TRADING DAY
Décryptage des forces qui animent les marchés mondiaux
Le cinquième jour de guerre entre Israël et l'Iran a fait grimper les prix du pétrole et reculer les actions mondiales mardi, alors que les investisseurs digéraient également des indicateurs économiques américains inférieurs aux attentes et attendaient la décision de politique monétaire de la Réserve fédérale prévue mercredi.
Dans ma chronique du jour, j'analyse des données montrant que les avoirs en bons du Trésor et autres actifs américains détenus par les banques centrales étrangères à la Fed atteignent désormais leur plus bas niveau depuis 2017. À ce titre, les banques centrales étrangères semblent amorcer une dédollarisation. Plus d'explications ci-dessous, mais commençons par un tour d'horizon des principaux mouvements de marché.
Si vous avez un peu de temps devant vous, voici quelques articles que je vous recommande pour mieux comprendre l'actualité des marchés aujourd'hui :
1. Trump contredit son chef du renseignement sur le programme nucléaire iranien
2. Les responsables de la Fed se réunissent sur fond de risques géopolitiques croissants et d'incertitude sur l'impact des tarifs douaniers
3. La pression de Trump sur la Fed pourrait se retourner contre lui : Mike Dolan
4. La dette en devise locale des marchés émergents pourrait sortir d'une décennie de disette à mesure que le dollar faiblit
5. Pourquoi la Banque du Japon ralentit-elle ses achats d'obligations d'État japonaises ?
Mouvements clés du jour sur les marchés
* Les actions clôturent en baisse, pour la plupart. Les principaux indices américains et européens reculent de 0,7 % à 1,1 %, mais l'Asie résiste mieux - la Chine reste stable, le Japon progresse, l'indice MSCI Asie hors Japon recule de 0,4 %.
* Le dollar signe sa meilleure séance depuis plus d'un mois, progressant de 0,8 % et rebondissant après son plus bas de trois ans et demi enregistré la semaine dernière. Après une période de pessimisme généralisé, le rebond semble enfin amorcé.
* Le pétrole bondit de plus de 4 %, les contrats à terme sur le Brent dépassant largement les 76 $/baril et ceux sur le WTI repassant au-dessus de 75 $/baril.
* Les rendements des bons du Trésor chutent sur l'ensemble de la courbe, jusqu'à 7 points de base sur le long terme, ce qui aplatit la courbe. L'adjudication de 23 milliards de dollars de TIPS à 5 ans suscite une forte demande.
* L'argent dépasse les 37 $/once pour la première fois en plus de 13 ans. Il s'est apprécié de 12 % depuis le début du mois, distançant l'or, qui n'a progressé que de 2 % en juin.
L'escalade alimente l'inquiétude
Tout espoir d'une désescalade du conflit Iran-Israël entrevu lundi s'est envolé mardi, alors que les deux pays poursuivaient leurs attaques mutuelles et que les États-Unis dépêchaient davantage de chasseurs dans la région, renforçant leur présence militaire.
Les investisseurs ont été davantage ébranlés après que le président Donald Trump a déclaré sur les réseaux sociaux que les États-Unis n'avaient pas l'intention immédiate de « neutraliser (tuer !) » le Guide suprême iranien, l'ayatollah Ali Khamenei, mais que la patience de Washington « s'amenuise ».
La perspective d'une paix qui s'éloigne a déclenché un mouvement de « fuite vers la sécurité » sur les marchés mondiaux. Les actions ont chuté, le pétrole a grimpé, les rendements obligataires se sont nettement repliés et le dollar a retrouvé son statut de valeur refuge, enregistrant sa plus forte hausse en plus d'un mois.
Fait curieux, l'or en a à peine profité, peinant à trouver un nouvel élan à proximité de son record historique de 3 500 $ l'once. C'est l'argent qui s'est distingué parmi les métaux précieux, atteignant un sommet de 13 ans à plus de 37 $ l'once.
La prudence a été renforcée par la publication de chiffres décevants sur les ventes au détail et la production industrielle aux États-Unis. Si les consommateurs américains resserrent déjà la ceinture et que les usines subissent la pression avant même l'entrée en vigueur des nouveaux tarifs douaniers, la croissance devrait ralentir au second semestre.
Les perspectives en matière de tarifs, de croissance et d'inflation - sans parler du conflit au Moyen-Orient - guideront la décision de la Fed et ses nouvelles projections économiques mercredi. Un exercice d'équilibriste de plus en plus délicat pour Jerome Powell et ses collègues.
La Banque du Japon, de son côté, a adopté une posture plus prudente mardi. Elle a maintenu son taux directeur à 0,5 %, comme attendu, et décidé de ralentir la réduction de son bilan à partir de l'exercice 2026.
Le taux directeur de la BoJ devrait rester inchangé jusqu'à la fin de l'année, selon les anticipations du marché, et la réduction du bilan ne devrait pas s'accélérer avant mars, ce qui limite l'impact à court terme sur les actifs japonais.
Les investisseurs n'ont cependant pas de quoi se reposer sur leurs lauriers : la guerre Israël-Iran et la décision de la Fed mercredi devraient suffire à maintenir la tension.
