Forex : le dollar à la peine à l’ouverture en dépit d’une baisse du risque et des avertissements de la Fed

Points de discussion :

• Le dollar à la peine à l'ouverture en dépit de la baisse du risque et des avertissements de la Fed
• La chute des cross du yen pourrait inciter le gouvernement à reconsidérer la possibilité d'une relance
• Euro : combien de temps résistera-t-il à la détérioration des rendements et des prévisions concernant les taux ?

Le dollar à la peine à l'ouverture en dépit de la baisse du risque et des avertissements de la Fed

Les tendances du risque n'ont que peu évolué sur la journée de ce lundi, et il en va de même pour le billet vert. Le plus haut historique atteint par le Dow Jones Industrial Average était plus symbolique qu'incitatif. Et c'est une bonne chose pour le dollar, qui garde son titre de valeur refuge. Quant à la suite des évènements, nous sommes à six semaines de la fin de l'année, une période dans laquelle les conditions de marché présentent généralement une accalmie et les tendances dominantes évoluent lentement. Ainsi, bien que la perspective d'un virage du sentiment à l'échelle du marché soit intéressante pour le billet vert, il ne s'agit pas d'un scénario à forte probabilité, auquel nous devons attendre en cette fin d'année 2013. Nous avons un élément moteur plus actif sur lequel nous concentrer, et dont les implications pour le risque sont importantes : la réduction du QE de la Fed. L'hypothèse dominante, après la paralysie du gouvernement américain et l'accession prochaine de Janet Yellen à la tête de la Fed, est la suivante : le mouvement de resserrement devrait simplement être repoussé vers un avenir plus distant. Toutefois, nous observons des commentaires aussi réguliers que provocateurs de la part de membres de la Fed comme M. Plosser, qui a déclaré que la décision de ne pas procéder à une réduction du QE en septembre avait entamé la crédibilité de la Fed.

Les cross du yen en pente incitant le rappel de relance du gouvernement

Cela peut sembler n'être qu'un mouvement modeste, mais l'appréciation du yen lundi a attisé les appétits spéculatifs et les préoccupations des décideurs. Le glissement de 0.2% de l'USDJPY a fait passer symboliquement la paire à un pip sous le niveau 100, l'EURJPY a connu seulement son second recul en sept jours et la paire GBPJPY s'est repliée depuis ses plus hauts pluriannuels. Ces cross bénéficient d'une offre passive. Les ambitions du gouvernement japonais et de la banque centrale (mettre fin à la déflation et soutenir la croissance) s'ajoutent pour former un formidable effort de relance. Pourtant, les "trois flèches" du Premier ministre M. Abe et la possibilité d'un deuxième programme de relance de la BoJ sont fortement ancrées dans les attentes du marché. À moins que quelque chose n'augmente de façon significative l'imminence ou l'étendue de ces aspects, nous évoluons en équilibre précaire sur la stabilité d'un carry trade qui offre peu ou pas de retours. Nous attendons la décision de la BoJ jeudi.

Euro : Combien de temps pourra-t-il résister à la baisse des rendements et des prévisions de taux

L'environnement de l'euro est largement imprégné d'une assurance excessive. Malgré les incertitudes à long terme entourant la santé économique et financière de la région, la réduction substantielle des craintes d'explosion de la zone euro suite à l'annonce du programme OMT (transactions monétaires directes) en août 2012 a permis de contrôler la volatilité et de renverser les flux de capitaux qui fuyaient la région. Toutefois, l'effort de rapatriement atteint sans aucun doute un certain plateau. Les nouvelles vagues de fonds permettant de propulser l'euro et ses marchés des capitaux relèvent de plus en plus de l'aventure spéculative, et non d'un simple rééquilibrage. Quel sera le point critique qui fera caler ces flux de capitaux maintenant habituels ? Très probablement les taux, du côté risque de l'échelle risque-rendement. La baisse de taux effectuée par la BCE il y a deux semaines était avant tout une admission du fait que les conditions nécessitaient des mesures de soutien ; le taux de retour de base de la région a ainsi été réduit. Les taux Euribor à court terme (3 mois) ont reculé, tandis que les prévisions à 12 mois, mesurées selon les swaps, sont à leur plus bas niveau en six mois. Et s'il est aisé d'ignorer les risque systémiques intangibles, il n'en va pas de même d'une chute des retours, dans un marché à la recherche de rendements. L'annonce des chiffres du sentiment général des investisseurs sera importante, au cours des 24 heures à venir ; mais le véritable impact viendra des chiffres de jeudi : PMI de la zone euro et présentation du projet de budget grec pour 2014.

Livre sterling : Le calendrier du relèvement des taux de la BoE reporté plus tard à 2015, et maintenant ?

