Les préoccupations concernant le statut de valeur refuge des bons du Trésor américain s'accentuent, alors que les rendements de référence à 10 ans devraient évoluer de façon latérale au cours de l'année à venir, pris en étau entre le risque de récession provoqué par la guerre commerciale et l'inflation, selon une enquête Reuters menée auprès de stratégistes obligataires.
Depuis l'annonce, le 2 avril, par le président américain Donald Trump, de tarifs douaniers réciproques, le rendement des Treasuries à 10 ans a connu de fortes variations sur une amplitude de 75 points de base, chutant à un plus bas de six mois avant de rebondir à un sommet de deux mois en l'espace d'une semaine, propulsant un indice clé de volatilité obligataire à un plus haut de 18 mois.
Le sentiment des investisseurs, durement éprouvé, ne s'est que partiellement redressé depuis la suspension temporaire de 90 jours des tarifs et la trêve commerciale annoncée lundi entre les États-Unis et la Chine. Les contrats à terme sur taux d'intérêt anticipent désormais deux baisses de taux de la Réserve fédérale cette année, contre trois il y a seulement quelques jours.
Plus de 54 % des stratégistes obligataires interrogés, soit 19 sur 35, lors d'une enquête Reuters menée du 8 au 13 mai, ont déclaré être préoccupés par le statut traditionnel de valeur refuge des Treasuries américains, qui servent de référence pour la tarification sur les marchés mondiaux de capitaux.
Ce chiffre est en hausse par rapport à environ 47 % lors d'un sondage réalisé en avril, et rejoint l'inquiétude exprimée par plus de 55 % des stratégistes de change concernant le dollar américain la semaine dernière.
« Je pense que l'attrait des Treasuries en tant que valeur refuge s'est érodé en raison de deux facteurs clés : la possibilité d'une augmentation significative de l'offre et la politique tarifaire de l'administration Trump », estime Jabaz Mathai, responsable des taux G10 et des changes chez Citi.
« Actuellement, ce sont les tarifs qui dominent, mais au fil de l'année, la politique budgétaire jouera également un rôle », ajoute-t-il.
« Si l'administration parvient à faire adopter de nouvelles baisses d'impôts -- et pas seulement des prolongations des coupes de 2017, mais aussi d'autres promesses comme la suppression des taxes sur les prestations de la Sécurité sociale, les pourboires et peut-être une baisse de l'impôt sur les sociétés -- cela pourrait encore plus déstabiliser les investisseurs. »
La dette américaine s'élève actuellement à 36,2 trillions de dollars, selon le département du Trésor.
« Les investisseurs sont plus inquiets aujourd'hui de la situation budgétaire à long terme. Il ne semble pas y avoir de plan pour rembourser la dette ou au moins empêcher le déficit de se creuser », analyse Lars Mouland, responsable de la stratégie taux chez Nordea.
Malgré une contraction au trimestre dernier, liée à un déficit commercial record alors que les entreprises anticipaient la hausse des tarifs, la première économie mondiale continue de progresser, ce qui ne pousse pas les décideurs à assouplir les taux, selon les dernières données officielles.
Mais la morosité des investisseurs et des consommateurs amène les marchés à parier sur un ralentissement économique.
Interrogés sur le facteur ayant le plus d'impact sur leurs prévisions de rendement, près de 60 % -- soit 19 des 33 stratégistes obligataires -- ont privilégié le risque de récession à celui d'une inflation plus élevée.
« Nous prévoyons que la Fed maintiendra ses taux inchangés jusqu'en décembre, ce qui montre clairement notre biais pour que la banque centrale privilégie la lutte contre l'inflation », explique Steven Zeng, stratégiste senior taux américains chez Deutsche Bank.
« Mais pour notre prévision sur le rendement à 10 ans, la question de savoir si les États-Unis entrent en récession cette année aura un impact bien plus important. »
Les prévisions médianes de plus de 50 analystes sondés indiquent que le rendement à 10 ans, actuellement à 4,46 %, devrait reculer à 4,26 % dans trois mois, rester stable à 4,27 % fin octobre, et atteindre 4,25 % dans un an.
« L'administration américaine prend conscience des dommages économiques que peuvent engendrer des tarifs élevés, et il semble qu'elle soit probablement plus attentive aux rendements obligataires qu'aux marchés d'actions », estime Jabaz Mathai de Citi.
« Il serait donc logique de penser que nous avons dépassé le pic des tarifs et que les conséquences négatives pour l'économie seront probablement moins sévères que ce que nous envisagions début avril. »
Mathai ajoute : « Nous pourrions rester dans une fourchette au cours des prochains mois, mais d'ici à 2026, les rendements obligataires devraient être inférieurs à leur niveau actuel. »
Le rendement à 2 ans, plus sensible aux variations de taux d'intérêt, devrait reculer plus nettement, de 30 points de base, pour atteindre une médiane de 3,69 % dans six mois et 3,50 % dans un an.
