THE BLOCKCHAIN GROUP 
3 Août 2015
LEADMEDIA GROUP ACHATCours (31/07/15) : 2,89 € Capitalisation : 18 M€
Alternext -‐ FR0011053636 -‐ ALLMG
Objectif : 4,58 €
Potentiel : +58,5%
BPI Entreprise Innovante -‐ Eligible PEA-‐PME
CA S1 + Contact : En convalescence Profil boursierLeadMedia annonce pour le 1er
semestre 2015 un CA de 9,6 M€ en repli de
Ratios 2014 2015e 2016e 2017e
36% par rapport au S1 2014 et une marge brute de 7 M€ en baisse de 17,8%.
VE/CA 0,67 0,70 0,50
VE/ROP .9,9 13,8 4,4
PER .12,7 25,9 9,7
P/CF 369,8 7,8 5,3
Rendement 0% 0% 0%
Données2par2Action 2014 2015e 2016e 2017e
BPA=corrigé=dilué .0,49 .0,23 0,11 0,30
Var.=(%) nr nr nr
FCF=PA .0,6 .0,3 0,1 0,5
Var.=(%) nr nr nr
Dividende
========. =
=========. =
=========. =
=======. =
Comptes 2014 2015e 2016e 2017e
CA=(M€) 28,0 22,5 22,4 25,9
Une partie de la baisse du CA s'explique par la cession de l'activité « media
trading desk » de Makazi annoncée en mai dernier. En effet, la sortie du
périmètre de consolidation a un impact négatif de 2,8 M€ sur le CA et de
0,7 M€ sur la marge brute. Ainsi à périmètre constant le CA recule de 17,3% et
la marge brute de 9,6%.
En détail par activité, les performances sont contrastées :
1/La France (28% du CA) se replie de 32,8% suite à un certain attentisme de la part de plusieurs clients importants qui a entrainé sur le 1ertrimestre un décalage de budgets occasionnant, d'après la direction, « un retard de
facturation de l'ordre de 1,4 M€ ». Elle indique également que « la reprise de l'activité, déjà perceptible au second trimestre (...) doit permettre à la société de rattraper son retard d'ici la fin de l'année 2015 » ;
2/ le Brésil(6% du CA) baisse de 30% mais les montants sont peu significatifs, d'autant plus que l'activité y connaît une très forte saisonnalité avec un S2 représentant généralement 70% du CA annuel, qu'un changement de loi sur le
Var$ %19,5% %0,4% 15,7%
Marge=Brute=(M€) 17,7 15,9 17,8 21,1
Var$ %10,3% 11,9% 18,7%
EBITDA=(M€) .1,0 0,1 2,7 4,4
Marge$d'EBITDA$(%) %3,5% 0,5% 12,2% 16,9%
EBIT=(M€) .2,8 .1,5 1,1 2,9
MOP$(%) %9,9% %6,8% 5,1% 11,3%
RNpg=(M€) .6,7 .3,9 .1,7 .0,5
Marge$Nette$(%) %24,1% %17,2% %7,5% %1,9%
Structure2Financière 2014 2015e 2016e 2017e
FCF=(M€) .1,3 .0,6 2,3 3,8
Dette=fin.=Nette=(M€) .4,3 .2,8 .2,3 .5,1
Capitaux=Propres=(M€) 17,9 14,0 12,3 11,8
Gearing .24,2% .20,1% .18,4% .42,9% ROCE .11,5% .9,1% 8,7% 35,9%
Répartition2du2Capital
mode de comptabilisation des achats d'espaces (à l'image de la loi Sapin en
France) a eu lieu mi-‐2014 et qu'il faut tenir compte d'un effet mix en faveur de
services à plus forte valeur ajoutée mais à moindre volume ;
3/ Shopbot(28% du CA) affiche une croissance de +10,2% grâce notamment au
déploiement de son offre sur 3 pays asiatiques ;
4/ Makazi(38% du CA) recule de 49% mais de seulement 13,3% à périmètre constant. L'analyse de ces chiffres s'avère cependant délicate étant donné que la scission des activités de trading desk a eu lieu au cours du semestre et que tous les impacts sont difficiles à extraire. De plus, sur le S1 2014, le CA comprenait des achats médias fait pour le compte d'un gros client méthode qui a été changée à partir du S2 pour n'intégrer que la commission facturée.
Management
Truffle CPI Flottant
20,5%
35,3%
6,9%
37,3%
Conformément à ce que nous pensions, le recentrage a permis à LeadMedia de se focaliser sur des activités à plus forte valeur ajoutée comme en témoigne la forte progression du taux de marge brute qui ressort à 72,8% sur le semestre vs
56,7% au S1 2014. Cette tendance devrait même s'amplifier au S2 avec
l'absence totale de revenus issus du trading desk.
