FLASH

OREGE

ACHETER

Life Sciences

COURS*

TP

POTENTIEL

1,20 €

1,4 €

+16,1%

*Clôture du 07/12/20

vs 1,1 €

Conf. call

Bloomberg

OREGE FP

Capi. boursière

61 M€

Flottant

10 M€

Volume 3M

0,04 M€/jour

8 décembre 2020

BPA 12/20e ↘ ns -0,16€vs-0,14€ • BPA 12/21e ↗ ns -0,07€vs-0,09€

Un discours convaincant du management

Le groupe a limité les conséquences défavorables du contexte sanitaire par un déploiement commercial ciblé, des partenariats stratégiques forts et l'abaissement de son point mort. Le soutien financier de l'actionnaire EREN est réitéré. Maintien de notre opinion Acheter avec un objectif de cours relevé à 1,4 € (vs 1,15 € / upside +16%).

Price

CAC M&S

BPA (GD)

3,0

-0,10

2,5

-0,14

2,0

-0,18

1,5

-0,22

1,0

-0,26

0,5

-0,30

déc-18

juin-19

déc-19

juin-20

déc-20

PERFORMANCE

1M

6M

12M

Absolue

+47,4%

+70,0%

+17,1%

Rel. / CAC M&S

+29,2%

+52,9%

+18,4%

AGENDA

Chiffre d'affaires annuel 2020 - Début 2021

ANALYSTE(S) FINANCIER(S)

Christel Cleme

Cleme Finance

Gilbert Dupont

Document achevé le 08/12/2020 - 07:26 Document publié le 08/12/2020 - 07:27

Le contexte sanitaire 2020 a freiné le déploiement commercial et les installations…

Le groupe a fait le point aujourd'hui sur les conséquences négatives du contexte sanitaire :

  • La fermeture des frontières US et Japon ;
  • Des projets d'installations en stop and go après la reprise de l'été : sur 15 projets signés début d'année, 3 n'ont pas repris (2 USA et 1 complètement arrêté en Italie) et 5 connaissent des arrêts par intermittence ;
  • Un développement commercial difficile sans contact physique notamment pour les grandes commandes comme au UK ;
  • Des décalages dans les engagements de CAPEX des municipalités (sauf au UK porté par le démarrage du plan quinquennal) et des industriels : 30 projets sont en phase de négociation avec beaucoup de reports de décisions pour S1 2021.
  • Mais la réponse d'Orège a été multiple pour limiter la dégradation des résultats…

Face au contexte, la réponse d'Orège a été multiple pour maintenir les résultats :

  • Recentrage du développement commercial sur 2 pays -USA et UK- et sur les trois partenariats stratégiques à date : Alfa Laval (USA d'abord), Itochu (Japon mais le pays est encore fermé) et Aqualia (Espagne) ;
  • Réorganisation complète en France et à l'international avec plusieurs licenciements
    économiques (7 en France, 1 au UK, 1 aux USA) ;
  • Abaissement des coûts fixes d'un tiers en année pleine sur 2021 ;
  • Refonte de l'approche commerciale pour revoir les approches à distance comme le site internet ou les réseaux sociaux ;
  • Optimisation du process industriel avec une hausse attendue du taux de marge brute de 10% (de 55% à 60%) voire encore +10% au T1 ;

RATIOS BOURSIERS

12/19

12/20e

12/21e

12/22e

PE

ns

ns

ns

ns

PEG

ns

ns

ns

ns

P/CF

ns

ns

ns

169,7x

VE/CA

ns

ns

ns

6,0x

VE/EBITDA

ns

ns

ns

47,2x

VE/ROC

ns

ns

ns

85,2x

VE/ROP

ns

ns

ns

85,2x

VE/Capitaux employés

ns

ns

9,6x

9,1x

P/ANPA

ns

ns

ns

ns

FCF yield

-12,8%

-11,1%

-9,0%

-2,0%

Rendement

0,0%

0,0%

0,0%

0,0%

ELEMENTS FINANCIERS

12/19

12/20e

12/21e

12/22e

CA (M€)

0,9

2,0

8,0

15,0

ROC (M€)

-8,3

-7,1

-2,0

1,1

ROC/CA

-890,9%

-353,5%

-25,4%

7,1%

ROP (M€)

