La Russie doit payer 100 millions de dollars d'intérêts sur deux obligations souveraines vendredi, et d'autres paiements sont prévus en juin.

Voici quelques questions et réponses sur ce qui pourrait se passer ensuite :

QU'EST-CE QUI A CHANGÉ ?

Une licence délivrée le 2 mars par l'Office of Foreign Assets Control (OFAC) des États-Unis avait autorisé les transactions entre les entités américaines et le ministère des finances, la banque centrale ou le fonds de richesse nationale de la Russie en relation avec les paiements de la dette.

Cela a permis à la Russie de maintenir les paiements d'intérêts et d'échéances sur sa dette souveraine, malgré de larges restrictions sur les transactions avec les entités russes. Depuis le 22 février, elle a réussi à effectuer des paiements sur sept obligations libellées en dollars.

Mais le département du Trésor a déclaré tard mardi qu'il ne prolongerait pas la licence. Bien que son action ne touche directement que les détenteurs d'obligations américains, les détenteurs d'autres pays auront du mal à accepter les paiements russes en raison de la domination des États-Unis sur le système financier mondial.

ALORS, COMBIEN DE DETTES SONT TOUCHÉES ?

La Russie a environ 40 milliards de dollars d'obligations internationales en circulation, avec un peu moins de 2 milliards de dollars de service de la dette extérieure restant jusqu'à la fin de l'année.

La dette peut être divisée en trois grandes catégories : premièrement, les obligations anciennes qui sont réglées à l'étranger de la manière habituelle et deuxièmement, celles émises après l'annexion de la Crimée par Moscou en 2014 qui sont réglées auprès du dépositaire national de règlement (NSD) de la Russie et qui comportent des dispositions alternatives de paiement en devise forte.

La dernière catégorie comprend les dettes vendues après 2018 qui sont également réglées au NSD mais contiennent des dispositions de paiement en roubles.

QUAND LE DÉFAUT DE PAIEMENT SE PRODUIRA-T-IL ?

Le 27 mai, des paiements d'intérêts d'une valeur de 71,25 millions de dollars et de 26,5 millions d'euros (28 millions de dollars) sont dus sur deux obligations. Pour devancer la date limite de l'OFAC, la Russie a lancé le processus de paiement la semaine dernière.

La société russe NSD - l'agent de paiement sur les deux obligations - a déclaré avoir reçu les fonds et a annoncé qu'elle effectuerait les paiements en devises étrangères le 27 mai.

Le prospectus des deux obligations stipule que "les paiements au titre du principal et des intérêts (y compris tout montant supplémentaire) d'une obligation globale enregistrée au nom de NSD seront payables à NSD en sa qualité de détenteur enregistré."

Certains analystes, ainsi que le ministère russe des finances, considèrent que cela signifie que le paiement a été effectué.

Cependant, il semble peu probable que l'argent parvienne plus loin sur les comptes des détenteurs d'obligations. Le ministre russe des finances, Anton Siluanov, a déclaré vendredi que les restrictions sur les retraits de capitaux de Russie pour les non-résidents resteront en place jusqu'à ce que les réserves d'or et de devises de la Russie soient dégelées.

Selon de nombreuses définitions, le fait que les fonds n'apparaissent pas sur les comptes des créanciers constitue un défaut de paiement.

La Russie dispose d'un délai de grâce de 30 jours après le 27 mai pour effectuer le paiement.

QUELS SONT LES PROCHAINS PAIEMENTS ?

Si les créanciers reçoivent les paiements du 27 mai, la Russie devra payer deux obligations le 23 juin, et une autre le 24 juin.

Les paiements du 23 juin sont - tout comme ceux du 27 mai - dus sur des obligations qui sont réglées au NSD.

Cependant, le dernier est de 159 millions de dollars dus sur une obligation émise en 1998. Comme cette émission ne peut être réglée qu'à l'étranger, les analystes estiment que la Russie ne sera pas en mesure d'effectuer ce paiement sans la licence du Trésor.

Cette obligation comporte un délai de grâce de 15 jours ouvrables.

LES SWAPS DE DÉFAUT DE CRÉDIT SERONT-ILS DÉCLENCHÉS ?

La question est de savoir si un éventuel défaut de paiement déclenchera un paiement sur les swaps sur défaillance de crédit (CDS) que les investisseurs utilisent pour assurer leur exposition à des risques spécifiques, dans ce cas la Russie faisant défaut sur sa dette souveraine.

Un comité composé de grandes banques et de gestionnaires d'actifs est chargé de décider si un "événement de crédit" s'est produit. Cela peut à son tour déclencher un paiement.

JPMorgan s'attend à ce que les obligations qui peuvent être réglées en Russie et recevoir un paiement à la NSD n'entraînent pas de paiement pour les détenteurs de CDS.

"Même si ce paiement n'est pas transféré par la suite aux détenteurs d'obligations, cela peut être suffisant pour éviter le déclenchement d'un CDS", ont déclaré les analystes de JPMorgan dans une obligation aux clients.

Toutefois, si la Russie ne parvient pas à effectuer le paiement dû le 24 juin, les CDS pourraient être déclenchés à l'expiration du délai de grâce.

Pourtant, un déclenchement pourrait déjà se produire plus tôt que cela.

Un comité sur les dérivés de crédit se réunira vendredi pour examiner si un "événement de crédit" s'est produit après que la Russie a effectué des paiements sur sa dette souveraine mais a omis d'ajouter 1,9 million de dollars d'intérêts courus pendant la période de grâce du paiement.

Il y a actuellement 2,54 milliards de dollars de CDS notionnels nets en cours en relation avec la Russie, dont 1,68 milliard de dollars sur le pays lui-même et le reste sur l'indice CDX.EM, a calculé JPMorgan.