MPI Rapport de l'expert indépendant Associés en Finance se prononçant sur le caractère équitable de la parité de fusion envisagée entre MPI et Maurel & Prom |
15 octobre 2015 |
Sommaire
- Evolution de la structure de l'actionnariat des sociétés 13
- Méthodes d'estimation de la parité de fusion examinées mais non retenues 14
- Valorisation par les dividendes 14
- Suivi de la société par les analystes financiers et objectifs de cours 14
- Méthode des transactions comparables 15
- Méthode analogique des multiples 15
- Méthode de l'Actif net comptable (à titre indicatif) 16
- Evaluation des deux sociétés et parité de fusion implicite 16
- Méthode de l'Actif net réévalué, par actualisation des flux de trésorerie - DCF to Firm 17
- Principes de construction des DCF et paramètres généraux 17
- Caractéristiques de l'évaluation par DCF to Firm de Maurel & Prom 22
- Caractéristiques de l'évaluation par DCF to Firm de MPI 26
- Calcul de la parité en hypothèse centrale et sensibilité de cette parité 32
- Méthode de l'actualisation des flux de trésorerie - DCF to Equity 33
- Caractéristiques de l'évaluation par DCF to Equity de Maurel & Prom 33
- Caractéristiques de l'évaluation par DCF to Equity de MPI 34
- Calcul de la parité selon l'approche DCF to Equity 35
- Méthode d'analyse de la parité par les cours de bourse 35
- Evolution des cours 35
- Sensibilité des cours 37
- Liquidité des actions 38
- Analyse de la parité de cours entre MPI et Maurel & Prom 40
- Conclusion 43
-
Missions et moyens
Mission d'Associés en Finance
Sur recommandation de son comité ad hoc, le Conseil d'administration de MPI a décidé, le 27 août 2015, de nommer, sur une base volontaire, Associés en Finance en qualité d'expert indépendant pour attester du caractère équitable de la parité de fusion envisagée entre MPI et Maurel & Prom (ci-après les sociétés ou les deux sociétés). Les deux sociétés, MPI et Maurel & Prom, ont deux actionnaires significatifs communs (Pacifico et Macif) et des dirigeants communs. Les travaux de l'expert sont supervisés par le comité ad hoc de MPI composé de Caroline Catoire, Alexandre Vilgrain et Ambrosie Bryant Chukwueloka Orjiako, président de Seplat.
La mission d'Associés en Finance1 consiste à apprécier le caractère équitable de la parité envisagée dans le cadre du projet de fusion, étant précisé que l'expert devra respecter les règles applicables aux experts indépendants nommés en application du règlement général de l'Autorité des marchés financiers.
Les personnes d'Associés en Finance impliquées dans cette mission sont Bertrand Jacquillat, Président d'honneur d'Associés en Finance, responsable de la mission, Arnaud Jacquillat, Directeur Général, Catherine Meyer, Associée, Guillaume Gandrille, Pierre Charmion et Mathilde de Montigny, analystes financiers.
Contexte
Originellement filiale de Maurel & Prom, la société MPI (nom adopté en 2013) a été constituée à la suite de la séparation des activités nigérianes des Etablissements Maurel & Prom. MPI est devenue indépendante en 2011 suite à la distribution de 100% du capital de la société aux actionnaires de Maurel & Prom. MPI est depuis lors cotée sur Euronext Paris. Préalablement à la distribution des actions de MPI aux actionnaires de Maurel & Prom, MPI avait été dotée par Maurel & Prom d'une trésorerie de 105 M€ dans l'optique de pouvoir saisir des opportunités de croissance sur le marché nigérian.
Les raisons initiales qui ont conduit à la séparation des activités nigérianes de la société Maurel & Prom et en particulier le rapprochement avec Seplat et les opérations de croissance externe, ne se sont pas matérialisées, et les mouvements récents sur le marché des hydrocarbures (division par deux du prix du pétrole sur les douze derniers mois) posent la question de la taille critique nécessaire dans le secteur. Dans cet esprit, les dirigeants de Maurel & Prom et de MPI ont annoncé le 27 août 2015 après bourse leur projet de regrouper les deux sociétés par fusion / absorption de MPI dans Maurel & Prom.
