Q : Quel impact attendez-vous de la guerre en Palestine sur l'économie européenne ?
R : Tout d'abord, cela nous rappelle que nous devons tenir compte de l'incertitude géopolitique dans nos calculs. Bien sûr, il est très tôt pour dire quel sera l'impact, cela dépendra de la durée, cela dépendra si cela va être prolongé ou si cela va être local. Il est donc encore très tôt pour dire quel sera l'impact, mais en général, l'impact de tels conflits est surtout stagflationniste.
Q : L'un des effets immédiats a été un rebond des prix du pétrole et du gaz. Devons-nous nous attendre à des effets secondaires ?
R : Oui, le premier effet a été la hausse des prix du pétrole, puis leur baisse. Mais comme je l'ai dit, il est très tôt pour dire qu'il s'agira d'un effet à moyen terme. Nous ne voyons pas d'effets secondaires à la crise énergétique qui a émergé après l'invasion injustifiée de la Russie en Ukraine. Jusqu'à présent, les effets de second tour sont donc limités. J'espère donc que les effets de second tour resteront limités, même dans cette nouvelle tourmente géopolitique. Quoi qu'il en soit, l'économie européenne est très différente aujourd'hui, en ce qui concerne l'énergie, de ce qu'elle était dans les années 70. Elle est donc moins dépendante de l'énergie. Je veux dire que l'intensité énergétique de notre PIB est bien moindre aujourd'hui que dans les années 70. Mais bien sûr, il y a un impact, oui.
Q : Plus généralement, comment les banquiers centraux devraient-ils envisager cette nouvelle configuration géopolitique, dans laquelle l'Occident est plus fortement défié par des puissances rivales (Russie, Iran, Chine...) sur un certain nombre de fronts (militaire, financier, technologique...) ? Comment l'Europe et l'euro peuvent-ils s'adapter à ce nouveau rapport de force ?
R : Je pense que pour l'Europe, c'est un nouveau rappel qu'elle doit agir à l'unisson autant que possible, comme elle l'a fait pendant la pandémie, par exemple. C'est donc un autre exemple qui montre qu'il est très important pour l'Europe de se coordonner et d'agir ensemble. C'est en tout cas une leçon que nous avons tirée du passé.
Q : Les rendements obligataires à long terme ont considérablement augmenté depuis la dernière réunion du conseil des gouverneurs de la BCE à la mi-septembre. Comment ce nouveau resserrement des conditions de financement affecte-t-il vos perspectives pour l'économie ?
R : Comme vous l'avez dit à juste titre, il s'agit d'un resserrement. La hausse des rendements obligataires signifie que les conditions financières sont encore plus strictes qu'avant, compte tenu des décisions de politique monétaire. Il y a plusieurs raisons à cela. L'une d'entre elles est que les marchés sont désormais convaincus que les taux d'intérêt resteront dans la zone de resserrement pendant un certain nombre de mois. La deuxième est liée à la situation budgétaire dans de nombreuses juridictions à travers le monde. La troisième est une réaction à l'offre et à la demande d'obligations, et en particulier d'obligations d'État, en raison de l'augmentation des déficits du côté de l'offre et du resserrement quantitatif des banques centrales, qui réduit la demande d'obligations d'État. Il s'agit donc d'une combinaison de facteurs, mais en fin de compte, ce que vous avez dit est exact : cela signifie que les conditions financières sont encore plus strictes.
Q : Quand pensez-vous que la BCE commencera à réduire ses taux d'intérêt ?
R : Il est très tôt pour le dire, comme vous le voyez, il y a beaucoup d'incertitude, il y a un nouveau choc, ce conflit en Israël et en Palestine, donc nous devons être très prudents, très dépendants des données. Nous ne devons pas réagir de manière excessive. Jusqu'à présent, je pense que nous nous sommes plutôt bien comportés malgré les critiques. Je pense que nous sommes parvenus à un atterrissage plus ou moins en douceur de nos économies malgré les différents chocs et j'espère que cela se poursuivra à l'avenir. Bien sûr, mon espoir et mon souhait sont d'éviter l'effusion de sang au Moyen-Orient.
Q : Le marché a prévu une réduction pour juin ou juillet. Est-ce raisonnable selon vous ?
R : Je ne veux pas juger les hypothèses du marché. Le marché réagit aux signaux que nous lui envoyons. Cela dépendra de l'évolution de l'inflation, du resserrement financier et, bien sûr, des performances de l'économie réelle.
Q : La hausse des rendements obligataires a été particulièrement forte en Italie, où le gouvernement a relevé ses objectifs en matière de déficit budgétaire. Êtes-vous préoccupé par la fragmentation ?
