Alphavalue - Fournir d’énormes moteurs diesel à l’industrie navale mondiale conduit nécessairement à une activité en montagnes russes quand on détient 40% de part de marché. Wärtsilä réussit cependant à éviter une partie de la pente descendante du cycle (en cours actuellement puisque de trop nombreux bateaux ont été commandés il y a 3 ans) grâce à un bilan très solide, une importante activité de maintenance et une petite dose de contraction des coûts.

Comme anticipé au début de l’année 2011, le chiffre d’affaires 2011 est en baisse de 5% suite à des prises de commandes plus faibles en 2009-2010. Le chiffre d’affaires de la maintenance est également une déception puisque les vieux navires sont rapidement mis à la casse. Mais le groupe parvient à préserver ses marges d’EBIT de 11% et surtout ses prises de commandes se sont substantiellement reprises avec un carnet de commandes d’environ 1,3x ses ventes au T3.

À 23€, le cours de Wärtsilä, en hausse de 26% au cours des 3 derniers mois, n’est plus très loin de son point haut sur 5 ans (environ 30€) et affiche manifestement un fort momentum. Le carnet de commande en est une des raisons. Une autre peut être les perspectives offertes par son autre principale activité : les unités flexibles génératrices d’électricité. En fait, c’est actuellement la plus importante activité en termes de chiffre d’affaires. Les unités flexibles génératrices d’électricité (alimentées par du diesel) prospèrent en période d’instabilité de fourniture d’électricité : de telles unités démarrent en une poignée de minutes pour faire face aux pics de demande. L’électricité propre (par l’éolien ou le solaire) crée de l’instabilité, la sortie du nucléaire allemand et le recours à d’autres sources d’énergie moins stables sont probablement également une aubaine.

Wärtsilä a épuisé son potentiel de hausse jusqu’à ce que son carnet de commandes se transforme effectivement en bénéfices réels. Un DCF ne viendra pas soutenir ce potentiel puisque le secteur des Biens d’Équipement est pénalisé par un beta élevé et nous anticipons de manière prudente une croissance des ventes à long terme de 3% et des marges stables. Les pairs ont également tendance à être moins chers. De sorte que la perspective à court terme est bien valorisée. Mais les investisseurs souhaiteront peut être acheter un rebond du carnet de commandes.