CFAO Motors CÔTE D'IVOIRE : Notation financière

Communiqué de presse - Notation financière

GCR révise la note d'émetteur de long terme de CFAO Motors Côte d'Ivoire de 'A+(WU)' à 'AA-(WU)' sur son échelle régionale de notation. La perspective est stable.

Action de notation

Dakar, le 25 juillet 2023 - GCR révise la note d'émetteur de long terme de CFAO Motors Côte d'Ivoire de 'A+(WU)' à 'AA-(WU)' sur son échelle régionale de notation. En outre, la note d'émetteur de court terme est révisée de 'A1(WU)' à 'A1+(WU)'. La perspective est stable.

Résumé des principaux facteurs de notation

La révision de la notation de CFAO Motors Côte d'Ivoire (CFAO Motors CI) repose sur ses performances financières solides, avec une croissance des revenus soutenue par ses marques phares Suzuki by CFAO et Toyota. Le concessionnaire parvient à réaliser des marges confortables et en progression grâce à une gestion efficace de ses coûts, ce qui se traduit par des flux de trésorerie positifs. De plus, sa position de leader sur le marché ivoirien de la vente de véhicules neufs lui permet de bénéficier du dynamisme du secteur qui demeure fortement concurrentiel. Cette situation compense partiellement la concentration élevée de son chiffre d'affaires sur quelques marques, bien qu'il propose une large gamme de véhicules, ainsi que les difficultés d'approvisionnement liées aux problèmes rencontrés par ses fournisseurs et à sa dépendance importante vis-à-vis des importations qui l'expose aux variations des taux de change et aux difficultés logistiques liées au fret international.

CFAO Motors est une société du Groupe CFAO qui distribue exclusivement en Côte d'Ivoire des véhicules neufs et fournit des services d'entretien et réparation sur-mesure pour tout type de véhicule. La position concurrentielle de CFAO Motors CI représente une force majeure pour sa notation mais la concentration de ses revenus sur ses deux marques phares que sont Suzuki by CFAO et Toyota, qui représentent 77% des ventes en 2022, affaiblit sa notation. Le concessionnaire a consolidé sa position de leader en 2022 et revendique désormais 45,3% du marché ivoirien de la vente de véhicules neufs correspondant à une hausse de 36% de sa part de marché par rapport à 2021. Grâce à ce leadership et à la bonne reconnaissance de la marque CFAO Motors en Côte d'Ivoire, le concessionnaire a vu ses volumes de vente progresser de 35,8% en 2022 et son chiffre d'affaires augmenter de 22%, portés par les performances de ses marques Suzuki by CFAO et Toyota ainsi que dans une moindre mesure par celles de sa marque Mitsubishi, dans le sillage d'un marché ivoirien de véhicules neufs en forte croissance, tiré par les ventes de petites voitures destinées au transport

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des personnes. GCR anticipe un maintien de la croissance du chiffre d'affaires du concessionnaire au cours des 12 à 18 prochains mois en raison d'une meilleure maitrise de ses problèmes d'approvisionnement causés par la crise des semi-conducteurs qui impacte les constructeurs depuis la pandémie de covid-19. Cependant, la dépendance importante du concessionnaire vis-à-vis des marques Suzuki by CFAO et Toyota risque de rester un élément négatif à moyen terme pour sa notation.

GCR note que CFAO Motors CI, qui tire sa notoriété de son actionnaire de référence, le Groupe CFAO, bénéficie d'un soutien stratégique et opérationnel important et de l'expérience du Groupe en matière de maitrise des risques liés à son activité mais possède une totale autonomie de gestion pour mettre en place les décisions stratégiques et opérationnelles que la société juge nécessaires en Côte d'Ivoire. Cependant, GCR n'attribue aucun point de facteurs de support externe en raison d'un manque d'informations financières officielles du Groupe permettant d'évaluer sa santé financière.