Le nouveau groupe s'affirmerait comme un acteur de taille significative parmi les juniors pétrolières, offrirait un mix produit huile (prix variable) / gaz (prix fixe) favorable et une plus grande diversification géographique. L'opération sera précédée du versement par MPI d'un dividende exceptionnel en numéraire de 0.45€ par action, sous réserve de l'approbation des actionnaires.
1Associés en Finance et Détroyat Associés se sont rapprochés à la fin de l'année 2014. Le nom commercial de la nouvelle entité est Associés en Finance, Jacquillat et Détroyat Associés. Pour simplifier la lecture de ce document, elle sera mentionnée par la suite sous l'intitulé Associés en Finance, voire par son acronyme AEF.
La parité indicative annoncée au marché fin août était de 2 actions MPI pour 1 action Maurel & Prom, cette dernière devant être confirmée ou non par les Conseils d'administration des deux groupes devant se tenir le 15 octobre 2015, en fonction des conditions de marché du moment et du résultat des travaux de l'expert indépendant et des commissaires à la fusion. L'évolution des conditions de marché et la survenance d'un cas de force majeure au Gabon, affectant la production de Maurel & Prom dans cette région, ont conduit à réviser la parité de fusion à 1.75 action MPI pour 1 action Maurel & Prom. L'analyse de la parité par Associés en Finance est menée sur la base de cette parité révisée.
L'opération est soumise à certaines conditions suspensives usuelles, notamment la confirmation par l'Autorité des marchés financiers que la fusion n'entraînera pas, pour Pacifico, l'obligation de déposer une offre publique de retrait sur les actions de Maurel & Prom et de MPI au titre de l'article 236-6 du Règlement général de l'Autorité des marchés financiers.
Pour être adopté, le projet de fusion doit être approuvé à la majorité des 2/3 des voix des actionnaires présents ou représentés des deux sociétés, lors des Assemblées Générales Extraordinaires qui seront convoquées à cet effet en décembre 2015. Si le projet de fusion est approuvé par ces Assemblées Générales, elle sera réalisée quelques jours après leur tenue avec effet rétroactif au 1er janvier 2015.
Indépendance
Associés en Finance et Détroyat Associés confirment ne pas avoir de conflits d'intérêt et être indépendants de l'ensemble des intervenants sur ce dossier au sens de l'article 261-4 du Règlement général de l'AMF et de l'instruction 2006-08 du 25 juillet 2006 relative à l'expertise indépendante.
Ainsi Associés en Finance, Détroyat Associés et leurs salariés :
N'entretiennent pas de liens juridiques ou en capital avec MPI, Maurel & Prom ou avec leurs conseils, susceptibles d'affecter leur indépendance ;
N'ont procédé à aucune évaluation pour le compte de Maurel & Prom ou MPI au cours des dix-huit derniers mois ;
N'ont pas conseillé Maurel & Prom ou MPI, ou toute personne que ces sociétés contrôlent au titre de l'article L. 233-3 du code de commerce, au cours des dix-huit derniers mois ;
Ne détiennent aucun intérêt financier dans la réussite de la fusion projetée, une créance ou une dette sur l'une des sociétés concernées, susceptible d'affecter leur indépendance ;
N'entretiennent pas de relations répétées avec une banque susceptibles d'affecter l'indépendance d'Associés en Finance ;
Ne se sont vus confier aucune mission - autre que celle faisant l'objet de la présente mission - par les sociétés concernées par le projet de fusion pour les mois à venir.
En conséquence, Associés en Finance remplit les critères d'indépendance requis pour effectuer cette mission.
Avertissement
Les informations, utilisées pour la réalisation de nos travaux, ont soit été fournies par BNP Paribas (Banque Conseil de Maurel & Prom), Maurel & Prom ou MPI, soit étaient publiques.
