VILMORIN & CIE on 23 février 2015
Alimentation Analyste(s)Nicolas Langlet +33 1 58 55 00 95
Vilmorin & CieVILM.PA / RIN@FP
Neutre
Changement d'objectif de coursVers un léger rebond au S2
La bonne performance des potagères continuera d'être compensée par un environnement difficile sur les grandes cultures au S2 ce qui devrait se traduire par un ROP en recul de 1% à base comparable sur l'année. Recommandation Neutre maintenue avec un objectif relevé à 80 €. Nous maintenons notre recommandation Neutre avec un objectif de cours relevé à 80 € (vs 72,7 €), suite à la mise à jour des données de marché et des
multiples du secteur. Si nous continuons d'adhérer à l'histoire de croissance long
Pierre Tegner +33 1 58 55 24 34
Olivier Lebrun +33 1 58 55 91 71
Cours 20/02/2015 80,60 € Objectif 80,00 € Potentiel -0,7%
Performance 1 m 12 m 01/01
Absolu 2,5% -7,2% 4,8% Secteur 4,2% 24,7% 10,6% DJS Small200 7,9% 11,0% 12,3%
terme (marché des semences porteur, poursuite des gains de PdM aux USA sur le
maïs, expansion à l'international), nous craignons que le momentum reste difficile pour les grandes cultures cette année (prix des MP agricoles sous pression, baisse des surfaces de maïs) ce qui pèsera sur le ROP (+2% à base comparable). De plus, nous devenons plus prudents sur la capacité du groupe à améliorer significativement son niveau de marge à moyen et long terme (l'introduction des traits OGM développé n'aura pas l'impact que nous escomptions jusqu'ici).
Nos BPA sur 2014/2016e reste globalement inchangés. 2016/17 est abaissé de
4% pour prendre en compte des attentes de MOP plus prudentes.
Précision sur la guidance : si la guidance de CI reste inchangée (CI>4%), le mix par division change légèrement (potagères CI +6/7% vs >5% auparavant, grandes cultures: +1/+1.5% vs >3% auparavant). Malgré ce mix d'activité plus favorable, une légère réduction des dépenses de R&D (210 M€ vs 215 M€) et la déconsolidation de Suttons (-3 M€ de ROP estimé en 2013/14), le groupe maintient sa guidance de MOP a 10% impliquant un ROP de >128 M€ (vs 128,8 M€ Natixis).
Capitalisation boursière 1,7 Md€
Flottant 32,6% Limagrain 67,4% Volume Jour 684 k€
au 30/6 2015e 2016e 2017e
BPA (€) 4,21 4,85 5,38
Révision -2,2% 0,6% -4,2% Variation -2,4% 15,1% 11,1%
PE (x) 19,1 16,6 15,0
P/CF (x) 7,5 6,8 6,3
VE/REX (x) 21,8 20,3 18,7
VE/EBE (x) 10,7 10,0 9,3
Rdt Net 2,3% 2,1% 2,4% FCF yield 4,2% 2,1% 3,2%
Semences Potagères: la dynamique devrait rester solide sur le S2 (CI +7,2%e, en
ligne avec la guidance du groupe) grâce à une bonne dynamique de marché.
Malgré cette bonne performance, nous tablons sur un recul de la MOP de 50 pb lié à la hausse des investissements opérationnels passés au S1 14/15.
2013/14.
Agreliant (comptabilisé dans les résultats mis en équivalence): compte tenu du recul des surfaces de maïs plantés aux US (-5%), d'un effet mix moins favorable, nous tablons désormais sur un recul des ventes (-2% vs stable auparavant) et un ROP de 31,5 M$ (vs 34,1 M$ en 2013/14). L'impact FX sera toutefois favorable et permettra au résultat net de progresser à 19,9 M€ (vs 18,8 M€).
