UNICREDIT S.P.A. 
Un groupe de clients issus de l'élite des entreprises allemandes a supplié le PDG de la Commerzbank de rejeter l'opération, selon des personnes impliquées dans la réunion au siège de la banque à Francfort, soulignant ainsi la profondeur de l'opposition.
Ils ont prévenu que la deuxième banque allemande connaîtrait le même sort qu'une banque bavaroise, HVB, qu'UniCredit a achetée en 2005 avant de la réformer et de la réduire.
Lundi, M. Orcel s'est concentré sur son marché national en faisant une offre de 10 milliards d'euros (10,5 milliards de dollars) pour sa petite rivale italienne Banco BPM, affirmant que cette opération aurait la priorité sur toute autre opération potentielle pour Commerzbank.
Orcel avait pris l'establishment allemand au dépourvu en accumulant discrètement une participation substantielle dans le prêteur allemand.
Son annonce en septembre a suscité des réactions négatives de la part des hommes politiques, des entreprises et des syndicats.
Ils ont mis en garde contre les pertes d'emplois potentielles et les effets préjudiciables qu'une prise de contrôle pourrait avoir sur les prêts aux petites et moyennes entreprises, ou Mittelstand, l'épine dorsale de la plus grande économie d'Europe, bien que certains groupes de pression se soient montrés plus prudents.
Certains en Allemagne, y compris le ministre des finances Joerg Kukies, considèrent que son offre est pratiquement enterrée, et le changement d'orientation d'Orcel a été accueilli avec un soulagement prudent à la Commerzbank, selon des personnes familières avec la réflexion de la banque.
Orcel n'est peut-être pas encore prêt à jeter l'éponge. L'homme d'affaires accompli se prépare à une bataille en Allemagne qui pourrait durer de nombreux mois, selon une personne au fait de ses réflexions. Un achat plus modeste en Italie pourrait permettre à UniCredit de continuer à avancer tout en travaillant sur la plus grosse prise.
La résistance, cependant, reste forte.
Ulrich Grillo, l'un des cadres présents à la récente réunion de la Commerzbank, qui dirige le fabricant de produits chimiques éponyme - une entreprise du Mittelstand - a déclaré qu'il avait dit au conseil d'administration qu'il craignait que les principales décisions de financement ne soient transférées à Milan.
Un autre participant, l'investisseur en capital-risque Christian Miele, un descendant de la famille célèbre pour ses appareils électroménagers, a déclaré : "Personne dans la salle n'y était favorable".
La réunion a mis fin à des semaines de pressions contre UniCredit.
Après avoir racheté HVB, une banque dont les racines munichoises remontent aux années 1860, UniCredit a réduit les effectifs de deux tiers et fermé des centaines d'agences, réduisant la banque à l'ombre d'elle-même. La réduction des effectifs de HVB s'est accélérée sous la direction d'Orcel depuis son arrivée à la tête d'UniCredit au début de 2021.
Dans une démarche très inhabituelle pour une banque, M. Orcel a également fait adopter un changement de la forme juridique de HVB, abandonnant le statut "AG" qui protège l'indépendance du conseil d'administration en faveur d'une forme juridique "GmbH" qui permet aux actionnaires de guider le conseil d'administration.
Des entretiens avec des dizaines d'hommes politiques nationaux et locaux, des PDG, des syndicats et des représentants du gouvernement ont mis à nu les craintes que la Commerzbank ne soit une sinistre répétition, érodant un prêteur essentiel pour le Mittelstand, et renforçant la résistance à tout accord.
Le rachat de la Commerzbank par UniCredit est intervenu dans un contexte économique et politique troublé en Allemagne, avec une économie à l'arrêt et un vide politique à Berlin après l'effondrement de la coalition gouvernementale.
Cette situation a alimenté les craintes qu'Orcel ne profite de la faiblesse de l'Allemagne pour conclure un accord, alimentant ainsi les inquiétudes d'une érosion plus large de l'importance du pays.
Boris Rhein, premier ministre de la Hesse, l'État d'origine de la Commerzbank, a récemment déclaré devant un parterre de PDG, dont celui de la Commerzbank, qu'il ne fallait pas laisser la deuxième banque du pays se faire avaler.
"Nous devons donner du vent aux voiles d'un tel navire amiral et ne pas le laisser s'échouer", a déclaré M. Rhein, qui appartient au parti chrétien-démocrate susceptible de diriger la prochaine coalition gouvernementale allemande.
Du point de vue d'UniCredit, la réorganisation de HVB a été un succès, car elle a permis de réduire la hiérarchie et d'accélérer les décisions d'approbation des prêts. Dans le même temps, HVB, selon les termes d'Orcel, a "écrasé les coûts" - à 44 centimes pour chaque euro de revenu d'ici 2023, contre 59 centimes en 2005.
Un cadre supérieur d'UniCredit a nié que les décisions concernant le financement des entreprises allemandes étaient prises en Italie ou au niveau du groupe, soulignant que le processus décisionnel local avait été renforcé au cours des trois dernières années.
Depuis qu'il a pris les rênes d'UniCredit, Orcel s'est efforcé de stimuler les rendements, ce qui a permis de multiplier par près de cinq le cours de l'action.
Signe qu'un rachat par la Commerzbank est pour l'instant en veilleuse, M. Orcel a déclaré lundi aux analystes que les élections anticipées en Allemagne signifiaient "qu'il n'y aurait pas eu de base ou de capacité à agir à court terme". Et peut-être qu'il n'y aura pas de capacité à bouger du tout".
"Au moment où nous aurions conclu la deuxième offre, nous aurions intégré la première banque", a déclaré M. Orcel.
La troisième banque italienne, Banco BPM, figure sur la liste des souhaits d'Orcel depuis qu'il est devenu directeur général. L'achat de Banco BPM aiderait UniCredit à réduire l'écart avec Intesa Sanpaolo, qui, en 2020, a dépassé UniCredit pour devenir la plus grande banque d'Italie.
"Il envoie un message aux Allemands", a déclaré Richard Portes, professeur d'économie à la London Business School. "Il peut attendre la Commerzbank.