Associés en Finance n'a effectué aucune revue physique et aucune évaluation indépendante des immobilisations, de l'actif ou du passif des deux sociétés et de leurs filiales et participations. Associés en Finance n'a effectué aucune revue indépendante des litiges en cours ou potentiels, des recours, réclamations ou autres responsabilités potentielles dont MPI ou Maurel & Prom font ou pourraient faire l'objet. De manière générale, ont été tenues pour acquises, sans vérification indépendante, l'exactitude des données, documents ou informations qui ont été communiqués ou auxquels l'accès a été donné sans que Associés en Finance puisse encourir une quelconque responsabilité du fait de ces données, documents et informations. Associés en Finance ne peut garantir l'exactitude des prévisions, estimations et informations fournies.
Le rapport d'expertise d'Associés en Finance et sa conclusion sur le caractère équitable de la parité envisagée dans le cadre du projet de fusion ne constituent pas une recommandation à l'attention des actionnaires de MPI.
Déroulement de la mission d'Associés en Finance
Associés en Finance a été mandatée par MPI le 27 août 2015. La mission d'Associés en Finance s'est déroulée jusqu'au 15 octobre 2015, date du conseil d'administration de la Société se réunissant pour se prononcer sur le projet de fusion.
Au cours de cette période, Associés en Finance a eu des contacts réguliers physiques ou par téléphone avec les représentants des sociétés ou leurs conseils. Dans le cadre de ses travaux, Associés en Finance a pris connaissance des commentaires écrits ou oraux apportés par certains actionnaires de MPI sur le projet de fusion entre MPI et Maurel & Prom.
Le programme de travail détaillé et les sources d'information utilisées sont présentés en annexe A. Pour mener sa mission, Associés en Finance s'est appuyé sur ses propres méthodes et bases de données (modèle Trival, cf. annexe B) et sur les diverses sources d'informations disponibles.
- MPI : présentation et analyse
MPI (anciennement MP Nigeria) a été constituée par Maurel & Prom en 2009 afin de distinguer les activités nigérianes des autres activités du groupe. En décembre 2011, MPI sort du périmètre de Maurel & Prom par le biais de la distribution des actions de MPI aux actionnaires de Maurel & Prom et est cotée sur Euronext Paris.
MPI est une société de participations dans le domaine de l'exploration et de la production d'hydrocarbures, à la recherche de nouvelles opportunités à travers le monde dans le but de développer son portefeuille d'actifs. Présent uniquement au Nigéria jusqu'en 2012, MPI a entamé son expansion depuis l'année 2013 grâce à la
création d'un véhicule commun d'investissement avec Maurel & Prom : Saint-Aubin Energie. MPI est une société holding dont le périmètre comprend principalement :
Une participation de 21.76% dans Seplat Une participation de 40% dans Cardinal
Une participation de 66.67% dans Saint-Aubin Energie (ci-après SAE)
Figure 1 Organigramme des activités de MPI au 31 mars 20152MPI exerce sa principale activité au travers de sa participation dans la société Seplat (au Nigéria, principalement), et des projets au Myanmar et au Canada en partenariat avec Maurel & Prom par le biais de Saint-Aubin Energie.
Seplat est une société pétrolière cotée sur les bourses de Londres (LSE) et de Lagos (NSE3), son introduction en Bourse étant intervenue le 14 avril 2014. À la suite de cette opération, la participation de MPI au capital de Seplat a été ramenée à 21,76 %. Seplat exploite des Oil Mining Licenses (les « OML ») et des Oil Prospecting Licenses (« OPL ») situées notamment dans le delta du Niger au Nigéria.
Depuis 2013, MPI a entamé une diversification de son portefeuille d'actifs en acquérant en particulier via Saint- Aubin Energie des intérêts pétroliers au Canada (Alberta, Gaspésie et Anticosti) et au Myanmar. MPI détient 66.67% du capital de Saint-Aubin Energie, le solde étant détenu par Maurel & Prom.