Les banques centrales étrangères réduisent leur exposition aux actifs américains
Alors que le débat sur la « dédollarisation » et l'appétit mondial pour les actifs libellés en dollars fait rage, une catégorie majeure d'investisseurs étrangers semble discrètement se détourner des titres américains : les banques centrales.
C'est ce qui ressort des dernières données de « garde » de la Fed de New York, qui révèlent un recul régulier de la valeur des bons du Trésor et autres titres américains détenus pour le compte des banques centrales étrangères.
Il existe de nombreuses façons de mesurer la demande étrangère pour les actifs américains, souvent contradictoires. Par ailleurs, les indicateurs les plus larges et les plus fiables, comme les statistiques TIC du Trésor américain ou les réserves de change « Cofer » du FMI, accusent un retard de publication d'au moins deux mois.
Les chiffres de la Fed de New York sur les avoirs en garde sont publiés chaque semaine, ce qui constitue le suivi le plus « temps réel » possible des flux de banques centrales.
La semaine dernière, ces données ont montré que la valeur des bons du Trésor américains détenus à la Fed de New York pour le compte de banques centrales étrangères est tombée à 2,88 trillions de dollars. Il s'agit du niveau le plus bas depuis janvier, et la baisse de 17,1 milliards de dollars est la plus forte enregistrée depuis janvier également.
En incluant les titres adossés à des hypothèques, la dette d'agences et d'autres titres, la valeur totale des avoirs en garde des banques centrales étrangères à la Fed de New York s'établissait à 3,22 trillions de dollars la semaine dernière, au plus bas depuis 2017.
Ce chiffre a diminué d'environ 90 milliards de dollars depuis mars, juste avant le fiasco des tarifs douaniers du « Jour de la Libération » de Donald Trump le 2 avril, plus de la moitié de la baisse provenant des bons du Trésor.
Si ces mouvements reflètent une tendance plus large, cela signifie que les gestionnaires de réserves de change réduisent leur exposition aux obligations américaines, tant en part relative qu'en valeur nominale.
UN TABLEAU FLOU
Il est difficile de cerner précisément la composition des actifs en dollars détenus par les banques centrales, qui se chiffrent en milliers de milliards et sont répartis entre de multiples secteurs, juridictions et continents. Ce flou explique pourquoi différentes sources de données livrent des diagnostics divergents.
Par exemple, les dernières données TIC montrent que les avoirs étrangers en bons du Trésor américain ont atteint un record de 9,05 trillions de dollars en mars, avec une hausse des détentions du secteur officiel. Ce dernier détenait près de 4 trillions de dollars de bons et obligations, soit environ 45 % de l'exposition étrangère totale.
Mais ces chiffres datent de près de trois mois, et la demande étrangère pour les bons du Trésor ces derniers mois - sur le marché secondaire et, plus récemment, lors des adjudications - a été principalement portée par des institutions privées, non officielles.
Il existe également d'importants gisements de réserves de change « cachées », potentiellement valorisés à plusieurs milliers de milliards de dollars, détenus sur des comptes offshore et gérés par des entités quasi-officielles comme les fonds souverains ou, dans le cas de la Chine, les banques d'État.
Meghan Swiber, directrice de la stratégie sur les taux américains chez Bank of America, estime que la baisse des avoirs en garde est un signal d'alerte, d'autant qu'elle s'accompagne d'un léger recul de l'utilisation par les étrangers de la facilité de prise en pension au jour le jour (RRP) de la Fed.
Lorsque des bons du Trésor arrivent à échéance, les banques centrales étrangères placent souvent le produit en cash sur la facilité RRP. Ce n'est plus le cas récemment, selon Swiber, ce qui signifie que leurs avoirs en bons du Trésor et leurs liquidités au jour le jour à la Fed diminuent simultanément.
« Nous sommes inquiets pour la demande étrangère à l'avenir », écrivait Swiber lundi, soulignant qu'il est « inhabituel » que les gestionnaires de réserves réduisent leurs avoirs en bons du Trésor alors que le dollar s'affaiblit. « Ce flux reflète probablement une diversification du secteur officiel hors du dollar. »
Le marché des bons du Trésor, valorisé à 28,5 trillions de dollars, reste profond et liquide, et les banques centrales y jouent un rôle majeur. Leur prudence implique que toute modification de leur allocation se fait progressivement.
Mais les chiffres hebdomadaires sur les avoirs en garde suggèrent que certaines banques centrales ont déjà amorcé le mouvement.
Quels facteurs pourraient influencer les marchés demain ?
* Conflit Israël-Iran
* Décision de politique monétaire en Indonésie
* Indice Tankan des affaires au Japon (juin)
* Commandes de machines au Japon (avril)
* Commerce extérieur du Japon (mai)
* Inflation au Royaume-Uni (mai)
* Compte courant de la zone euro (avril)
* Inflation en zone euro (mai, données définitives)
* Inscriptions hebdomadaires au chômage aux États-Unis
* Flux de capitaux TIC aux États-Unis (avril)
* Décision de politique monétaire de la Réserve fédérale américaine, nouvelles projections économiques et conférence de presse de Jerome Powell
* Décision sur les taux d'intérêt au Brésil
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