A la lecture de ces résultats il apparaît que le groupe est en convalescence : le recentrage qui doit lui apporter un nouveau dynamisme ne se traduit pas encore complétement dans les chiffres et il faudra sans doute encore attendre un semestre avant que ce soit le cas. Cependant au cours actuel, la valorisation de LeadMedia nous semble toujours très attractive puisque d'après nos modèles elle donne une valeur négative à Makazi.
Aussi, nous confirmons notre opinion Achat avec un objectif de cours
inchangé à 4,58 €soit un potentiel de 58,5%.
Prochain2événement2 RN=S1=:=30=octobre=2015
Loïc Wolf
+ 33 (0) 6 14 26 27 53
lwolf@greensome-‐finance.com
LEADMEDIA GROUP Matrice fondamentale Profil d'investissementA'
B' LEADMEDIA'
C'
D'
Var"CA"
Var"BPA"
Valorisa1on"
!"100"""" !"50"""" "!"""""" ""50"""" ""100""""
E'
LeadMedia" Comparables"
HISTORIQUE DE PUBLICATIONS SUR 12 MOISDATE DE PUBLICATION TYPE OPINION OBJECTIF DE COURS
13/05/2015 Communiqué Achat 4,58 €
01/04/2015 RN 2014 Achat 5,28 €
02/02/2015 CA 2014 Achat 5,28 €
23/10/2014 RN S1 Achat 6,35 €
01/08/2014 CA S1 Achat 6,99 €
17/07/2014 Etude Achat 6,99 €
DETECTION POTENTIELLE DE CONFLITS D'INTERETSCorporate Finance en cours ou réalisée durant les 12 derniers mois
Participation au capital de l'émetteur
Contrat de suivi avec l'émetteur
Communication préalable à l'émetteur
Contrat de liquidité et
/ ou Animation de marché
Contrat d'apporteur de liquidité
NON NON OUI OUI NON NON
DONNEES FINANCIERESCOMPTE'DE'RESULTAT'(M€) | 2012 | 2013 | 2014 | 2015e | 2016e | 2017e |
Chiffre'd'affaires | 23,5 | 23,9 | 28,0 | 22,7 | 22,6 | 26,1 |
Autres'Produits'Exploitation | 1,1 | 2,2 | 2,3 | 1,5 | 1,2 | 1,4 |
Marge'Brute | 14,3 | 16,5 | 17,7 | 15,9 | 17,8 | 21,2 |
Charges'Externes | 4,2 | 4,6 | 5,7 | 4,8 | 4,5 | 5,1 |
Charges'de'personnel | 5,7 | 9,3 | 12,6 | 10,7 | 10,2 | 11,2 |
Impôts'et'taxes | 0,2 | 0,3 | 0,3 | 0,3 | 0,3 | 0,3 |
EBITDA | 4,0 | 2,1 | `1,0 | 0,1 | 2,7 | 4,4 |
Amortissements | 0,8 | 1,3 | 1,6 | 1,6 | 1,6 | 1,5 |
Dotations | 0,5 | 0,4 | 0,0 | 0,0 | 0,0 | 0,0 |
EBIT' | 2,6 | 0,3 | `2,8 | A1,5 | 1,1 | 2,9 |
Résultat'financier | `0,2 | 0,0 | `0,7 | A0,1 | A0,1 | 0,0 |
Résultat'Exceptionnel | `0,2 | `0,2 | 1,0 | 0,0 | 0,0 | 0,0 |
Impôts'sur'les'bénéfices | 0,6 | `0,1 | 0,9 | 0,0 | 0,4 | 1,0 |
Amortissements'des'survaleurs | 1,1 | 1,9 | 3,6 | 2,4 | 2,4 | 2,4 |
Résultat'net | 0,4 | `1,6 | `6,9 | A4,0 | A1,7 | A0,5 |
Intérêts'Minoritaires | 0,1 | 0,1 | `0,2 | A0,1 | 0,0 | 0,0 |
Résultat'net'Part'du'Groupe | 0,3 | `1,8 | `6,7 | A3,9 | A1,7 | A0,5 |
RNPG'avant'Goodwill | 1,4 | 0,2 | `3,2 | A1,5 | 0,7 | 1,9 |
BILAN'(M€) | 2012 | 2013 | 2014 | 2015e | 2016e | 2017e |
Actif'immobilisé | 14,4 | 21,9 | 19,2 | 13,9 | 11,4 | 8,5 |
Stocks | 0,0 | 0,0 | 0,0 | 0,0 | 0,0 | 0,0 |
