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BELVEDERE : Et maintenant on fait quoi ?

02/10/2013 | 18:00
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Le titre Belvédère reste particulièrement entouré et enregistre pour la deuxième séance consécutive une hausse importante dans des volumes historiques.

On a appris ce 1er octobre par communiqué AMF la sortie du capital du fonds OAKTREE. Ce dernier détenait encore début août près de 20% du capital et près de 38% le 2 mai de cette année… Au 26 septembre, il ne détenait plus aucune action. (Relire notre article sur le sujet).

Le fonds OAKTREE a donc réussi à céder sur le marché 40% du capital de la société et récupérer plus d’une centaine de millions d’euros en l’espace de 5 mois. Cela explique au moins pour partie l’écrasement des cours observé ces derniers mois. D’ailleurs, depuis la sortie de OAKTREE, le 26 septembre dernier, l’action s’apprécie...

Maintenant que cette situation technique de « sur offre » semble purgée, que la gouvernance de Belvédère a été intégralement modifiée et que la société ne présente pratiquement plus aucune dette, il devient intéressant de se poser la question : Combien vaut une entreprise du secteur dans ce type de situation ?

Nous allons donc comparer Belvédère avec d’autres groupes cotés du secteur "Distillateurs et Viticulteurs", à travers le monde.


Etant donné que la rentabilité de Belvédère est actuellement négative voire, dans le meilleur des cas, nulle, on ne peut comparer la société avec ses pairs en utilisant des ratios basés sur les résultats ou sur l’EBITDA. Nous allons donc utiliser d’autres critères relativement simples mais efficaces et couramment employés dans ce genre de situation : la valeur d’entreprise rapportée au chiffre d’affaires (VE / CA) et la capitalisation rapportée au chiffre d’affaires (Capi / CA).

Sachant que la société capitalise actuellement environ 300 millions d’euros au cours de 11 euros et qu’il reste environ 120 millions d’euros de dettes (d’après les propos de l’administrateur judiciaire, monsieur Abitbol lors de l'assemblée générale),  la valeur d’entreprise de la société peut donc être estimée à 420 millions d’euros pour un chiffre d’affaires de l’ordre de 900 millions. Belvédère a donc une valeur d’entreprise rapportée à son CA de 420/900 = 0.46 et une capitalisation sur CA de 300/900 = 0.3.

Vous trouverez ci-dessous les ratios VE / CA et Capi / CA de l’ensemble des sociétés cotées dans le monde du secteur de Belvédère (chiffres Bloomberg).

 


Belvédère se traite à des niveaux, sans commune mesure, avec ceux que peuvent présenter d’autres acteurs du secteur, certes pour la plupart en bien meilleure situation opérationnelle. Néanmoins, Belvédère est la société cotée la moins bien valorisée de son secteur à l’échelle mondiale. Les groupes, qui présentent actuellement la situation opérationnelle la plus proche à celle de Belvédère, c'est-à-dire une croissance nulle et une rentabilité très faible se payent en valeur d'entreprise ou capitalisation environ une fois leur chiffre d'affaires, c'est à dire des niveaux de valorisation deux à trois fois supérieur à ceux Belvédère.

Sur cette base, Belvédère devrait présenter une valorisation correspondant à une fois son chiffre d’affaires, soit 900 millions d’euros ou 30 euros par action. Elle resterait la valeur la moins chère de son secteur. En appliquant une décote de 30%, compte tenu du passé tumultueux de la société et du manque de visibilité concernant un retour à l’équilibre de sa situation financière, on arrive encore à un cours de 20 euros.

Nous détenons une position relativement importante sur Belvédère dans le cadre de notre portefeuille Trader, acquise cet été (8000 titres à un cours moyen de 8.428 euros).

Nous avons largement argumenté et communiqué sur cette conviction forte et notre scénario a été validé.

Néanmoins, après avoir mis à jour notre stratégie en fonction de l’actualité, être allé à l’assemblée générale le 30 septembre et avoir pris connaissance du lancement d’un nouveau produit haut de gamme (le Ron Cubay, une exclusivité mondiale puisque pour la première fois du rhum cubain proviendra réellement de Cuba), nous ne souhaitons pas encaisser notre plus value aux cours actuels sous prétexte d'une performance latente de 30%. Notre position ouverte initialement dans le cadre d’une stratégie de trading, pour laquelle nous avons du patienter tout l’été, est en train de devenir un investissement moyen terme pour miser sur une recovery. Avec notre prix de revient de 8.42 euros c'est maintenant que cela va devenir intéressant.

