Comprendre les forces qui animent les marchés mondiaux
Qu'est-ce qui se passe ?
Une vague d'optimisme commercial a déferlé sur les marchés jeudi, alors qu'un accord entre les États-Unis et le Royaume-Uni, l'apaisement des tensions mondiales et une attitude globalement moins belliqueuse de Washington ont entraîné une forte hausse des actions et d'autres actifs risqués comme le bitcoin.
Dans ma chronique d'aujourd'hui, j'analyse les raisons pour lesquelles le chaos tarifaire du mois dernier a fait subir aux hedge funds macroéconomiques l'un de leurs pires revers depuis des années en avril, et pourquoi les perspectives à court terme restent difficiles. Je reviendrai sur ce sujet plus loin, mais commençons par un tour d'horizon des principales évolutions du marché.
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Si vous avez plus de temps pour lire, voici quelques articles que je vous recommande pour vous aider à comprendre ce qui s'est passé aujourd'hui sur les marchés.
1. Trump critique Powell, le président de la Fed, pour ne pas avoir baissé les taux d'intérêt et minimise le risque d'inflation
2. Les réductions d'impôts de Trump peuvent-elles être rendues permanentes ? Les droits de douane et les disputes sur les dépenses publiques assombrissent le tableau
3. Les investisseurs ajoutent l'incertitude liée aux taux de la Fed à la confusion autour des droits de douane
4. L'Europe se prépare à un retournement des flux de capitaux transatlantiques : Mike Dolan
5. « Les amis de l'acier » : Xi et Poutine s'engagent à faire front commun contre les États-Unis
Principaux mouvements sur les marchés aujourd'hui
* Wall street affiche des gains solides, les trois principaux indices gagnant entre 0,6 % et 1 %. Le secteur de l'énergie affiche de bonnes performances, les prix du pétrole brut augmentant de plus de 3 %.
* Le dollar s'est raffermi de 1 % face à un panier de devises majeures, sa plus forte hausse en six mois.
* Les rendements des bons du Trésor augmentent dans l'ensemble, en particulier dans le ventre de la courbe, où le rendement à 5 ans bondit de 13 points de base.
* Le Bitcoin bondit de 5 %, dépassant les 100 000 dollars pour la première fois depuis février. Il affiche désormais une hausse de 35 % par rapport à son plus bas niveau atteint le jour de la « libération ».
* Le Bovespa brésilien bondit de 3 % pour atteindre un niveau record supérieur à 137 000 points, le sentiment étant également stimulé par la fin prochaine du cycle de resserrement monétaire de la banque centrale.
Les tensions tarifaires s'apaisent, les marchés s'emballent
Si cette semaine a donné l'impression que les marchés faisaient du surplace, dans l'attente que les investisseurs se prononcent sur la prochaine phase de la guerre commerciale mondiale, une orientation claire semble désormais se dessiner. Et ce sont les optimistes qui ont le vent en poupe.
Au cours des dernières 24 heures, plusieurs événements ont été confirmés : des discussions de haut niveau entre les États-Unis et la Chine ce week-end, un accord commercial entre les États-Unis et le Royaume-Uni, un accord sur les minerais entre les États-Unis et l'Ukraine, ainsi que des déclarations optimistes du président américain Donald Trump selon lesquelles d'autres accords sont sur le point d'être conclus.
Le S&P 500 et le Nasdaq ont retrouvé leurs niveaux de clôture du 2 avril, jour où les droits de douane imposés par M. Trump ont provoqué un effondrement des marchés, fait perdre des milliers de milliards de dollars aux entreprises américaines et contraint le président américain à faire marche arrière quelques jours plus tard.
Jeudi, la Bourse brésilienne a atteint un niveau record, le bitcoin a rebondi au-dessus de 100 000 dollars, soit une hausse de 35 % par rapport à son plus bas niveau après le « jour de la libération », et les rendements obligataires ont grimpé en flèche.
Reste à savoir si cet optimisme est justifié. Comme l'a répété mercredi le président de la Réserve fédérale américaine, Jerome Powell, l'impact économique des droits de douane reste très incertain. Tout ce que nous savons, c'est que l'incertitude n'a rarement été aussi forte et que les risques d'inflation et de chômage augmentent.
La banque centrale américaine a maintenu sa politique inchangée, comme prévu, résistant aux appels de Trump en faveur d'une baisse des taux d'intérêt, M. Powell insistant sur le fait que la Fed avait besoin de données économiques plus « concrètes » avant de décider de la prochaine étape.
Cependant, d'autres grandes banques centrales sont plus préoccupées par les risques pesant sur la croissance et réduisent leurs taux. Il s'agit notamment de la Banque centrale européenne, de la Banque populaire de Chine et, malgré un vote à trois voix contre deux surprenant jeudi, de la Banque d'Angleterre. Il n'est donc pas étonnant que le dollar s'échange à son plus haut niveau depuis un mois.
La Banque populaire de Chine a mis fin à une série de sept jours consécutifs de fixation du yuan à un niveau plus fort par rapport au dollar, fixant jeudi la devise à 7,2073 pour un dollar. Le yuan s'est également affaibli sur les marchés au comptant onshore et offshore, et aborde vendredi en recul par rapport aux plus hauts niveaux atteints lundi.
Les fonds spéculatifs macroéconomiques ont été malmenés en avril
Alors que de nombreux investisseurs ont survécu à la volatilité des marchés déclenchée par le « jour de la libération » du président américain Donald Trump avec seulement quelques égratignures, les fonds spéculatifs macroéconomiques ont subi l'une de leurs pires défaites depuis des années.
