD a déclaré le mois dernier qu'il proposerait gratuitement, en standard, une technologie d'aide à la conduite similaire au système Full Self-Driving que Tesla vend en Chine pour plus de 8 000 dollars.
BYD vous dit que la conduite autonome n'a aucune valeur, a déclaré M. Johnson, analyste chez GLJ Research. En fait, elle n'a tellement pas de valeur que nous la donnons.
