Le real brésilien a gagné plus de 18 % par rapport au dollar américain depuis le début de l'année, soit plus du double de la hausse de n'importe quel autre pair, car les hausses de taux agressives ont attiré des flux d'investissements étrangers cherchant à s'éloigner de la guerre en Ukraine.

Si les taux d'intérêt à deux chiffres du Brésil peuvent encore proposer un carry trade lucratif pour l'argent chaud, les hausses de taux imminentes de la Réserve fédérale américaine pourraient rapidement réduire cet écart. Les verrouillages agressifs de la Chine pour lutter contre le COVID-19 ont également pesé sur les prix du minerai de fer, du soja et du pétrole que le Brésil exporte.

"Il y a deux grands risques pour la performance du real : la hausse des taux de la Fed plus que prévu et une forte décélération de l'économie chinoise qui pourrait affecter les prix des matières premières", a déclaré Alvaro Mollica, stratège des marchés émergents chez Citigroup.

Une obligation de ses collègues de Citi Economics a signalé jeudi "une monnaie plus faible à venir" pour le Brésil, prévoyant un taux de change de fin d'année de 5,19 reais par dollar - une dépréciation de près de 10 % par rapport à la clôture de mercredi.

Même au ministère brésilien de l'économie, qui a vanté le bond des investissements étrangers et les avantages d'une monnaie plus forte pour lutter contre l'inflation, certains responsables doutent que la tendance se poursuive indéfiniment. Le gouvernement du président de droite Jair Bolsonaro, qui a suscité un énorme optimisme initial parmi les investisseurs, a eu un panorama mitigé sur les réformes ainsi que sur la privatisation des actifs de l'État.

"Je n'ai pas vu de facteur structurel, malheureusement. Tout semble circonstanciel", a déclaré un fonctionnaire, requérant l'anonymat pour donner une évaluation franche du marché. "Le dollar est descendu bien bas, même en dessous du niveau où certaines institutions voient son équilibre .... Je pense qu'il y a de la place pour un certain retournement de situation".

Le même fonctionnaire a souligné que la principale bourse brésilienne, qui a attiré 69 milliards de reais (14,7 milliards de dollars) de flux étrangers cette année, ne semble plus aussi bon marché en dollars ou en reais après une hausse de 11 % cette année.

Une autre source ministérielle a convenu que, hormis les taux d'intérêt brésiliens, les principaux moteurs de la hausse de la devise ont été "externes" et sont susceptibles de changer.

Tous les fonctionnaires ne sont pas aussi sceptiques.

Fausto Vieira, sous-secrétaire de la politique macroéconomique au ministère de l'économie, a déclaré que la réglementation favorable aux entreprises stimule les investissements dans des domaines tels que l'assainissement, où les dépenses en capital privées ont bondi de 3 milliards à 30 milliards de reais par an.

Le ministère prévoit quelque 360 milliards de reais de nouveaux investissements privés d'ici 2025, ce qui contribuera à attirer des flux de capitaux étrangers à long terme, indépendamment des effets à court terme du marché.

Toutefois, cela pourrait dépendre des élections de cette année. L'ancien président de gauche Luiz Inacio Lula da Silva, qui devance Bolsonaro dans les sondages avant le vote d'octobre, a promis de revenir sur une grande partie du programme économique du président sortant.

Alors que la course à la présidence s'intensifie, les analystes préviennent que Lula et Bolsonaro pourraient tous deux recourir à une rhétorique plus populiste, ce qui susciterait l'inquiétude des investisseurs quant à la discipline budgétaire du pays.

Pour l'instant, les primes de risque du Brésil ont baissé, a noté l'économiste Jonathan Petersen de Capital Economics, ce qui "peut refléter l'atténuation des inquiétudes concernant la viabilité budgétaire et les risques politiques."

"Mais si nos perspectives de chute des prix des matières premières et d'affaiblissement de la croissance économique s'avèrent correctes, ces préoccupations pourraient resurgir, surtout avant les élections", a-t-il déclaré aux clients dans une obligation de jeudi, prévoyant un taux de change de 5,0 reais par dollar d'ici la fin de l'année.