VEEVA SYSTEMS INC. 
Veeva était entrée dans une phase d'hibernation depuis 2 ans suite à des résultats plutôt moyens et un marché en léger ralentissement. Il faut dire que lorsqu'une star du secteur des logiciels ne dépasse pas régulièrement les attentes, les investisseurs commencent à s'impatienter. Après la baisse en ligne avec le secteur tech sur la première moitié de l'année 2022, le titre faisait donc du surplace jusqu'au 28 août, jour de la publication post-clôture des résultats du deuxième trimestre 2025 (la société publie en décalé).
Ce soir-là, Veeva a annoncé des résultats solides avec des revenus totaux de 676,2 millions de dollars, en hausse de 15% par rapport à l'année précédente. Les revenus des services d'abonnement ont atteint 561,3 millions de dollars, soit une augmentation de 19% en glissement annuel. Le bénéfice net pour le trimestre s'élève à 171,0 millions de dollars, en hausse de 53% par rapport à l'année précédente. Le titre a gagné près de 9% le lendemain.
Source : Veeva Systems
Les analystes ont d'ailleurs révisé à la hause leurs estimations de BPA pour l'année prochaine :
Ces résultats s'inscrivent dans la lignée de ce que sait faire Veeva depuis une décennie. En effet, sur le temps long (10 ans par exemple), la société américaine a fait passer son chiffre d'affaires de 313 millions en 2014 à 2,36 milliards de dollars en 2023 (soit une multiplication par plus de 7) et le résultat net de 40 millions à 526 millions de dollars dans le même temps, soit un quasi-doublement des marges. De plus, cette croissance est linéaire de trimestre en trimestre sans aucune saisonnalité sur la top-line.
Pour comprendre cette croissance extraordinaire, il faut plonger dans son marché à fort potentiel. Le développement et la lancement des nouveaux médicaments est un processus complexe et chronophage. Veeva intervient auprès des sociétés pharmaceutiques, biotechnologiques et de dispositifs médicaux en leur faisant gagner du temps et en sécurisant les processus grâce à leur suite logicielle.
Veeva se distingue notamment par ses trois principales catégories de produits : Veeva Development Cloud, Veeva Commercial Cloud et Veeva Data Cloud :
- Veeva Development Cloud comprend des applications pour les fonctions cliniques, réglementaires et de sécurité des entreprises des sciences de la vie. Par exemple, Veeva Vault Clinical facilite l'exécution des essais cliniques en fournissant un écosystème technologique complet et connecté.
- Veeva Commercial Cloud regroupe des solutions logicielles et analytiques, incluant Veeva CRM, Veeva Vault PromoMats, Veeva Vault Medical et Veeva Crossix. Ces outils aident les équipes commerciales et marketing à collaborer efficacement.
- Veeva Data Cloud inclut Veeva OpenData, Veeva Link et Veeva Compass, fournissant des données essentielles pour les entreprises des sciences de la vie.
De plus, Veeva intègre progressivement l'intelligence artificielle à ses solutions. Au deuxième trimestre, l'API Vault Direct Data permet déjà à ses clients d'extraire des données plus rapidement que les concurrents.
Les ventes de Veeva sont majoritairement réalisées en Amérique du Nord (58,7 %), suivies de l'Europe (28,03 %), de l'Asie-Pacifique (10,6 %) et du Moyen-Orient, Afrique et Amérique latine (2,67 %). Cette répartition géographique diversifiée permet à Veeva de minimiser les risques liés à une dépendance excessive à un marché spécifique.
L'entreprise travaille avec des acteurs clés dans l'industrie pharmaceutique tels que Eli Lilly, Merck & Co, Novo Nordisk, Johnson & Johnson, Astrazeneca, Gilead Sciences, Bayer, Novartis, Moderna ou encore Sanofi. La satisfaction client est essentielle pour Veeva qui travaille main dans la main avec ses principaux clients. Cela se voit lorsqu'on regarde le churn rate particulièrement faible (inférieur à 4% avec plus de 80% du chiffre d'affaires qui est récurrent). Une fois installée, la suite logicielle de Veeva est collante car le personnel est déjà formé et le coût de changement (switching cost) serait énorme en temps, en énergie et en frais. Miser sur Veeva, c'est une manière détournée de miser sur la réussite des grands acteurs pharmaceutiques de manière plus diversifiée.
Cependant, Veeva fait face à une concurrence notable de la part d'acteurs comme IQVIA Holdings, Medidata qui appartient à Dassault Systèmes et Oracle. Cependant, grâce à son engagement envers l'innovation et l'excellence produit, Veeva a réussi à maintenir une position de leader dans le secteur. Autre risque, Salesforce s'est lancé sur le segment Healthcare après avoir recruté l'ancien directeur général de Vault de Veeva (Frank Defesche). Un potentiel nouveau concurrent de taille.
L'entreprise peut compter sur une équipe de direction expérimentée, intègre et skin in the game. Veeva est toujours dirigée par Peter Gassner, le co-fondateur et actionnaire à hauteur de 7,59%.
Veeva prévoit des revenus compris entre 2,704 et 2,710 milliards USD pour l'exercice fiscal 2025, avec un bénéfice net par action non-GAAP de 6,22 USD. La société continue d'innover avec des produits comme MyVeeva, une application destinée aux patients et aux médecins, et Veeva Site Connect, qui simplifie les essais cliniques.
Les prévisions pour 2025 :
Source : Veeva Systems
La rentabilité des capitaux engagés (ROCE) s'élève à 16% en moyenne sur les 5 dernières années. Au dernier trimestre, la marge opérationnelle ressort à 41,3% et la marge nette à 25,3%. La conversion cash est actuellement autour de 150%. Les CAPEX pèsent autour des 2-3% de l'EBITDA.
Côté valorisation, la société s'est toujours payée cher, c'est endémique au secteur des SaaS. Mais notons que la valorisation s'est nettement dégonflée depuis la petite bulle post-covid. Alors que le P/E ratio évoluait à 117x en 2021, ce dernier s'est contracté à 51x actuellement sur les bases des bénéfices estimés pour cette année, à la fois en raison d'une baisse des cours depuis les plus sommets de 2021 mais surtout grâce à la hausse des bénéfices depuis. Etant donnée que Veeva convertit bien en cash et qu'elle bénéficie d'un business model capex-light, sa marge FCF dépasse les 37%. Le FCF Yield évolue actuellement à 3,5%, soit moins de 30 fois ses profits cash. Cela ne me semble vraiment pas surévalué sur les niveaux actuels.
En somme, Veeva Systems est une entreprise solide avec des fondamentaux robustes et une capacité d'innovation continue. Malgré les quelques risques mentionnés, ses performances financières et ses perspectives de croissance en font une option attrayante pour les investisseurs à long terme. Avec une position de leader dans le secteur des solutions cloud pour les sciences de la vie, Veeva est bien placée pour continuer à croître et à offrir de la valeur à ses actionnaires tant qu'elle laisse ses concurrents à quai !
