Comprendre les forces qui influencent les marchés mondiaux
En progression
Le soulagement et l'optimisme ont envahi les marchés mondiaux lundi, stimulant les actions, le dollar et les rendements obligataires, alors que les négociations commerciales entre les États-Unis et la Chine ont pris une tournure étonnamment coopérative et ont ravivé l'espoir que le pire de la crise commerciale mondiale soit derrière nous.
Dans ma chronique d'aujourd'hui, j'analyse l'approche plus prudente et réactive de la Fed en matière de politique monétaire par rapport à celle de nombreux de ses homologues, qui ont baissé leurs taux d'intérêt. Je reviendrai sur ce point plus loin, mais commençons par un tour d'horizon des principales évolutions des marchés.
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Si vous avez plus de temps pour lire, voici quelques articles que je vous recommande pour vous aider à comprendre ce qui s'est passé sur les marchés aujourd'hui.
1. Les États-Unis et la Chine parviennent à un accord pour réduire temporairement les droits de douane, apaisant les craintes d'un ralentissement économique
2. Les investisseurs saluent la trêve tarifaire entre les États-Unis et la Chine, mais restent prudents quant à un accord définitif
3. Qu'ont convenu la Chine et les États-Unis à Genève ?
4. M. Trump signe un décret exigeant une baisse des prix des médicaments
5. Les républicains laissent de nombreuses questions en suspens alors qu'ils font avancer le projet de loi fiscale de Trump
Principaux mouvements sur les marchés aujourd'hui
* Wall street s'envole, avec une hausse de 2,8 % pour le Dow Jones, de 3,3 % pour le S&P 500 et de 4,4 % pour le Nasdaq. Les deux derniers indices ont atteint leur plus haut niveau depuis début mars, tous trois clôturant au-dessus de leur moyenne mobile sur 200 jours.
* Parmi les principaux indices boursiers mondiaux, le Hang Seng et le Hang Seng Tech ont progressé respectivement de 3 % et 5 %, l'Inde a gagné près de 4 % et le Japon et l'indice MSCI Asia ex-Japan ont progressé de 2 %.
* Les rendements des bons du Trésor américain ont bondi, jusqu'à 13 points de base à court terme. Le rendement à 2 ans est repassé au-dessus de 4,00 %.
* L'or recule de près de 3 %.
* Le Dollar Index bondit de 1,4 %, enregistrant sa meilleure journée depuis les élections américaines de novembre dernier et l'une des meilleures de ces dernières années. Le dollar s'envole de 2 % face au yen.
La trêve tarifaire change la donne sur les marchés
Quelles que soient les perspectives à long terme pour le commerce mondial, la croissance économique et les marchés financiers, il ne fait guère de doute que les perspectives à court terme sont aujourd'hui plus favorables qu'à la fin de la semaine dernière.
Les discussions étonnamment cordiales et fructueuses qui se sont tenues ce week-end à Genève entre les États-Unis et la Chine ont apaisé les tensions commerciales entre les deux plus grandes économies mondiales et considérablement réduit les risques résiduels pris en compte par les investisseurs sur les marchés mondiaux.
Lundi, de nombreux économistes ont relevé leurs prévisions de croissance pour la Chine, même si les mesures de relance prévues par Pékin seront probablement moins importantes que prévu, et certains ont également revu à la hausse leurs perspectives pour les États-Unis.
Bien entendu, quel que soit le niveau final des droits de douane américains, ceux-ci seront nettement plus élevés qu'avant l'arrivée au pouvoir du président Donald Trump et probablement les plus élevés depuis près d'un siècle. Mais par rapport aux attentes - vendredi encore, M. Trump évoquait des droits de douane de 80 % sur les produits chinois -, les chiffres annoncés et la suspension de 90 jours sont sans ambiguïté positive pour l'appétit pour le risque.
Cette positivité repose sur trois facteurs généraux : le niveau des droits de douane convenu, la volonté des deux pays de poursuivre les discussions et le signal envoyé par Washington quant à son approche conciliante dans les négociations avec d'autres pays.
« Le report des droits de douane sur les produits chinois change la donne en matière de risque tactique », déclare Stuart Kaiser, de Citi. « Il existe clairement encore des risques politiques et économiques importants, mais nous ne voyons aucune raison de s'opposer à des achats systématiques. »
Les achats systématiques ont été la règle lundi. Le S&P 500 et le Nasdaq ont tous deux franchi leur moyenne mobile sur 200 jours, clôturant au-dessus du niveau technique étroitement surveillé pour la première fois depuis fin mars. Cela s'est avéré être un faux espoir. La situation sera-t-elle différente cette fois-ci ?
Le dégel des tensions commerciales entre les États-Unis et la Chine n'est pas la seule raison de l'optimisme des investisseurs lundi : les tensions géopolitiques mondiales semblent également s'apaiser sur plusieurs fronts.
Le président ukrainien Volodymyr Zelenski a déclaré qu'il était prêt à s'entretenir avec son homologue russe Vladimir Poutine à Istanbul à la fin de la semaine, une réunion à laquelle Donald Trump a également déclaré lundi qu'il serait disposé à participer.
Le cessez-le-feu conclu samedi entre l'Inde et le Pakistan semble tenir, le Hamas a libéré lundi un otage américain et le Parti des travailleurs du Kurdistan (PKK), groupe militant engagé dans un conflit sanglant avec l'État turc depuis plus de quatre décennies, se dissout et met fin à sa lutte armée.
Nous assistons donc à un cessez-le-feu dans la guerre commerciale mondiale et à des signes de désescalade dans les conflits militaires réels. Les investisseurs ont donc des raisons d'être soulagés, voire optimistes.