R : Je ne pense pas qu'il y ait d'alerte rouge en Europe concernant la fragmentation, mais je rappelle que les États membres de la zone euro doivent respecter les accords qu'ils ont conclus avec la Commission européenne. Je parle des accords car le nouveau Pacte de stabilité et de croissance n'est pas encore en place, donc ce qui sera important, ce sont les accords bilatéraux entre les Etats membres et la Commission européenne. Mais il est certain que la situation en Italie ne suscite pas d'inquiétude particulière pour le moment, à condition que le gouvernement italien consulte la Commission européenne et rassure les investisseurs sur le fait qu'il continuera à respecter l'accord qu'il a conclu avec la Commission européenne sur le déficit budgétaire.
A : À quel moment pensez-vous que la BCE devrait intervenir en utilisant le PEPP ?
Q : Comme vous le savez, la flexibilité du PEPP est là pour rester. La mise en œuvre doit être discutée au sein du Conseil des gouverneurs de la BCE, qui n'en a pas encore discuté. Il n'y a pas de changement. Les règles que nous avons décidées s'appliquent donc toujours. Il s'agit d'une première ligne de défense. Mais comme je l'ai dit, il n'y a pas d'urgence, nous n'avons pas d'inquiétude pour le moment concernant l'Italie ou tout autre Etat membre.
A : Êtes-vous d'accord avec certains de vos collègues qui pensent que la BCE ne devrait pas intervenir parce que l'Italie a été la cause de ses propres malheurs ?
Q : Comme je l'ai dit, nous n'avons pas discuté au sein du Conseil des gouverneurs, je ne vais donc pas commenter les discussions informelles ou bilatérales. Officiellement, nous n'avons pas discuté de la situation en Italie au sein du Conseil des gouverneurs de la BCE. Mais comme je l'ai dit, je ne vois aucune raison de s'inquiéter. Je suis sûr que le gouvernement italien respectera les règles et l'accord qu'il a conclu avec la Commission européenne.
Q : Voyez-vous un intérêt à avancer la fin des réinvestissements du PEPP, actuellement prévue jusqu'à la fin de 2024 ?
R : Non, je ne vois pas l'intérêt d'avancer cette date, surtout aujourd'hui, dans le contexte d'incertitude que nous connaissons en raison des événements en Israël et en Palestine. Nous devons donc conserver notre flexibilité et agir si nécessaire en utilisant la flexibilité du PEPP et il est très tôt pour parler de l'utilisation du TPI.
Q : Seriez-vous favorable à une augmentation des réserves obligatoires des banques compte tenu de l'énorme quantité de liquidités excédentaires qui ont été créées ?
R : Je pense que nous ne devrions agir que pour des raisons et des justifications de politique monétaire. Et pour l'instant, je ne vois pas pourquoi nous devrions resserrer la politique monétaire maintenant parce que l'augmentation des exigences minimales impliquera un resserrement de la politique monétaire. Je ne vois aucune raison à cela. Cependant, certaines décisions auront un impact sur l'économie avec un décalage, comme vous le savez, les décisions de politique monétaire agissent avec un décalage de 18 mois ou de deux ans sur l'économie réelle, sur les conditions financières. Nous avons donc un pipeline de resserrement de la politique monétaire qui a été décidé dans le passé. Je ne vois donc pas pourquoi nous devrions prendre une nouvelle décision qui resserrerait encore plus la politique monétaire face à la faiblesse de l'économie européenne en particulier.
Q : Quels sont, selon vous, les principaux avantages et inconvénients ?
R : Je vois plus de points négatifs que de points positifs. Tout d'abord, l'augmentation des réserves obligatoires va à l'encontre de ce que font les autres banques centrales. Il s'agit donc d'une mesure plutôt dépassée. Nous devons en tenir compte mais, en tout état de cause, nous n'en avons pas encore discuté au sein du Conseil des gouverneurs. Nous ne devrions donc pas annoncer à l'avance des décisions qui n'ont pas été prises ou des idées qui n'ont pas été discutées ou qui n'ont pas fait l'objet de discussions approfondies.
Q : Quel serait, selon vous, le niveau approprié de réserves obligatoires ?
R : C'est une question très théorique à laquelle je ne répondrai pas.
Q : Avez-vous réfléchi au nouveau cadre politique ?
R : Non, je pense qu'il est encore trop tôt. Nous travaillons toujours dans le cadre de la politique actuelle, qui répond bien à nos besoins. Je pense donc qu'il est trop tôt pour parler d'un changement du cadre de la politique monétaire.
