D'une manière générale, la Fed a indiqué mercredi qu'elle sortirait de sa politique restrictive un peu plus tôt qu'elle ne l'avait indiqué précédemment, et que le niveau "neutre" de la politique serait légèrement plus élevé.
La Fed signale essentiellement un cycle d'assouplissement légèrement plus rapide et moins profond. La première partie de ce message peut indiquer une inquiétude concernant le marché du travail ou l'économie, mais la seconde partie suggère que les responsables ont de plus en plus confiance dans la résilience de l'économie.
Ils espèrent qu'une action plus audacieuse et plus rapide à partir d'une position de force relative protégera au mieux le marché du travail et la croissance, ce qui, espérons-le, éloignera l'économie de la récession.
En bref, la Fed pense que l'atterrissage en douceur est toujours en vue.
Cela explique peut-être pourquoi les rendements obligataires ont augmenté et les actions ont finalement chuté mercredi, alors que certains des espoirs les plus optimistes de baisse des taux à long terme se sont évaporés.
TRÈS RESTRICTIF
La Fed a abaissé sa fourchette cible pour les fed funds à 4,75-5,00 %, le point médian se situant à 4,875 %. Elle a également relevé sa projection médiane pour le taux des fed funds à long terme à 2,9 %, contre 2,8 % en juin. C'est un petit changement, mais 2,9 % est le taux le plus élevé depuis 2018 et une augmentation significative par rapport à 2,5 % en décembre, où il était pratiquement inchangé depuis des années.
Qui plus est, selon l'estimation médiane des responsables de la Fed, le taux directeur sera ramené à 2,9 % dans un peu plus de deux ans, à la fin de 2026. Les récentes projections économiques du personnel indiquaient que le taux des fonds fédéraux à long terme, ou taux neutre, ne serait pas atteint avant au moins trois ans.
Implicitement, la Fed avait précédemment admis que la politique resterait en territoire restrictif - c'est-à-dire au-dessus du taux "neutre" - pendant une période de temps considérable. C'était l'essence même du point de vue "plus élevé pendant plus longtemps" sur les taux d'intérêt.
Aujourd'hui, le taux "terminal" projeté plus élevé réduit en théorie le degré de restriction de la politique qui doit être supprimé avant que la politique ne devienne stimulante.
La plupart des analystes s'accordent à dire que la politique est très restrictive depuis un certain temps. Dans une note de recherche publiée au début du mois, les économistes de la Fed ont estimé que le taux d'intérêt réel en mars était supérieur d'environ 1,15 point de pourcentage au taux naturel, "à peu près au même niveau que celui qui prévalait avant les récessions de 2001 et 2008".
Le taux réel des fed funds ajusté à l'inflation annuelle des prix à la consommation est le plus élevé depuis 17 ans. Les stratèges de JP Morgan, quant à eux, ont noté cette semaine que, par rapport aux estimations de la "R-Star", la politique était plus restrictive qu'elle ne l'a jamais été au cours des 30 dernières années en termes réels.
R-STAR, FLOTTANT DANS LE CIEL
Le "R-Star" est le taux d'intérêt réel qui ne stimule ni ne freine l'activité économique lorsque l'économie est au plein emploi. En supposant que l'objectif d'inflation de 2 % de la Fed soit atteint, et en gardant à l'esprit la nouvelle prévision de taux directeur à long terme de la Fed de 2,9 %, les responsables de la Fed estiment que le R-Star se situe autour de 0,9 %.
Le R-Star est souvent rejeté ou tourné en dérision parce qu'il s'agit d'un chiffre théorique, inconnaissable et en constante évolution. Pourtant, comme l'a fait remarquer John Williams, président de la Fed de New York, en juillet, il est explicitement ou implicitement "au cœur de tout modèle ou cadre macroéconomique que l'on puisse imaginer".
Les investisseurs ne peuvent pas l'ignorer.
Compte tenu du nouveau taux intermédiaire des fed funds de 4,875 % et de la nouvelle prévision à long terme des décideurs de 2,9 %, on peut raisonnablement en déduire que la politique de la Fed est désormais restrictive d'environ 200 points de base.
En d'autres termes, le taux des fed funds ne sera pas considéré comme neutre tant qu'il n'aura pas été réduit d'environ 200 points de base supplémentaires, ce que la Fed a fait savoir qu'elle avait l'intention de faire d'ici la fin de 2026.
Cela n'est pas gravé dans le marbre, et le président Jerome Powell a souligné que les prochaines décisions de la Fed dépendront des données et seront prises au fur et à mesure des réunions. Les investisseurs se feront leur propre opinion, bien sûr, mais la Fed a signalé mercredi qu'elle ne se laisserait pas distancer et qu'elle restait confiante dans un atterrissage en douceur.
(Les opinions exprimées ici sont celles de l'auteur, chroniqueur pour Reuters).
