Graphique Waste Connections, Inc.

Fondée en 1997, c’est la troisième société de gestion des déchets solides en Amérique du Nord. Elle fournit des services de collecte, de transfert, de recyclage et d'élimination des déchets. La société fournit également des services de traitement des déchets pétroliers (récupération et élimination) ainsi que des services intermodaux pour le transport ferroviaire de marchandises et de déchets solides. Elle dessert 43 états des Etats-Unis et 6 provinces du Canada. 

Source : Waste Connections 

Waste Connections, à ne pas confondre avec son concurrent et numéro un sur le marché Waste Management, est sûrement une des entreprises les plus qualitatives parmi les leaders. Elle présente à la fois une base d’actifs de la plus haute qualité, une rentabilité élevée des capitaux investis et une équipe de direction droite dans ses bottes. L'entreprise possède ses décharges et contrôle tout le flux des déchets (collecte, traitement et recyclage). Posséder des décharges est un avantage stratégique dans les opérations de collecte en raison de facteurs concurrentiels et réglementaires. La société se concentre aussi sur la fourniture de services intégrés, de la collecte à l'élimination des déchets solides dans des décharges qu’ils exploitent. Grâce à la propriété de ses décharges, elle possède le pouvoir de fixation le plus élevé du secteur, ce qui lui permet d’afficher une croissance supérieure à ses concurrents et une certaine prévisibilité dans ses résultats. Les acquisitions régulières et brillamment réussies lui ont aussi permis de consolider sa position sur les marchés ruraux et secondaires, nous y reviendrons plus tard dans l’article. 

La croissance depuis sa création en 1997 est tout à fait impressionnante. Le chiffre d’affaires, le nombre de décharges et le nombre d’employés ont explosé. En 2022, Waste Connections a fêté ses 25 ans au terme d’une année en forte croissance. Face aux difficultés du contexte géo-politique et inflationniste, elle a su à nouveau démontrer la solidité de son business model. La firme américaine embauche désormais plus de 22 000 personnes sur 793 sites partout aux Etats-Unis et au Canada et génère plus de 7 milliards de dollars de chiffre d’affaires. Quant au retour total aux actionnaires (augmentation du cours de l’action + versement cumulé des dividendes), il a été de +5.846% en 25 ans. 

Source : Waste Connections 

En 2022, la société a obtenu de bons résultats grâce à une croissance organique et à des acquisitions stratégiques : le chiffre d’affaires est en augmentation de 17,2% par rapport à l’année précédente et le flux de trésorerie disponible (free cash flow) a augmenté de 15,4%. 

Nous avons là la clé du succès de Waste Connections dans un marché en faible croissance : 

  1. l’acquisition de petites entreprises sur des niches de marché en oligopole/monopole premièrement (notamment les marchés secondaires et ruraux moins compétitifs) ; 
  2. l’optimisation des coûts, la création de synergie, l’ouverture vers des segments plus rentables et l’augmentation des prix deuxièmement. 

L'accélération des prix tout au long de 2022 et les acquisitions réalisées au cours de l'année donnent d’ailleurs une forte impulsion en 2023. En effet, Waste Connections a augmenté ses dépenses d’investissements de 23% et a réalisé 24 acquisitions en 2022, et tout ça en augmentant son FCF. Ces investissements, pour un total de 3,25 milliards de dollars, porteront la croissance en 2023. Au total, ce sont 668 millions de dollars qui ont été redistribués aux actionnaires en 2022, à la fois par le versement de dividendes en espèces (à hauteur de 243 millions de dollars) et par les rachats d’actions (à hauteur de 425 millions de dollars). Waste Connections verse un dividende depuis 2010 qui croît à un taux d’environ 15% par an (+14,7% en 2022). 

Les marges sont très intéressantes et révèlent l’avantage concurrentiel (en tout cas les barrières à l’entrée du secteur) de l’entreprise avec une marge brute de 40%, une marge opérationnelle de 17,5% et une marge nette à 11,5%. Le profit comptable est d’ailleurs parfaitement réconciliable avec le profit cash étant donné que la marge FCF est proche des 12%. La rentabilité des capitaux propres (ROE autour des 12% ces deux dernières années et prévu à 14,5% cette année) et des actifs nets (ROA autour des 5,7% ces deux dernières années et prévu à 6% cette année) sont correctes mais bien en deçà de ce que fait Waste Management

L’équipe de direction est expérimentée avec le même directeur au commande depuis la création. Malgré sa récente nomination en tant que PDG de la société en 2023, Ronald J. Mittelstaedt a été directeur général de 1997 à 2019 puis président exécutif de 2019 à 2023. Mittelstaedt a plus de 30 ans d'expérience dans l'industrie des déchets solides. Il possède par ailleurs 30 millions de dollars de titres de la société, ce qui assure un certain alignement avec les actionnaires. 

La société réalise une petite partie de son chiffre d’affaires dans le recyclage des déchets. Waste Connections peut continuer d’améliorer ses marges dans le recyclage à long terme grâce à des systèmes de tri et de nettoyage automatisés et la récupération des déchets n’est qu’à ses balbutiements. Waste possède également des projets de réutilisation bénéfique des gaz de décharge par le biais de son réseau de décharges. Le méthane extrait peut être utilisé pour la fabrication d’énergie propre. Même si cela représente moins de 5% du chiffre, ces segments sont attendus en forte croissance pour la prochaine décennie. 

La valorisation n’est cependant pas donnée. C’est généralement le prix à payer pour ce genre d’entreprises qualitatives avec des barrières à l’entrée ainsi qu’une bonne visibilité et une récurrence dans les résultats. En termes de ratios de valorisation, nous sommes actuellement à 36 fois les bénéfices nets attendus pour 2023 (mais cependant 25% en-dessous de sa moyenne historique), à 16,6 fois la valeur d’entreprise sur l’EBITDA (dans sa moyenne historique) et à 34 fois son free-cash flow, soit un “cash yield” de 2,9%. C’est acceptable si vous avez un horizon de temps long. 

Au cours de la décennie écoulée, le cours de l’action a deux fois plus grimpé que celui du S&P 500, preuve d’une croissance supérieure au PIB et d’une exécution remarquable de la part du management. Si l’on ajoute à la croissance organique régulière, un historique de croissance externe fantastique, nous avons là une entreprise qui a toutes les cartes en main pour continuer à récompenser ses actionnaires. 

Source : Waste Connections