2 Source : rapport annuel 2014 de MPI
3 NSE : Nigeria Stock Exchange
Tableau 1 Compte de résultats et bilan résumés depuis 20104en milliers d'euros
31/12/10
31/12/11
31/12/12
31/12/13
31/12/14
S1 2015 30/06/15
Chiffre d'affaires
-
320
501
42
2
-
Résultat opérationnel
(31)
(1 722)
(1 917)
28 982
(3 781)
(1 778)
Résultat financier
4 742
10 287
5 009
3 955
1 148
340
Résultat avant impôt
4 711
8 565
3 092
32 937
(2 633)
(1 438)
Résultat net des sociétés intégrées
2 722
5 647
2 595
31 230
(14 769)
(6 472)
Total part des résultats des SME*
(1 278)
12 467
48 229
165 131
35 020
8 633
Résultat de dilution
-
-
-
-
29 387
-
Résultat net de l'ensemble consolidé
1 445
18 114
50 824
196 360
49 638
2 161
en milliers d'euros
31/12/10
31/12/11
31/12/12
31/12/13
31/12/14
30/06/15
Capitaux propres
133 183
254 051
296 216
461 025
550 373
567 519
Trésorerie
52
178 426
106 334
225 805
251 297
222 301
Dette financière
-
174
-
70
-
-
Trésorerie nette
52
178 252
106 334
225 735
251 297
222 301
Titres mis en équivalence
28 897
43 227
77 780
169 244
270 942
292 249
dont Seplat
28 897
43 227
77 780
168 034
258 706
279 580
dont Saint-Aubin Energie
(564)
12 236
12 608
* SME : Sociétés mises en équivalence
Comme toute société holding ne détenant pas de participation majoritaire active, MPI réalise l'essentiel de ses bénéfices par le biais du résultat des sociétés mises en équivalence. Le chiffre d'affaires et le résultat opérationnel n'ont pas un grand sens économique5.
Résultat opérationnel
Le résultat opérationnel de 2013 intègre une plus-value consolidée de 30.9 millions d'euros réalisée lors de la cession de 14,9% des titres de Seplat. Hors cette plus-value exceptionnelle, le résultat opérationnel 2013 ressort à -2.0 M€.
Il convient de noter que MPI, non seulement n'a quasiment aucune activité opérationnelle propre (et donc quasiment aucun chiffre d'affaires consolidé), mais aussi a très peu de moyens opérationnels propres, et est liée à Maurel & Prom par l'existence d'un contrat de prestations de services, par lequel Maurel & Prom fournit à MPI certains services administratifs et financiers selon une facturation au prix coûtant majoré d'une marge de 6%.
Résultat des sociétés mises en équivalence
Le résultat net de l'ensemble consolidé de MPI est pour l'essentiel constitué des résultats de sa participation dans Seplat. En 2014, le résultat de Seplat mis en équivalence dans les comptes de MPI représentait 46.1 millions d'euros. Les autres participations ont contribué négativement au résultat de MPI (MP East Asia, MP
4 Source : Société et retraitements Associés en Finance. L'année 2011 correspond à la mise en place de la structure de MPI telle qu'elle existe aujourd'hui.
5 Les comptes sociaux de MPI reflètent la même réalité économique : quasi absence de chiffre d'affaires, résultat opérationnel négatif. La majeure partie du résultat social de MPI en 2014 s'explique par les dividendes reçus de Seplat (14.75 M€ en 2014), et des effets de changes positifs. En 2013, le résultat social de MPI, en l'absence de dividendes de Seplat, s'expliquait par les cessions de titres Seplat réalisées cette année-là.
Energy West Canada, Cardinal…). En 2014, s'ajoutait également un profit de dilution de 29.4 M€ lié à la mise en bourse de Seplat.
En 2013, le résultat de Seplat mis en équivalence dans les comptes de MPI représentait 169.7 M€. Les résultats de Seplat ont été consolidés par mise en équivalence en tenant compte du fait que le pourcentage de détention de MPI dans Seplat est passé de 45% à fin août 2013 à 35% à compter de septembre puis 30.1% en fin d'exercice suite à des cessions de titres réalisées.
