Le VIX, c'est quoi ?

Le CBOE Volatility Index (son véritable nom) est souvent désigné comme l'indice de la peur sur les marchés financiers et fait régulièrement parler de lui lors de périodes d'incertitude. Créé en 1990 par le Chicago Board Options Exchange, il est calculé en faisant la moyenne des volatilités sur les options d'achat (call) et les options de vente (put) à la monnaie sur le S&P 500. Bien que référencé uniquement sur les actions américaines, il sert souvent de proxy de l'aversion au risque global. De manière générale, le VIX est inversement corrélé avec l'évolution des indices américains : plus il est élevé, plus les indices enregistrent des baisses conséquentes. Depuis 2004, plusieurs produits dérivés (contrats futures, options) rattachés au VIX ont vu le jour, permettant aux investisseurs de spéculer sur les périodes d'incertitude.

Concrètement, on le calcule comment ?

La formule mathématique est fort complexe, mais pour résumer, le VIX représente la variance implicite moyenne d'options sur le S&P 500 sur les 30 prochains jours. Le VIX cote en points de pourcentage à un niveau de confiance de 68%. Par exemple, si le VIX vaut 15, cela représente une amplitude de variation annuelle de 15% pour le S&P 500, avec une probabilité de 68%. Pour calculer la variation mensuelle, il faut diviser la valeur du VIX par sqrt(12) ou sqrt(52) pour la variation hebdomadaire.

Un peu d'histoire

Revenons sur les 28 ans d'existence du VIX, avec les principaux pics au-delà des 40 points, symboles d'une situation très incertaine sur le marché américain. Le VIX a dépassé ce seuil pendant 9 courtes périodes :

- Fin 1997 : crise financière des pays d'Asie du Sud-Est qui se propage dans les pays émergents
- Octobre 1998 : effondrement des marchés monétaire et financier russe
- Septembre 2001 : attentats du 11 septembre
- Juillet et novembre 2002 : faillites d'Enron et de WorldCom
- Octobre 2008-avril 2009 : crise des subprimes (le VIX atteint son point le plus haut à 89,53)
- Début 2010 : crise de la dette dans la zone euro
- Fin 2011 : tempêtes boursières (relèvement du plafond de la dette américaine, …)
- Juin 2015 : krach boursier en Chine
- Février 2018 : correction brutale des indices

Excepté pendant la crise financière de 2008, le VIX ne s'est jamais installé durablement sur des niveaux élevés et témoigne d'un relatif optimisme général, du moins sur les marchés américains.


Sauf évènements exceptionnels, le VIX se situe généralement dans la zone comprise entre 10 et 30 points de pourcentage (en même 60% du temps entre 10 et 20), comme le montre le graphique ci-dessus extrait de Bloomberg.

Que nous dit le VIX pour cet été ?

En pleine période de tensions commerciales entre les Etats-Unis et le reste du monde, nombre d'analystes prédisent une forte volatilité à venir. Or, en date du 21 juillet, le VIX s'établit à 13,1, soit sous la moyenne des 10 dernières années à 19,9. Si on observe attentivement le graphique du VIX, on voit même qu'il se situe sur des niveaux très faibles depuis le soubresaut de février. Si l'on se fie uniquement au VIX, et malgré la guerre commerciale lancée par Donald Trump, l'été s'annonce relativement calme.

Pourquoi faut-il s'en méfier ?

Dès que des variations plus fortes sont visibles sur les indices, on nous matraque à grands coups de VIX et "d'indice de la peur". Comme tout indicateur, il est à relativiser, puisqu'on accuse le VIX de plusieurs maux. Il serait manipulé par les traders, comme l'a laissé entendre un lanceur d'alerte en février dernier : ils utiliseraient des algorithmes pour faire monter et descendre artificiellement l'indice. Le VIX ferait également le jeu des investisseurs qui jouent la baisse via les futures, en créant des effets boule de neige lors des brusques remontées de l'indice.

Du côté européen, Euronext diffuse un indice similaire, le VCAC, relié au CAC 40, qui lui, n'est pas le sous-jacent de produits dérivés. Le risque de manipulation est donc quasi-nul, d'autant qu'il est relativement peu influent. Dans la même veine, le VSTOXX, basé sur l'Euro Stoxx 50, présente de très faibles risques de truquage. Mais la star, c'est bien le VIX.