115.8
105.8
f évr - 12 juil- 13 nov- 14
Vi l mor i n & Ci e
Source : Natixis
Rel. DJ STOXXSmall 200
Equity Markets research.natixis.com
Accès Bloomberg NXGR
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Eléments financiers au 30/6 Vilmorin & Cie
Décomposition par activité (M€) 2012 2013 2014 2015e 2016e TMVA 14/17
Chiffre d'affaires 1 338,0 1 472,5 1 499,9 1 298,7 1 373,8 -2,3% Grandes Cultures 728,7 846,8 856,1 627,6 665,2 -7,7% Potagères 527,2 544,9 562,6 615,4 652,3 6,2% Produits de jardin 80,8 79,5 79,9 54,4 55,0 -11,6% Holding 1,3 1,3 1,3 1,3 1,3 0,0% Résultat d'exploitation corrigé 144,3 158,3 149,9 129,6 138,5 -4,4% Grandes Cultures 74,0 84,0 72,9 47,1 49,9 -15,9% Potagères 76,9 82,0 89,7 94,8 101,1 7,2% Produits de jardin -1,8 -2,9 -3,5 -3,0 -2,5 4,8% Holding -4,8 -4,8 -9,2 -9,2 -10,0 -27,7% Marge d'exploitation corrigée 10,8% 10,8% 10,0% 10,0% 10,1%
Grandes Cultures 10,2% 9,9% 8,5% 7,5% 7,5% Potagères 14,6% 15,0% 15,9% 15,4% 15,5% Produits de jardin -2,2% -3,6% -4,4% -5,5% -4,5% Holding -369,8% -369,2% -707,7% -707,7% -769,2%
Compte de résultat (M€) 2012 2013 2014 2015e 2016e TMVA 14/17
Chiffre d'affaires 1 338,0 1 472,0 1 499,6 1 298,7 1 373,8 -2,3%
Variation 12,3% 10,0% 1,9% -13,4% 5,8%
Croissance organique 11,0% 9,4% 4,6% 3,2% 5,8%
Excédent brut d'exploitation 269,0 303,0 305,0 263,2 280,6 -2,5%
Variation -2,5% 12,6% 0,7% -13,7% 6,6%
Résultat d'exploitation publié 137,7 159,2 149,9 128,8 138,5 -4,5%
Variation -12,1% 15,6% -5,8% -14,0% 7,5%
Résultat d'exploitation corrigé 144,3 160,9 150,6 128,8 138,5 -4,9%
Variation 13,9% 11,5% -6,4% -14,4% 7,5%
Marge d'exploitation 10,8% 10,9% 10,0% 9,9% 10,1%
Résultat financier net -26,3 -27,9 -38,0 -37,0 -33,3
Résultat courant avant impôt 118,0 131,3 111,9 91,8 105,2 -7,1% Résultat exceptionnel -6,6 0,0 -1,8 0,0 0,0
Impôt sur les sociétés -26,1 -23,6 -27,4 -28,0 -32,1
Amt. / dep. survaleurs - - - - - Résultat des SME 1,8 1,7 3,8 29,8 34,5
Intérêts minoritaires -6,5 -7,6 -4,2 -4,6 -5,1
Résultat net des activités cédées 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0
Résultat net part du groupe 80,6 101,8 82,3 89,0 102,5 0,2%
Variation -11,4% 26,3% -19,2% 8,2% 15,1%
RNPG corrigé 85,7 106,3 83,0 89,0 102,5 -1,2%
Variation 23,2% 24,1% -21,9% 7,3% 15,1%
Tableau de financement (M€) 2012 2013 2014 2015e 2016e TMVA 14/17
MBA 225,7 256,0 258,0 228,0 249,7 -0,8% Investissements nets -168,0 -193,0 -212,0 -204,0 -202,1 1,5% Diminution (Augmentation) du BFR -67,0 3,6 -71,1 46,0 -12,3
Cash-flow disponible -9,3 66,6 -25,1 70,0 35,3 -19,1% Investissements financiers -13,0 -51,0 -104,0 -50,0 0,0
Distribution -30,3 -31,2 -35,0 -38,5 -35,9 4,7% Augmentation de capital 55,7 1,0 0,0 0,0 0,0
Produits de cessions - - - - - Divers -48,7 -7,0 -55,6 -50,0 0,0
Augmentation (Diminution) de la trésorerie -45,6 -21,6 -219,7 -68,5 -0,6
Endettement net 315,7 337,0 493,9 512,4 513,0
Gearing 28,1% 29,7% 42,6% 42,2% 39,9%
Natixis et/ou ses filiales est/sont apporteur(s) de liquidité ou teneur(s) de marché et a/ont conclu un contrat de liquidité sur un (des) instrument(s) financier(s) de l'émetteur.