Depuis l'introduction en Bourse par augmentation de capital de Seplat, en avril 2014, la participation de MPI dans Seplat est de 21.76%. Les résultats de Seplat sont indiqués dans le Tableau 2. Les résultats de MPI en 2014 s'expliquent par les résultats en baisse de Seplat sur cet exercice, impactés essentiellement par la baisse des cours du brent. Le consensus Capital IQ sur Seplat prévoit un chiffre d'affaires 2015 en baisse de -34% par rapport à 2014 (puis une hausse de 26% en 2017). Le résultat net de Seplat est attendu en baisse de -69% en 2015.
Tableau 2 Compte de résultats simplifié de Seplat depuis 20116En million de dollars
2011
2012
2013
2014
2015E
2016E
2017E
Chiffre d'affaires
451
625
880
775
510
644
804
EBIT
179
330
479
290
150
232
305
Résultat net
53
109
550
252
77
159
238
Trésorerie nette
Au 31 décembre 2014, MPI affiche une trésorerie de 251 millions d'euros, en hausse de +26 millions d'euros par rapport à l'exercice 2013. Cette hausse est principalement liée au remboursement par Seplat du prêt d'actionnaires pour 35 millions d'euros et à l'impact de la variation euro/dollar pour 30 millions d'euros (qui viennent compenser le versement d'un dividende et les investissements réalisés dans Saint-Aubin). La trésorerie de MPI est essentiellement libellée en dollars. Le document de référence 2014 de MPI fait état d'une exposition au dollar de la trésorerie et des équivalents de trésorerie à hauteur de 323 millions de dollars.
Il convient de noter que la hausse apparente de la trésorerie nette depuis la distribution des actions de MPI aux actionnaires de Maurel & Prom a été soutenue en 2013 par la cession de titres Seplat (impact sur les flux consolidés de +110.7 M€7).
Versement de dividendes
6 Source : Société et estimations du consensus Capital IQ au 30/09/2015
7 Au second semestre 2013, MPI a cédé 14.9% de Seplat sur la base d'une valorisation totale d'environ 1 milliard de dollars.
Tableau 3 Dividende distribué par MPI à ses actionnaires depuis son introduction en bourse8 28/06/13 24/06/14 28/05/15Dividende par action
0.08 €
0.24 €
0.30 €
Cours de l'action MPI
3.36 €
4.19 €
3.17 €
Taux de rendement
2.38%
5.73%
9.46%
Sur le premier semestre 2015
Sur le premier semestre 2015, le cours moyen du brent s'est établi à 57.8$ contre 108.9$ sur le premier semestre 2014, soit une baisse de 47%. La chute du cours du baril a eu un impact direct défavorable sur les résultats de Seplat, société mise en équivalence.
Le résultat net de MPI s'élève à 2,2 M€ au 30 juin 2015 contre 55,2 M€ au 30 juin 2014. Le résultat opérationnel du groupe est de -1,8 M€ et la quote-part du résultat net de Seplat s'établit au 30 juin 2015 à 7,9 M€9.
La trésorerie de MPI au 30 juin 2015 s'élève à 222 M€, soit une variation de -29 M€ par rapport au 1er janvier 2015.
-
Maurel & Prom : présentation, analyse et stratégie
8 Source : Société, Bloomberg et calculs Associés en Finance
9 Principales données financières de SEPLAT au 30 juin 2015 : le résultat net du premier semestre 2015 s'élève à 34 M$, en baisse de 78%, avec un chiffre d'affaires brut de 248 M$ (en baisse de -36%), le flux de trésorerie issu de l'exploitation avant variation du fonds de roulement ressort à 92 M$, face à des dépenses d'investissement engagées de 68 M$ (hors coûts d'acquisition). La trésorerie et la dette nette au 30 juin 2015 (avant réintégration de 368 M$ en trésorerie non affectée) s'élèvent respectivement à 110 M$ et 853 M$.