La Fed teste les limites de l'attentisme
Une division apparaît entre la Réserve fédérale américaine et les autres grandes banques centrales, qui tentent d'évaluer l'impact économique de l'évolution rapide de la guerre commerciale mondiale.
La Fed a maintenu ses taux d'intérêt inchangés face au risque croissant d'inflation, tandis que bon nombre de ses homologues les ont abaissés afin d'amortir le choc du ralentissement économique qui se profile.
La position prudente de la Fed risque de laisser une fois de plus le président Jerome Powell et son équipe à la traîne.
Avec sa décision de la semaine dernière de maintenir ses taux inchangés, l'écart entre les taux directeurs de la Fed et de la Banque centrale européenne est le plus important depuis plus de deux ans. Les taux d'intérêt américains n'ont pas été plus élevés que ceux du Canada depuis 1997.
M. Powell a déclaré la semaine dernière que lui et ses collègues pouvaient se permettre de maintenir une politique patiente, car l'économie américaine semblait toujours en bonne santé. La croissance et le marché du travail sont solides, et l'inflation est raisonnablement proche de l'objectif de 2 %.
Les coûts de l'attente sont « assez faibles », a-t-il déclaré aux journalistes après que la Fed a maintenu sa politique inchangée. « Nous pouvons agir rapidement lorsque cela s'avère nécessaire. Mais il y a tellement d'incertitudes... Je ne peux vraiment pas vous donner de calendrier à ce sujet. »
On peut en déduire que tout préjudice économique résultant d'un report de la reprise de son cycle d'assouplissement (rappelons que la Fed a baissé ses taux de 100 points de base entre août et décembre de l'année dernière) sera neutralisé par des mesures plus agressives ultérieurement.
Il s'agit peut-être d'un vœu pieux.
Si M. Powell a raison de dire que les données économiques « dures », telles que le chômage et les ventes au détail, restent relativement saines, les données « molles », telles que les enquêtes de confiance, sont actuellement « aussi sombres que possible », selon Mark Zandi, économiste en chef chez Moody's. Or, la confiance a un impact direct sur les dépenses des consommateurs, des entreprises et des investisseurs.
Il est difficile de prédire avec exactitude la force de ce lien à l'heure actuelle, car il s'est affaibli depuis la pandémie. Mais lorsque la Fed détectera une détérioration sérieuse des données « concrètes », la croissance sous-jacente aura probablement déjà ralenti de manière significative, ce qui signifie qu'il sera peut-être trop tard pour éviter une récession.
EXPORTATION DE L'INFLATION
Pour être juste envers Powell, la position prudente des États-Unis est plus raisonnable lorsqu'on l'examine sous l'angle de l'inflation.
Les anticipations inflationnistes aux États-Unis sont nettement plus élevées qu'ailleurs, les consommateurs se préparant à une forte hausse des prix dans le courant de l'année en raison des droits de douane sur les importations. Ces anticipations pourraient évoluer à la suite de l'annonce lundi d'un apaisement significatif des tensions commerciales entre les États-Unis et la Chine.
Toutefois, même après la conclusion d'accords commerciaux, les droits de douane effectifs moyens des États-Unis resteront les plus élevés depuis des décennies. Et plus de 75 % des entreprises interrogées par la Fed ont déclaré qu'elles répercuteraient les hausses de coûts sur les consommateurs.
Et si le cessez-le-feu entre les États-Unis et la Chine ne tient pas, Pékin réorientera très certainement vers le reste du monde ses expéditions de produits bon marché précédemment destinés aux États-Unis. Toutes choses égales par ailleurs, cela exercerait une pression à la hausse sur l'inflation aux États-Unis tout en exerçant une pression à la baisse dans les autres économies développées. Cela pourrait largement expliquer la position plus prudente et réactive de la Fed.
« UNANIMITÉ EXCESSIVE »
« La Fed souffre d'un excès d'unanimité », affirme Willem Buiter, ancien responsable des taux d'intérêt à la Banque d'Angleterre. Il estime que les banques centrales ont tendance à être « excessivement gradualistes » lorsqu'il s'agit de modifier les taux. Selon lui, si les décideurs politiques connaissent leur objectif final, ils devraient essayer de l'atteindre le plus rapidement possible sans provoquer de volatilité indésirable sur les marchés financiers.
Le problème est que la Fed n'a aucune idée de son objectif final en raison du flou créé par la guerre commerciale de Trump. M. Powell a refusé de dire clairement quel aspect du double mandat de la Fed en matière d'emploi et d'inflation lui et ses collègues considéraient comme le plus grand risque pour l'économie.
Même dans les meilleures circonstances, la définition d'une politique est une science incertaine et vulnérable aux aléas du « décalage long et variable » de Milton Friedman.
« On ne fait jamais tout à fait juste : soit on va trop vite, soit on va trop lentement », explique Steve Dean, directeur des investissements chez Compound Planning.
Les investisseurs ne semblent pas trop s'inquiéter pour l'instant de la stagnation politique, surtout compte tenu des nouvelles de plus en plus positives sur le front de la guerre commerciale ces dernières semaines. Wall street a entièrement récupéré le terrain perdu immédiatement après le 2 avril.
Et si le brouillard de la guerre commerciale se dissipe, la Fed sera mieux placée pour agir, justifiant peut-être l'approche « attentiste » de M. Powell. Mais il faudra peut-être attendre encore 90 jours pour le savoir.
Quels sont les facteurs susceptibles d'influencer les marchés demain ?
* Emploi au Royaume-Uni (mars)
* Le gouverneur de la Banque d'Angleterre, Andrew Bailey, et l'économiste en chef, Huw Pill, s'exprimeront lors d'événements distincts
* Indice ZEW du climat des affaires en Allemagne (mai)
* Inflation IPC aux États-Unis
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