Ceux qui avaient maintenu des prévisions agressives concernant les taux pendant que la banque d'Angleterre (BoE) présentait au marché ses orientations futures se sont vu donner raison la semaine dernière. La banque centrale a modéré ses prévisions concernant le taux d'intérêt de référence (anciennement un statu quo jusqu'en 2016) avec son rapport trimestriel sur l'inflation. Mais vers quoi nous dirigeons-nous à présent ? L'aveu d'une possibilité de remontée des taux au deuxième semestre 2015 signifie qu'il reste encore deux ans avant de voir une hausse du taux de référence. Pendant ce temps, les alternatives basées sur le carry (l'aussie, le kiwi) affichent un rendement supérieur, et leurs taux devraient progresser bien plus tôt ; de plus, une réduction du QE de la Fed pourrait apporter au dollar un renforcement bien supérieur à celui obtenu par la livre. Cette dernière a besoin d'une nouvelle poussée fondamentale pour dépasser des niveaux comme 1.6250 pour le GBPUSD ou 1.7300 pour le GBPAUD. Le procès-verbal de mercredi pourrait ne pas être à la hauteur de la tâche.

Dollar australien : Les minutes de la RBA réitèrent une préoccupation pour l'aussie, mais montre tout de même de l'optimisme

Il n'y a pas eu beaucoup de surprises dans le procès-verbal de la réunion de la RBA (Banque centrale australienne) d'il y a deux semaines. Les commentaires les plus remarquables (indiquant que d'autres baisses de taux restaient envisagées et que le niveau élevé du dollar australien était une source d'inquiétude) sont intégrés depuis longtemps par les carry traders. Les prévisions de croissance (cette dernière devrait rester proche de 2.5% au cours de l'année prochaine), le risque de baisse des dépenses de consommation et des dépenses dans le secteur minier et la poursuite de la hausse des prix du logement sont également de simples banalités. Pendant ce temps, le rendement des obligations d'État à deux ans (la période la plus surveillée pour les prévisions concernant les taux de la plupart des banques centrales) a bien du mal à revenir au seuil des 2.85% (et à le dépasser).

Le dollar néo-zélandais à la baisse alors que les prévisions concernant les taux reculent davantage que les perspectives d'inflation

Les données tombées sur les téléscripteurs pour le kiwi au cours des 36 premières heures de la semaine de trading ont été modérément favorables. Pourtant, cela n'a pas aidé la devise néo-zélandais qui est actuellement en baisse contre toutes ses concurrentes sur la semaine. Le léger changement du sentiment est certainement pour quelque chose dans cette performance, mais pas pour des paires comme l'AUDNZD et le NZDCAD. Le kiwi présente des problèmes qui lui sont propres. Un plus haut de près de six ans des chiffres de l'activité du secteur des services d'octobre était un support direct tandis que le léger affaiblissement des prévisions de l’inflation à 2 ans pour le 4T (2.34 %, contre 2.36 %) comporte plus de poids pour la devise de carry. Alan Bollard, gouverneur de la RBNZ, a évoqué ce que les traders de carry attendent – qu'une éventuelle hausse de taux renforcera éventuellement la devise. Pourtant, le timing de ce premier mouvement est toujours impossible à déterminer – même si les prévisions à 12 mois font mention de hausses cumulées de 84 points de base.

L'or met fin à son rebond, une cassure des $1,265 est dangereusement proche

Le rebond durement gagné de l'or, au cours de la deuxième moitié de la semaine dernière, n'a pas vraiment vu la vague d'optimisme persister jusqu'à lundi. Le métal précieux a ainsi chuté de 1.2%, et le plus bas de son range de quatre mois, à proximité de $1,265, est à nouveau dangereusement proche. La journée aurait pourtant dû être positive pour les trois instruments de mesure traditionnels des avantages fondamentaux de l'or. Les tendances du risque étaient au beau fixe au cours de cette journée d'ouverture, mais avaient été balayées à la fin de la séance américaine. Ces dernières semaines, nous avons observé un recul régulier des chiffres d'inflation au niveau mondial. Et enfin, les évolutions de l'USDollar représentent le versant "alternative aux devises". Néanmoins, l'or a clôturé dans le rouge. Les aficionados de l'or doivent interpréter ce signe comme indiquant un biais baissier latent pour le métal précieux : un marché qui minimise les facteurs "positifs" mais réagit au quart de tour aux facteurs "négatifs" est baissier. Pendant ce temps, les avoirs en or des FNB ont atteint leur plus bas niveau en trois ans et demi, avec 60.04 millions d'onces, et les avoirs sur les marchés à terme spéculatifs (selon les données COT) ont affiché leur plus forte chute depuis la semaine du 7 décembre 2012 (34,671 contrats nets).

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