L'effondrement tumultueux des marchés financiers ce mois-ci n'a guère entamé les conditions de financement au niveau mondial, mais le risque d'une nouvelle volatilité signifie que les emprunteurs ne sont pas encore sortis d'affaire.

Les marchés des actions et de la dette des entreprises ont récupéré une partie des pertes subies au début du mois d'août en raison des craintes de récession aux États-Unis et du dénouement d'une opération de portage sur le yen très prisée.

Ils restent toutefois nettement plus faibles qu'il y a un mois, l'indice boursier américain S&P 500 étant toujours inférieur de 5 % au sommet atteint en juillet, après un premier plongeon de près de 10 %. Les actions européennes ont subi le même sort.

Les obligations d'entreprises, qu'elles soient mieux ou moins bien notées, ont entre-temps perdu une grande partie de la baisse de la prime de risque qu'elles paient cette année par rapport aux obligations d'État.

Mais les conditions de financement - la facilité avec laquelle les emprunteurs peuvent obtenir des fonds - ne se sont pas suffisamment resserrées, même au plus fort de la chute, pour susciter des inquiétudes quant à un ralentissement économique plus marqué qui pourrait accélérer les baisses de taux d'intérêt des banques centrales.

"Nous n'avons pas vu de mouvements suffisamment importants pour modifier sensiblement les conditions de financement des entreprises ou des ménages", a déclaré Chris Jeffrey, responsable de la stratégie macroéconomique chez Legal & General Investment Management.

En effet, un indicateur très suivi des conditions financières américaines, compilé par Goldman Sachs, montre que, bien qu'elles se soient fortement resserrées depuis la mi-juillet, les conditions restent historiquement souples et plus accommodantes que durant la majeure partie de l'année dernière.

Les actions mondiales, par exemple, sont encore en hausse de près de 10 % cette année et les écarts de crédit sont plus faibles qu'en 2023.

Goldman estime que chaque nouvelle baisse potentielle de 10 % des actions réduirait la croissance économique américaine d'un peu moins d'un demi-point de pourcentage au cours de l'année prochaine, tandis que les mouvements associés sur d'autres marchés en cas d'effondrement des actions pourraient impliquer un impact total d'un peu moins d'un point de pourcentage.

Ainsi, avec une croissance américaine toujours supérieure à 2 %, il faudrait une chute beaucoup plus importante des marchés boursiers pour provoquer une douleur économique significative qui se répercuterait à l'échelle mondiale.

BAISSE DES TAUX D'INTÉRÊT

La Réserve fédérale américaine devant bientôt commencer à réduire ses taux et d'autres banques centrales le faisant déjà, la principale conclusion à tirer des récentes perturbations du marché est une baisse des coûts d'emprunt.

Les rendements des obligations du Trésor américain à 10 ans ont baissé de plus de 50 points de base depuis le début du mois de juillet, tandis que les rendements des obligations d'État britanniques et allemandes ont chuté de plus de 30 points de base chacun, les investisseurs ayant parié sur des baisses de taux plus importantes.

Cela est de bon augure pour les emprunteurs. Les rendements des obligations d'entreprises américaines de bonne qualité ont également baissé de 50 points de base depuis le début du mois de juillet.

Les sociétés bien notées ont levé 45 milliards de dollars lors de la vente d'obligations américaines la semaine dernière, selon l'IFR de LSEG - ce qui correspond au maximum des attentes des analystes et constitue un signe de confiance dans le contexte de la chute des cours.

Les ventes d'obligations en Europe ont également été plus nombreuses qu'il y a un an, tandis que le marché américain a démarré la semaine en force.

"Il ne semble pas que l'accès au crédit soit vraiment un problème en ce moment", a déclaré Idanna Appio, gestionnaire de portefeuille chez First Eagle Investment Management.

"En effet, la baisse des rendements des bons du Trésor ouvre une fenêtre aux entreprises pour qu'elles se présentent sur le marché", a déclaré Mme Appio, ancienne économiste de la Fed.

Même les rendements des obligations de pacotille ont baissé de 37 points de base depuis le début du mois de juillet, ce qui signifie que les conditions sont devenues plus favorables pour les entreprises moins bien notées, qui ont levé 7,2 milliards de dollars lors de la vente d'obligations aux États-Unis la semaine dernière.

POCHETTES FAIBLES ?

Les prévisions selon lesquelles la volatilité restera élevée créent néanmoins de l'incertitude pour les emprunteurs.

L'indice VIX, la "jauge de la peur" de Wall Street, est passé sous la barre des 20 points cette semaine pour atteindre son niveau le plus bas du mois, mais il reste bien plus élevé que sa moyenne de janvier à juillet.

Et comme le mois d'août est généralement calme en ce qui concerne les introductions en bourse, l'impact sur la collecte de fonds propres - qui est généralement affectée par l'augmentation de la volatilité - n'a pas encore été observé.

Les négociateurs ont déclaré qu'ils étaient optimistes tant que les marchés resteraient calmes, mais qu'ils étaient conscients de l'incertitude à venir.

Javier Rodriguez, responsable mondial de la création de valeur chez KPMG, n'a pas exclu un ralentissement ou un arrêt des opérations d'introduction en bourse en cours.

"Il n'y a aucune certitude quant à la situation finale, mais le marché pourrait se refroidir par rapport aux 18 derniers mois", a-t-il déclaré.

Sur les marchés du crédit, alors que l'argent a afflué vers les obligations de qualité la semaine dernière, les obligations de pacotille ont connu des sorties, selon BofA, ce qui indique une certaine prudence à l'égard des emprunteurs les plus faibles.

Selon LSEG, les ventes d'obligations à haut rendement au niveau mondial ont atteint leur plus haut niveau au premier semestre depuis 2021, et les sorties de capitaux ne devraient pas encore alarmer les emprunteurs.

Mais certains ont été considérables. Les flux sortants des prêts à effet de levier américains, dont les investisseurs subissent un coup lorsque les taux d'intérêt baissent, ont été les plus importants depuis le plus fort de la pandémie de COVID en mars 2020, selon JPMorgan.

L'impact du dénouement du carry trade lui-même sur les conditions de liquidité reste également un risque à surveiller.

"Lorsque les opérations de portage plongent, les fonds fuient les pays et les actifs où ils financent l'activité économique", a déclaré Mathieu Savary, stratège européen en chef de BCA Research. "En conséquence, les conditions de liquidité se resserrent là où la croissance est générée, ce qui nuit à l'activité économique mondiale.