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Le programme
La devise chinoise a progressé de 2% contre le dollar depuis le début du mois, signe qu'il y a davantage de nervosité. Mais les professionnels ont l'air de penser que la situation n'est pas risquée tant que la demande intérieure chinoise ne redécolle pas.
En quoi consiste le carry trade sur le yuan ?
Dans les opérations de portage (carry trade) classiques, les investisseurs empruntent des devises à faible rendement, comme le yen japonais (JPY) et le franc suisse (CHF), pour investir dans des actifs à rendement plus élevé, principalement des devises, mais aussi pour financer des opérations à effet de levier sur des actions.
Les opérations de portage sur le yuan sont similaires, mais avec des limites car la monnaie n'est pas entièrement convertible. Une grande partie des opérations de portage de yuans sont effectuées par des exportateurs chinois qui amassent des liquidités en dollars. Dans une autre version, les étrangers empruntent des yuans pour investir sur les marchés continentaux. Un troisième type de carry trade consiste à utiliser le yuan offshore bon marché pour acheter des obligations libellées en dollars et dans d'autres devises.
Quelles sont ses tendances récentes ?
Jusqu'en 2022, lorsque la Réserve fédérale a commencé à relever agressivement ses taux et que Pékin a opté pour une politique d'assouplissement afin de soutenir une économie en difficulté, les taux d'intérêt chinois ont été pendant des années plus élevés que ceux des Etats-Unis.
Avec l'envolée des rendements en dollars, les exportateurs chinois ont découvert qu'ils pouvaient gagner jusqu'à 5% par an s'ils conservaient leurs gains en dollars, alors que les dépôts à terme en yuans n'offraient qu'un rendement dérisoire. La thésaurisation massive de dollars par les exportateurs a été l'un des principaux facteurs de la dépréciation du yuan depuis avril 2022.
La dépréciation du yuan a permis aux étrangers de négocier des swaps dollar-yuan en Chine continentale et de bénéficier d'une marge importante sur ces transactions. Les investisseurs étrangers pouvaient emprunter des yuans offshore bon marché et les convertir en dollars américains ou dans d'autres devises pour investir dans des actions et des obligations. Les investisseurs bénéficieraient des taux de conversion au fur et à mesure de la dépréciation du yuan, ainsi que du rendement habituel des actifs.
Quels sont les montants en jeu ?
Il est difficile d'évaluer la taille totale du carry trade en yuan, mais il est moins important que les transactions mondiales financées par le yen, étant donné que le yen est une monnaie mondiale plus liquide et plus ouverte. Macquarie estime que les exportateurs et les multinationales chinoises ont accumulé des avoirs en devises étrangères de plus de 500 milliards de dollars depuis 2022. Les entreprises étrangères ont également envoyé une plus grande partie de leurs bénéfices à l'étranger au lieu de les réinvestir dans le pays.
Parallèlement, les avoirs étrangers en obligations onshore en yuans ont augmenté de 920 milliards de yuans (128,12 milliards de dollars) depuis la fin de l'année 2022 pour atteindre un niveau record en juin, selon les données officielles. Il s'agit là d'une preuve de ce que les traders appellent le reverse yuan carry trade, dans lequel les investisseurs étrangers profitent du prêt de dollars américains et de l'emprunt de yuans par le biais de swaps couverts en devises, puis de l'achat d'obligations en yuans.
Le carry trade en yuan est-il menacé ?
Le détricotage du carry trade en yen, qui a contribué à faire s'effondrer le Nikkei 225 de 12,4% en une seule séance il y a huit jours, a aussi fait grimper le yuan et soulevé des questions quant à la viabilité des opérations de portage sur la monnaie japonaise.
Selon UBS, les positions courtes sur le yuan offshore ont diminué en raison de la corrélation de cette devise avec le yen. Les opérations de portage onshore pourraient se dénouer si les rendements chinois augmentent et que les taux d'intérêt dollar-yuan convergent. Pour cela, il faudrait que la demande intérieure chinoise se redresse. Actuellement, les rendements sont plutôt en train de chuter car les investisseurs se sont rués sur le marché obligataire chinois.
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