Figure 2 Organigramme des activités de Maurel & Prom10
en millions d'euros | 31/12/11 31/12/12 31/12/13 31/12/14 | S1 2015 | 31/12/2015E 31/12/2016E 31/12/2017E | |||||
Chiffre d'affaires | 374 | 472 | 571 | 550 | 158 | 365 | 413 | 493 |
Résultat opérationnel | 258 | 201 | 338 | 141 | (33) | 66 | 99 | 170 |
Résultat financier | (17) | (42) | (67) | (11) | (7) | (10) | (20) | (18) |
Résultat net part du groupe | 165 | 58 | 63 | 13 | (25) | (18) | 48 | 99 |
en millions d'euros | 31/12/11 | 31/12/12 | 31/12/13 | 31/12/14 | S1 2015 |
Capitaux propres | 765 | 768 | 766 | 891 | 923 |
Trésorerie | 61 | 67 | 201 | 230 | 108 |
Immobilisations corporelles | 740 | 871 | 965 | 1 292 | 1 461 |
Immobilisations incorporelles | 411 | 442 | 345 | 328 | 368 |
Dette financière | (422) | (471) | (662) | (667) | (746) |
Dette financière nette | (361) | (404) | (461) | (437) | (637) |
Gearing | 47% | 53% | 60% | 49% | 69% |
10 Source : rapport annuel 2014 de Maurel & Prom
11 Source : Société, consensus Capital IQ. Les résultats 2013 sont retraités de l'application IFRS 11 (L'application d'IFRS 11 a ainsi conduit le Groupe à comptabiliser selon la méthode de la mise en équivalence ses intérêts dans Maurel & Prom Colombia BV et les entités du périmètre SAE classées en tant que coentreprises, qui, auparavant, étaient comptabilisées selon la méthode de consolidation proportionnelle).
Maurel & Prom n'a pas versé de dividendes depuis 2013. Les deux derniers dividendes versés l'ont été le 21 juin 2012 et le 21 juin 2013, 0.40€ par action chaque année (soit un taux de rendement par rapport au cours spot de 3.5% en 2012 et 2013).
Chiffre d'affaires
Le chiffre d'affaires consolidé du groupe pour l'exercice 2014 s'élève à 550.4 M€, en léger retrait par rapport à celui de 2013 (-3.5%). Cette variation est principalement due à un effet volume sur les ventes du permis Ezanga au Gabon12, à un effet prix négatif (-62 M€) et à l'intégration des ventes hors Groupe de l'activité forage (+45 M€).
Le consensus prévoit une nouvelle baisse du chiffre d'affaires en 2015, en diminution de
-34% par rapport à 2014, puis une hausse de +13% en 2016 et +19% en 2017.
Le chiffre d'affaires du premier semestre 2015 est en baisse de -47% par rapport au premier semestre 2014, suivant la baisse du prix du baril qui a chuté de près de 50% entre le premier semestre 2014 et le premier semestre 2015 (53.5 $/b au 1er semestre 2015 contre 107.8 $/b au 1er semestre 2014).
Résultat opérationnel
Le résultat opérationnel du groupe en 2014 est en diminution de 58% par rapport à 2013, conséquence notamment de la baisse des prix de vente à partir de l'été 2014 (baisse du prix du baril) et l'intégration de l'activité forage, dont les marges sont moindres. A la suite de la dégradation de l'environnement économique, la société a entrepris de diminuer son exposition sur certaines zones (Mozambique, Colombie et Pérou entre autres).
Sur le premier semestre 2015, le résultat opérationnel s'élève à -33 M€. L'environnement économique a eu un effet direct défavorable sur les marges. La non reconduction sur le premier semestre de contrats de forage à long terme entre Caroil et certains de ses clients historiques en raison du gel des investissements de ces derniers a amené le Groupe à réviser à la baisse la valeur des actifs de cette activité.