Clients | 7,3 | 9,9 | 9,2 | 7,5 | 7,5 | 8,6 |
Autres'actifs'courants | 0,0 | 0,0 | 0,0 | 0,0 | 0,0 | 0,0 |
Disponibilités'et'FCP | 8,7 | 6,6 | 6,6 | 5,1 | 4,2 | 6,6 |
Impôts'différés'actifs | 0,6 | 2,5 | 1,9 | 1,9 | 1,9 | 1,9 |
TOTAL'ACTIF | 31,0 | 40,8 | 37,0 | 28,4 | 25,0 | 25,7 |
Capitaux'propres | 17,5 | 22,7 | 17,9 | 14,0 | 12,3 | 11,8 |
Intérêts'minoritaires | 0,8 | 0,3 | 0,4 | 0,2 | 0,2 | 0,2 |
Provisions | 0,0 | 0,3 | 0,3 | 0,3 | 0,3 | 0,3 |
Dette'financière'Long'Terme | 0,2 | 2,1 | 2,3 | 2,3 | 1,9 | 1,5 |
Dette'Financière'Court'Terme | 0,0 | 0,2 | 0,0 | 0,0 | 0,0 | 0,0 |
Fournisseurs | 8,7 | 11,9 | 12,6 | 10,3 | 10,2 | 11,8 |
Autres'passifs'courants | 3,9 | 3,4 | 3,5 | 1,3 | 0,0 | 0,0 |
TOTAL'PASSIF | 31,0 | 40,8 | 37,0 | 28,4 | 25,0 | 25,7 |
TABLEAU'DE'FINANCEMENT'(M€) | 2012 | 2013 | 2014 | 2015e | 2016e | 2017e |
Capacité'd'autofinancement | 2,4 | 0,6 | `2,7 | 0,0 | 2,3 | 3,4 |
Variation'du'BFR | `0,4 | `0,5 | `1,4 | 0,6 | 0,0 | A0,4 |
Flux'de'trésorerie'liés'à'l'activité | 2,7 | 1,1 | `1,3 | A0,6 | 2,3 | 3,8 |
Investissements | 6,9 | 7,7 | `1,1 | 1,5 | 1,5 | 1,0 |
Cession | 0,0 | 1,2 | 0,7 | 2,8 | 0,0 | 0,0 |
Flux'Investissements | 6,9 | 6,5 | `1,8 | A1,3 | 1,5 | 1,0 |
Augmentation'de'capital | 0,3 | 1,9 | 0,0 | 0,0 | 0,0 | 0,0 |
Var'Autres'Fonds'Propres | 3,9 | `0,3 | `0,1 | A2,2 | A1,3 | 0,0 |
Emprunts | `0,5 | 2,2 | 0,0 | 0,0 | A0,4 | A0,4 |
Flux'financement | 3,6 | 3,7 | `0,2 | A2,2 | A1,7 | A0,4 |
Variation'de'trésorerie | `0,8 | `2,1 | 0,0 | A1,5 | A0,9 | 2,4 |
RATIOS | 2012 | 2013 | 2014 | 2015e | 2016e | 2017e |
Marge'Brute/CA | 60,5% | 69,1% | 63,5% | 70,2% | 78,9% | 81,0% |
EBITDA/Marge'Brute | 27,8% | 12,6% | `5,6% | 0,6% | 15,4% | 20,8% |
Marge'd'Ebitda | 16,8% | 8,7% | `3,5% | 0,4% | 12,1% | 16,8% |
Marge'opérationnelle | 11,0% | 1,5% | `9,9% | A6,8% | 5,1% | 11,2% |
Marge'nette | 1,2% | `7,3% | `24,1% | A17,1% | A7,5% | A1,9% |
ROE'(RN/Fonds'propres) | 1,6% | `7,7% | `37,7% | A27,7% | A13,7% | A4,1% |
ROCE'(NOPAT/Capitaux'employés) | 12,9% | 1,1% | `11,5% | A9,1% | 8,7% | 36,1% |
Dettes'nettes'/'Fonds'propres'(gearing) | `48,4% | `18,7% | `24,2% | A20,1% | A18,6% | A43,1% |
FCF | 1,5 | `1,6 | `3,6 | A2,1 | 0,8 | 2,8 |
FCF'par'action | 0,3 | `0,3 | `0,6 | A0,3 | 0,1 | 0,5 |
BPA'(en'€) | 0,06 | `0,30 | `1,08 | A0,62 | A0,27 | A0,08 |
BPA'Corrigé'dilué'(en'€) | 0,32 | 0,03 | `0,49 | A0,23 | 0,11 | 0,30 |
Dividende'par'action'(en'€) | 0,0 | 0,0 | 0,0 | 0,0 | 0,0 | 0,0 |
Rendement'net | 0,0% | 0,0% | 0,0% | 0,0% | 0,0% | 0,0% |
Nombre'd'actions'(M) | 4,6 | 5,9 | 6,2 | 6,2 | 6,2 | 6,2 |
Estimations : GreenSome Finance
SYSTEME DE RECOMMANDATIONACHAT | ACCUMULER | ALLEGER | VENDRE |
Potentiel > +15% | 0% | -‐15% | Potentiel |
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