L'indice composite de référence des fonds HFR n'a reculé que de 0,5 % en avril et l'indice actions a même progressé, selon les données publiées mercredi, mais les stratèges macroéconomiques ont été pris au dépourvu par la forte baisse du dollar, du pétrole et des rendements des bons du Trésor à court terme, et ont été frappés de plein fouet par une vague de ventes brève mais historique sur les obligations à long terme.
En conséquence, les stratégies macro des hedge funds ont perdu 2,7 % au cours du mois, selon HFR, ce qui équivaut aux pertes enregistrées en mars 2023 dans le contexte de la crise bancaire régionale américaine. La dernière fois que les stratégies macro ont connu un mois aussi difficile, c'était en février 2018, en raison des turbulences du marché alimentées par le « Volmaggedon ».
Les fonds macro ont souffert, en partie parce que le mois d'avril a été marqué par un changement brutal des corrélations entre plusieurs classes d'actifs, notamment des retournements soudains sur certains marchés et des mouvements accélérés sur d'autres, ainsi que par une forte augmentation des appels de marge et des changements importants dans les flux de capitaux, de nombreux investisseurs ayant réduit leurs allocations aux États-Unis.
BIG SHORT
Au début du mois d'avril, selon les données de la Commodity Futures Trading Commission, les positions des gestionnaires de fonds spéculatifs sur le dollar étaient globalement stables. Ils avaient liquidé des positions longues nettes sur le dollar d'une valeur d'environ 35 milliards de dollars au cours des deux mois précédents, le billet vert ayant chuté de 4 % par rapport à un panier de devises majeures.
Les fonds macroéconomiques ont commencé à reconstituer leurs positions longues au cours de la première semaine d'avril, mais tout espoir d'un rebond du dollar a été anéanti après l'annonce par Trump de ses droits de douane lors du « Jour de la libération ». Le dollar a chuté de 4,5 % en avril, sa plus forte baisse depuis novembre 2022, et l'euro a enregistré sa meilleure performance sur deux mois depuis 2010.
Les données de la CFTC montrent également que les fonds à effet de levier ont renforcé leurs positions courtes sur les contrats à terme sur les bons du Trésor à deux, cinq et dix ans. La position courte, qui s'élève à plus de 1 000 milliards de dollars pour l'ensemble des trois échéances, est désormais la plus élevée de l'année et, pour les contrats à cinq ans, elle est la plus importante jamais enregistrée.
Les fonds prennent ces positions pour de nombreuses raisons, telles que la couverture et l'arbitrage. Cependant, ceux qui ont misé sur l'évolution des taux ont été perdants, les rendements ayant baissé en avril, en particulier sur les échéances courtes et moyennes.
« TELLEMENT D'INCERTITUDE »
Les pertes importantes des fonds macroéconomiques soulignent la profonde confusion des investisseurs quant à la politique américaine et, par extension, quant aux perspectives de l'ensemble des classes d'actifs.
Les stratèges quantitatifs et dérivés de JPMorgan affirment que les gestionnaires de fonds macroéconomiques ont en réalité été pénalisés pour avoir fait preuve de prudence. Ils n'étaient pas préparés à la reprise en « V » des actions et autres actifs risqués ces dernières semaines, de sorte que la reprise des fonds macroéconomiques et des conseillers en négociation de matières premières (CTA) a été « modeste » et « ne montre guère de signes de renversement », ont-ils écrit mercredi.
Cela contraste avec les fonds axés sur les actions qui ont réduit leur risque en février et mars et étaient donc bien positionnés pour profiter de la reprise rapide observée ces dernières semaines, ont-ils ajouté.
Mais on peut pardonner aux gestionnaires de fonds macroéconomiques qui suivent les tendances de conserver une vision « pessimiste ». Les tensions commerciales alimentent les risques d'inflation et de chômage, et le président de la Réserve fédérale américaine, Jerome Powell, a essentiellement admis mercredi que lui et ses collègues n'avaient aucune idée de la réponse politique appropriée à apporter en raison du manque de visibilité.
« Il y a tellement d'incertitudes... il y a tellement de choses que nous ne savons pas », a déclaré M. Powell aux journalistes après que la banque centrale a laissé ses taux d'intérêt inchangés, un message qu'il a martelé de différentes manières au cours de sa conférence de presse de 41 minutes.
Il n'est pas le seul. La confiance des consommateurs est en chute libre, les entreprises reviennent sur leurs prévisions et les investisseurs sont de moins en moins convaincus, même si les marchés se sont stabilisés ces dernières semaines. La confiance des gestionnaires de fonds spéculatifs macroéconomiques est peut-être simplement plus faible que celle de la plupart des autres acteurs.
La baisse de 2,7 % de l'indice HFRI Macro le mois dernier a effacé tous les gains enregistrés au premier trimestre. Une reprise durable nécessitera très certainement l'émergence de tendances et de corrélations à plus long terme entre les devises, les taux et les matières premières. À l'heure actuelle, cela semble peu probable.
Quels sont les facteurs susceptibles d'influencer les marchés demain ?
* Inflation des prix à la consommation et à la production en Chine (avril)
* Dépenses des ménages japonais (avril)
* Inflation au Brésil (avril)
* Emploi au Canada (avril)
* Huit responsables de la Fed s'exprimeront lors de divers événements. Il s'agit de : Michael Barr, membre du Conseil des gouverneurs de la Fed ; Adriana Kugler, membre du Conseil des gouverneurs de la Fed ; Thomas Barkin, président de la Fed de Richmond ; Austan Goolsbee, président de la Fed de Chicago ; John Williams, président de la Fed de New York ; Lisa Cook, membre du Conseil des gouverneurs de la Fed ; Beth Hammack, présidente de la Fed de Cleveland ; Alberto Musalem, président de la Fed de Saint-Louis.
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