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Bourse de Wall Street : Analyse-La fenêtre de financement bon marché de Hong Kong se rétrécit alors que les banques ressentent un resserrement des liquidités.

04/08/2022 | 12:02
FILE PHOTO: General view of the Central financial district during sunset, in Hong Kong

Les investisseurs qui ont exploité les taux d'intérêt bon marché de Hong Kong toute l'année pour financer d'autres transactions à l'échelle mondiale constatent que la fenêtre se referme à mesure que les conditions de trésorerie locales se resserrent et que les créanciers de la ville se rapprochent de l'augmentation du coût des emprunts.

Les liquidités ont fui les dollars de Hong Kong cette année, les petits déposants comme les grands gestionnaires d'argent cherchant de meilleurs rendements, ou "carry", en dehors du centre financier asiatique, où les taux d'intérêt sont inférieurs aux références mondiales.

Une pénurie de nouvelles cotations en bourse a également éloigné les capitaux, après deux années de boom.

La banque centrale de facto de la ville a passé cette année à acheter des dollars de Hong Kong et à augmenter son taux de référence à une vitesse record, en essayant d'endiguer le flux - réduisant ainsi les soldes du système interbancaire de plus de la moitié au cours des trois derniers mois.

Cette pression a maintenu le dollar de Hong Kong à l'extrémité la plus faible de sa fourchette commerciale depuis mai. Pourtant, les traders et les prix du marché suggèrent qu'elle va bientôt commencer à peser sur les banques, jusqu'à ce qu'elles la répercutent sur les emprunteurs et l'économie.

"Indirectement, ce sera la fin du jeu", a déclaré Patrick Law, responsable des opérations de change Asie-Pacifique et des marchés locaux d'Asie du Nord chez Bank of America.

"Lorsque l'excédent de liquidités de chacun devient de plus en plus petit, tout le monde essaie de se constituer un coussin, et cela signifie qu'il faut payer plus cher pour l'obtenir. Le coût de financement des banques va augmenter", a-t-il déclaré.

"Donc, à un moment donné, elles voudront rétablir leur marge bénéficiaire en augmentant le taux de prêt."

Les taux interbancaires sont déjà en marche, le taux de référence du Hong Kong Interbank Overnight Rate à un mois ayant augmenté de près de 60 points de base (pb) en trois semaines. L'écart par rapport aux taux comparables en dollars américains à Londres s'est réduit à 106 pb, par rapport à un sommet de trois ans de plus de 140 pb en juillet.

Les prix à terme suggèrent que l'écart pourrait se réduire davantage au cours des prochains mois, car les taux de Hong Kong jouent un rôle de rattrapage, tandis qu'il y a un peu de pause dans les hausses américaines.

"Maintenant que l'écart s'est réduit... les sorties de capitaux liées aux opérations de portage vont probablement ralentir", a déclaré Wang Ju, responsable de la stratégie de change et de taux pour la Grande Chine chez BNP Paribas.

"C'est particulièrement vrai, étant donné que le marché pense maintenant que la Fed a atteint le maximum de son caractère faucon."

TAUX DE PRIME

Hong Kong applique depuis près de 40 ans ce qu'elle appelle le système de taux de change lié (Linked Exchange Rate System), qui fixe la monnaie locale au dollar américain et fait évoluer le taux de base de la ville en fonction de la Réserve fédérale américaine.

Les opportunités de portage s'ouvrent chaque fois que les taux locaux fixés par le marché à Hong Kong diffèrent des taux en dollars, et les sorties de cette année sont un renversement des entrées, en particulier jusqu'en 2020, lorsque la pandémie a vu les taux américains à court terme se rapprocher rapidement de zéro.

La vitesse et le volume auxquels l'autorité monétaire de Hong Kong (HMKA) achète de la monnaie locale pour défendre l'ancrage ont relancé les spéculations périodiques et infructueuses sur le risque de rupture du système de taux de change.

La plupart des économistes et des participants au marché considèrent qu'il s'agit de la politique en vigueur et qu'elle ne menace pas la fonctionnalité des marchés, même si la chute des liquidités qui en résulte a été précipitée.

Les soldes de réserve agrégés des banques commerciales à la HKMA sont passés de 457,4 milliards de dollars HK en septembre dernier à 144,8 milliards de dollars HK mercredi, la HKMA aspirant les liquidités du système.

Le solde global, la principale mesure des liquidités du système bancaire, diminuera à 129,293 milliards HK$ le 5 août, a déclaré jeudi une porte-parole de la HKMA.

Selon les analystes, ce sont les banques qui sont le plus sollicitées car elles ont jusqu'à présent maintenu les taux de leurs principaux prêts. Le principal créancier, HSBC, a maintenu son meilleur taux à 5 % en juillet.

"La pression s'accumule, mais elle ne se reflète pas complètement dans les taux préférentiels, ce qui va encore tout changer", a déclaré l'économiste principal de Natixis, Gary Ng, car elle se répercuterait sur l'économie via les entreprises et les emprunteurs.

Une sécheresse plus profonde des liquidités - si le solde global devait tomber en dessous de 100 milliards de HK$ - ou une autre hausse importante de la Fed en novembre pourrait être le déclencheur de cette situation.

"Une hausse soudaine semble peu probable... (mais) nous nous attendons à ce que le HIBOR à 1 mois en dollars de Hong Kong continue de grimper et que les banques augmentent probablement le taux préférentiel après la réunion de la Fed en septembre", a déclaré Ken Cheung, stratège en chef pour les devises en Asie chez Mizuho à Hong Kong.


© Zonebourse avec Reuters 2022
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