L'achat par UniCredit d'une participation de 9 % dans Commerzbank a relancé la perspective d'une fusion qui a longtemps été considérée comme une option naturelle pour le prêteur italien, qui est entré sur le marché allemand en 2005 en achetant son homologue bavarois HypoVereinsbank.

En 2001, UniCredit avait tenté une opération sur la Commerzbank, qu'elle avait interrompue juste avant les attentats du 11 septembre.

La banque milanaise a travaillé sur une éventuelle offre en 2019, mais s'est heurtée à une résistance politique. Une tentative sous la direction de l'actuel directeur général Andrea Orcel en 2022 n'a pas abouti en raison du conflit ukrainien.

L'Allemagne représente environ 20 % du bénéfice net d'UniCredit.

Voici quelques points de vue d'analystes sur cette dernière opération :

UBS

Si une offre complète avait lieu, le poids de l'Allemagne pour UniCredit passerait de 20 à 25 % à environ 40 %.

UniCredit pourrait financer au moins une partie d'une opération potentielle avec des liquidités sans que ses fonds propres de base ne dépassent le seuil de 13 % que la banque souhaite respecter.

"Nous nous attendons à un examen minutieux de la logique qui sous-tend (i) l'augmentation de la participation par rapport à un investissement initial plus important, et (ii) les risques liés au déploiement de capitaux supplémentaires en Allemagne dans cette conjoncture difficile... mais notre opinion initiale sur l'opération est positive dans la mesure où elle permet à UniCredit d'utiliser des capitaux excédentaires dans une région où elle est déjà présente et à des conditions financièrement attrayantes à première vue".

BANQUE D'AMÉRIQUE

Un accord permettrait à UniCredit de doubler sa part de marché auprès des PME allemandes, de réduire ses coûts et de revenir sur le marché polonais.

"En principe, nous pensons qu'un tel développement serait potentiellement bénéfique pour toutes les parties concernées, mais les conditions de l'opération, sa taille et sa nature s'accompagneraient d'un certain risque d'exécution et éventuellement d'obstacles politiques/financiers".

CITI

Une simulation réalisée au cours de l'été a indiqué qu'une transaction permettrait d'accroître le bénéfice par action (BPA) de plus de 8 % en 2027, dans l'hypothèse d'une offre assortie d'une prime de 20 %. La chute du cours de l'action Commerzbank depuis lors entraîne une augmentation plus importante du bénéfice par action.

Cependant, "nous nous demandons pourquoi UniCredit n'a pas lancé une OPA complète à ce stade et quel pourrait être le calendrier, car cela pourrait se traduire par des avantages financiers moindres".

Citi note que l'Allemagne est un marché moins rentable que l'Italie.

EQUITA SIM

En supposant qu'UniCredit paie une prime de 20-25% dans une offre moitié en cash, moitié en actions, une fusion qui permettrait à Commerzbank de réduire ses coûts de 10% augmenterait le bénéfice par action de plus de 15%.

L'entité combinée aurait un rendement des fonds propres tangibles (RPT) de plus de 16,5 %, contre environ 8 % pour la Commerzbank à l'heure actuelle et un RPT d'UniCredit supérieur à 17 %.

TITRES MEDIOBANCA

Avec une prime de 20 %, Commerzbank est "confortablement l'option la plus relutive pour UniCredit" avec une augmentation de 25 % du bénéfice par action, un impact de 3,1 points de pourcentage sur les fonds propres de base et une augmentation de 1,7 points de pourcentage du ROTE.