Endettement financier
Contrairement à MPI, Maurel & Prom est endettée. La société a émis plusieurs emprunts obligataires. Le Groupe a procédé en juin 2014 à une émission de 14.66 millions d'Obligations à option de Remboursement en Numéraire et/ou en Actions Nouvelles et/ou Existantes (ORNANE) venant à échéance le 1er juillet 2019 pour un montant de 253 M€. Chaque ORNANE a un nominal de 17.26€ et porte coupon à un taux annuel de 1.625% , payable tous les six mois. L'objectif de l'émission était de permettre une restructuration de la dette en rallongeant sa maturité. Le produit net de l'émission a été utilisé pour le rachat des OCEANE à échéance 2014.
12 -39.7 M€ lié à l'application du nouveau contrat d'exploitation signé en 2014 compensés par +43.2 M€ liés à l'augmentation de la production au Gabon.
En mai 2015, la société a mené une émission de 10.4 millions d'ORNANE à échéance le 1er juillet 2021, d'un montant de 115 millions d'euros et d'un taux nominal de 2.75%.
En décembre 2014, le Groupe a mis en place une nouvelle ligne de crédit de 650 millions de dollars (Revolving Credit Facility ci-après « le RCF »), composée de deux tranches de respectivement 400 millions de dollars et 250 millions de dollars, de maturité 31 décembre 2020 et de taux d'intérêt LIBOR +3,40% jusqu'au 31 décembre 2018 puis LIBOR +3,65% après cette date. Actuellement tirée à hauteur de 400 millions de dollars, elle a permis de clôturer la précédente ligne de crédit du groupe.
Par ailleurs, Maurel & Prom Drilling Services BV, filiale détenue à 100 % par la Société, a souscrit le 23 décembre 2013 auprès d'un syndicat bancaire animé par Crédit Suisse, une dette bancaire de 50 MUS$ remboursable à terme échu de 5 ans et à rémunération LIBOR + 2 %.
Au total, la dette brute de Maurel & Prom (753 M€ au 30 juin 2015) est libellée en euros à hauteur de 47% et en dollars à hauteur de 53%.
Négociations avec les syndicats bancaires
Compte tenu du projet de fusion entre les deux sociétés, de la baisse du prix du baril et de l'événement de force majeure qu'a connu l'exploitation d'Ezanga en septembre 2015, Maurel & Prom a fait parvenir à ses banques de financement au titre du RCF, ainsi qu'à Crédit Suisse, des lettres demandant leur consentement à la fusion prévue, ainsi que l'aménagement de certains covenants, qui auraient été susceptibles de provoquer un événement de défaut et l'accélération de l'amortissement des crédits consentis. Cette demande a été acceptée par le syndicat bancaire du RCF et les covenants de production ont été revus à la baisse pour le 4ème trimestre 2015. Maurel & Prom a confirmé à Associés en Finance avoir obtenu l'accord du syndicat bancaire animé par Crédit Suisse sur le prêt de 50 millions de dollars consenti, et que les contreparties négociées sont en ligne avec les conditions bancaires de marché et ne sont pas susceptibles d'avoir un impact sur la parité de fusion.
Les principaux covenants concernés par ces négociations sont détaillés ci-après :
Covenants de production
Le contrat de crédit comprend des covenants sur la production de Maurel & Prom, qui prévoient notamment une accélération de l'amortissement de ce crédit si la Société n'était pas en mesure d'atteindre des niveaux de production définis pour le dernier trimestre 2015 et pour le second semestre 2015, ce qui aurait pu être le cas, en absence de révision des covenants, suite à la force majeure survenue au Gabon.
Covenants financiers
Le contrat de crédit comprend également des covenants financiers, notamment une contrainte sur le niveau de la dette nette ne devant pas excéder 3x l'EBITDAX13 sur l'ensemble de l'année 2015 et reprise dans le document de référence de la société. Dans un scénario stressé présenté par la société à son syndicat bancaire, tenant
13 Résultat courant avant intérêts, impact de la fiscalité, amortissements et dépréciations, net des gains et pertes de change.
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