Le profil financier de CFAO Motors CI est robuste ce qui soutient sa notation. La marge brute d'exploitation du concessionnaire est structurellement solide malgré une baisse en 2022 par rapport à l'année précédente (AF22 : 8% ; AF21 : 9% ; AF20 : 7% ; AF19 : 8% ; AF18 : 10%) en raison de la hausse des coûts logistiques et des prix constructeurs impactés par la hausse généralisée des prix. Dans ce contexte, la marge nette est en retrait en 2022 par rapport à l'année précédente (AF22 : 4% ; AF21 : 6% ; AF20 : 4% ; AF19 : 5% ; AF18 : 7%) en raison de la baisse des marges opérationnelles mais aussi de la hausse des frais financiers induite par la hausse de l'activité. La notation de CFAO Motors CI est soutenue par une très bonne flexibilité financière en raison d'une politique prudente en matière d'endettement. La société ne prévoit pas de modifier sa politique d'endettement dans les 12 à 18 prochains mois ce qui devrait soutenir sa solide flexibilité financière. En 2022, CFAO Motors CI a connu une détérioration de son profil de liquidité en raison d'une distribution de dividendes importante et d'une hausse de ses dépenses d'investissement ce qui a entraîné une sollicitation intense des sources de liquidité du concessionnaire, bien que celles-ci aient connu une augmentation significative et soient suffisantes pour répondre aux besoins. Toutefois, GCR considère que cette évolution est temporaire et anticipe une amélioration du taux de couverture au cours des 12 à 18 prochains mois.

Perspective

La perspective attachée à la notation de CFAO Motors CI est stable. GCR justifie cette perspective stable par le fait que, CFAO Motors CI possède une position concurrentielle importante, avec des avantages comparatifs avérés qu'il sera difficile pour la concurrence de mettre à mal. Le concessionnaire devrait continuer à tirer profit de sa position de leader sur le marché ivoirien afin d'accroitre ses revenus et stabiliser ses marges ce qui devra profiter à sa flexibilité financière et son profil de liquidité. GCR tient également compte de la croissance continue du marché et de l'essor des services VTC sur la marque Suzuki, leader en Côte d'Ivoire, dans la perspective attachée à la notation de CFAO Motors CI.

Déclencheurs d'un changement de notation

Un rehaussement de la notation de CFAO Motors CI serait tributaire de : ; i) de la poursuite de la stratégie de diversification des revenus avec l'entrée de nouvelles marques fortes dans le portefeuille de distribution de

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CFAO Motors CI ; ii) de la poursuite de la conquête de parts de marché pour assoir encore un peu plus sa

position de leader; iii) de la croissance du marché de la vente de véhicules neufs en Côte d'Ivoire ; ou iv) de la baisse du niveau de créance à la clientèle pouvant conduire à l'amélioration du profil de liquidité.

Un abaissement de la notation de CFAO Motors CI serait la conséquence de : i) d'une nouvelle crise politique

impactant la Côte d'Ivoire, et entraînant à nouveau une baisse du marché des véhicules neufs ; ii) de la

perte de parts de marché de CFAO Motors CI ; iii) de la perte de contrats de distribution de marques ; ou v)

d'une dégradation du niveau de rentabilité, de liquidité ou de la position financière de la société.

Contacts analytiques

Méthodologies et documents de référence

Critères relatifs au canevas de notation de GCR, Janvier 2022

Critères de notation des corporates par GCR, Janvier 2022

Echelles de notation - Symboles - Définitions de GCR, Mai 2023

Scores de risque-pays de GCR, Mai 2023

Scores sectoriels de GCR pour la Zone UEMOA, Juillet 2022

Historique de la notation

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Carte des scores

Glossaire

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ELEMENTS SAILLANTS CONCERNANT LA NOTATION ASSIGNEE

GCR affirme que a.) aucune partie du processus de notation n'a été influencée par d'autres activités commerciales de l'agence de notation ; b.) les notations sont basées uniquement sur les mérites de l'entité, du titre ou de l'instrument financier noté et c.) ces notations sont une évaluation indépendante des risques et des mérites de l'entité, du titre ou de l'instrument financier noté.

Les notations ont été communiquées à CFAO Motors CI. Les notations ci-dessus ont été sollicitées par, ou au nom de, l'entité notée, et par conséquent, GCR a été rémunéré pour la fourniture de ses services de notation.

CFAO Motors CI a participé au processus de notation via des réunions en face à face, et d'autres correspondances écrites. En outre, la qualité des informations reçues a été jugée adéquate et a été vérifiée de manière indépendante dans la mesure du possible. Les informations reçues de CFAO Motors CI et d'autres tiers fiables pour assigner la note comprennent :

• Les états financiers et les rapports annuels de CFAO Motors CI pour la période de 2022
• Des présentations écrites sur des éléments de détail 2022
• Des détails quant à la structure de l'endettement de 2022
• Des comptes-rendus d'entretien avec la Direction de l'entité notée en 2023.

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