Nous relevons notre objectif de cours à 20 euros et conservons pour l’heure l’ensemble de notre ligne. Nous allègerons éventuellement vers 15 euros ou en cas de nouvelle information.

Attention toutefois, le dossier reste très spéculatif. Ne pas vendre ne signifie pas qu'il faille acheter. Le calendrier de la prochaine publication n'est pour l'heure pas connu et devrait générer de la volatilité. Nous ne croyons pas à une nouvelle augmentation de capital pour financer une stratégie offensive.

Si vous voulez suivre notre position sur le titre, abonnez-vous au portefeuille Trader.


A la date de publication de cet article, la société Surperformance, éditrice du site Zonebourse.com, détenait dans le cadre de son portefeuille Trader une position sur le titre Belvédère de 8000 titres acquis au cours moyen de 8,428 euros.
 



© Zonebourse.com 2013
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Réagir à cet article
--- - Il y a 7 ans arrow option
Vous devriez vous intéresser à pierre & vacances le potentiel de recovery est bien supérieur...c'est mon avis.
  
  
Marius11 - Il y a 7 ans arrow option
Regardez celle là!
Franck alors maintenant on post sur boursorama? (Humour!)
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Marius11 - Il y a 7 ans arrow option
En tout cas merci pour l'analyse très pertinente. Je suis rentré sur le dossier...
  
  
crisdak - Il y a 7 ans arrow option
Il y a tellement de dossiers sous ou sur évalués pendant des lustres… Cette analyse et celle également très pertinente qui l a précédée, a caractère fondamental, aurait du incliner a rentrer directement le dossier en portefeuille investisseur, un portefeuille trader étant dans mon idée construit sur des entrées/ sorties + techniques sur de grosses valeurs qui amènent une meilleure vélocité de l argent… Je vous souhaite le meilleur.
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Immortal2 - Il y a 7 ans arrow option
La base n'est pas la même pour le chiffre d'affaires, celui de Pernod est calculé hors droits d'accises.

Le comparable le plus direct est Stock Spirits, qui vient d'être introduit à Londres.

Sur le critère de multiple de chiffres d'affaires, Belvedere reste quand même sous-évaluée.
  
  
Voir les 5 réponses précédentes
--- - Il y a 7 ans arrow option
UP et maintenant...bah on achète
  
  
--- - Il y a 7 ans arrow option
je constate que ZB a largué des titres BVD tout récemment sur le portif trader...quel a été le motif de cette vente ? La config devient très intéressante, le titre tjrs sous-évalué, tasse avec anse en formation bref ça sent la poudre ;)
  
  
--- - Il y a 7 ans arrow option
dette de BVD
il reste quand même plus de 400 millions de dettes fournisseurs dont une grosse partie " intra-groupe " et à rembourser dans le cadre du plan de redressement, remboursements échelonnés entre 6 et 10 ans suivant les sociétés, et là entre mars et avril 2014 il y a 63 millions d'euros à sortir...j'éspère que BVD aura les moyens de payer
  
  
--- - Il y a 7 ans arrow option
Franck Morel j'ai une question ; vu que ZB avait une grosse position sur BVD, environ 50% du portif trader et que vous vous êtes rendu à l'AG il y a quelques mois...
vous devez en savoir un peu plus sur la situation du groupe que nous autres...

le groupe BVD pourra t'il payer les 63 M d'euros ci-dessous ?

Et avez vous une idée de quand il pourra sortir du compartiment spécial qui empêche bcp de gérants de pouvoir prendre une position ?
  
  
--- - Il y a 7 ans arrow option
la copie d'écran n'est pas passé, la voici ;
  
  
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PER 2020 -2,17x
Rendement 2020 -
Capitalisation 178 M 217 M -
VE / CA 2020 0,90x
VE / CA 2021 0,76x
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Flottant 25,6%
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Ecart / Objectif Moyen -17,2%
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THAI BEVERAGE-4.76%13 073
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