Historique des changements de recommandations sur Vilmorin & Cie sur les 12 derniers mois
Date Recommandation Précédente Cours
13/10/2014 Neutre Acheter 67,46 €
Ce document peut évoquer des méthodes d'évaluation dont les définitions résumées sont les suivantes :
1/ Méthode des comparaisons boursières : les multiples de valorisation de la société évaluée sont comparés à ceux d'un échant illon de sociétés du même secteur d'activité, ou d'un profil financier similaire. La moyenne de l'échantillon établit une référence de valorisation, à laquelle l'analyste ajoute le cas é chéant des décotes ou des primes résultant de sa perception des caractéristiques spécifiques de la société évaluée (statut juridique, perspectives de croissance, niveau de rentabilité...).
2/ Méthode de l'ANR : l'Actif Net Réévalué est une évaluation de la valeur de marché des actifs au bilan d'une société par la méthode qui apparaît la plus pertinente à l 'analyste.
3/ Méthode de la somme des parties : la somme des parties consiste à valoriser séparément les activités d'une société sur la base de méthodes appropriées à chacune de ces activités puis à les additionner.
4/ Méthode des DCF : la méthode des cash-flows actualisés consiste à déterminer la valeur actuelle des liquidités qu'une société dégagera dans le futur. Les projectio ns de cash-flows sont établies par l'analyste en fonction de ses hypothèses et de sa modél isation. Le taux d'actualisation utilisé est le coût moyen pondéré du capital, qui représente le coût de la dette de l'entreprise et le coût théorique des capitaux propres estimés par l'analyste, pondérés par le poids de chacune de ces deux composantes dans le financement de la société.
5/ Méthode des multiples de transactions : la méthode consiste à appliquer à la société évaluée les multiples observés dans d es transactions déjà réalisées sur des sociétés comparables.
6/ Méthode de l'actualisation des dividendes : la méthode consiste à établir la valeur actualisée des dividendes qui seront perçus par l'actionnaire d'une sociét é, à partir d'une projection des dividendes réalisée par l'analyste et d'un taux d'actualisation jugé pertinent (généralement le co ût théorique des fonds propres).
7/ Méthode de l'EVA : la méthode "Economic Value Added" consiste à déterminer le surcroît annuel de rentabilité dégagé par un e société sur ses actifs par rapport à son coût du capital (écart également appelé "création de valeur"). Ce surcroît de rentabilité est ensuite actualisé pour les années à venir avec un taux correspondant au coût moyen po ndéré du capital, et le résultat obtenu est ajouté à l'actif net comptable.
les recommandations de Natixis portent sur les 6 prochains mois et sont définies comme suit :
Acheter | Potentiel de hausse supérieure à 10%. |
Neutre | Potentiel compris entre 10% et -10% |
Alléger | Potentiel de baisse supérieure à -10% et/ou de risques élevés sur les fondamentaux industriels et financiers. |
App. ses titres | Réponse favorable à une offre publique (rachat, retrait,…) |
Au 23/02/2015, les recommandations de Natixis ainsi que la part, par rapport à l'échantillon de valeurs suivies, des émetteur s pour lesquels sa maison mère Natixis a fourni des services d'investissement sur les 12 derniers mois se répartissent comme suit : | ||
Valeurs suivies | Valeurs Corporate | |
Acheter | 31,42% | 5,63% |
Neutre | 56,19% | 1,57% |
Alléger | 12,39% | 0,00% |
Les cours de référence sont basés sur les cours de clôture.
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