-8,3

-7,1

-2,0

1,1

RNPG (M€)

-10,2

-8,3

-3,4

-0,5

BPA corrigé (€)

-0,20

-0,16

-0,07

-0,01

Var.

ns

ns

ns

ns

FCF (M€)

-9,3

-6,7

-5,5

-1,2

Dette financière nette (M€)

19,8

26,6

32,1

33,3

Gearing

ns

ns

ns

ns

ROCE

-78,5%

-83,4%

-17,9%

8,9%

P 1

Retrouvez notre recherche surwww.gilbertdupont.frI merci de lire attentivement le DISCLAIMER en fin de document

8 décembre 2020

OREGE ACHETER

  • Poursuite de la R&D avec notamment un axe d'utilisation du SLG® en boost de la production de biogaz et
    électricité par les méthaniseurs ;
  • Positionnement sur le créneau de la valorisation énergétique des déchets : projet Aqualia à Tolède dont les premiers résultats sont attendus pour 2021, 2 brevets ont été déposés, 1 déploiement sur une autre station en Espagne est attendu pour 2021 ;
  • Accompagnement des clients pour étudier l'impact RSE des solutions Orège.

… et les zones US et UK s'inscrivent dans des dynamiques favorables …

Le management a pu faire un point précis sur les deux principales zones de déploiement commercial :

  • Aux Etats-Unis, le déploiement commercial est notamment porté par le partenariat avec Alfa Laval
  1. Le contexte Biden est favorable et 40 à 100 Mds $ d'aides sont prévues pour les secteurs de l'eau et des déchets ;
  1. La force commerciale Orège a été renforcée par la signature de 14 contrats commerciaux

avec des Reps régionaux sur le 2nd semestre (contre 3 Reps début 2020) et des formations aux solutions Orège sont prévues sur 2021 ;

  1. Le partenariat Alfa Laval permet de bénéficier de :
    • l'accès à ces Reps pour tout projet d'amélioration d'une station existante ou des solutions d'épaississement moyennant une commission de 8% ;
    • la force commerciale d'Alfa Laval pour les projets de construction, réhabilitation et d'agrandissement de leurs prospects. Des équipes Alfa Laval ont été formées aux solutions Orège et 20 projets Alfa Laval ont été sélectionnés pour proposer les

solutions Orège ;

    1. Les autres projets se poursuivent : l'important contrat d'Orlando de 1 M$ est en cours d'achèvement et plusieurs ventes additionnelles (3 en phase finale pour environ 0,3 M€ chacune) et 2 projets d'épaississement sont en cours de négociation.
  • En Grande-Bretagne, les perspectives de développement s'éclaircissent :
    1. Le contexte a été clarifié et seulement 3 water utilities sur 10 n'ont pas reçu d'agrément de l'OFWAT (dont Anglian Water un client d'Orège). De plus, le contexte réglementaire et économique est extrêmement favorable : volonté d'amélioration de l'empreinte environnementale des stations d'épuration et de baisse des prix d'accès à l'eau potable (-10 à -15%) d'où un intérêt croissant pour des solutions comme le SLG d'Orège (ROI en moins de

3 ans, souvent 2 ans) notamment sur les « P Sludge » (boues contenant du phosphore) ;

  1. Les technologies d'Orège ont été validées par Anglian Water et Wessex et sont en cours de tests chez Welsh, Thames Water et United Utilities (fin des tests au T1 2021) ;
  1. Plusieurs projets sont en négociation (2 appels d'offres par Wessex + 12 offres en cours) ; o Deux exemples sont mis en avant :
    • Scottish Water en Ecosse : 3 solutions ont été vendues en 2020 et 8 projets sont en cours d'études ;
    • Thames Water : la plus grosse water companie au UK a décidé de tester la solution d'épaississement en 2021 sur une station au nord de Londres.

Nous ajustons nos prévisions 2020/2021 avec l'abaissement annoncé du point mort à 9 M€ de chiffre d'affaires

Le groupe a revu légèrement en baisse sa guidance de chiffre d'affaires 2020 de 2,5 M€ à une fourchette comprise entre 2 et 2,5 M€ selon les avancées des projets. Il anticipe également un équilibre d'EBITDA atteint fin 2021 avec un taux de marge brute porté à 65% et des coûts fixes abaissés en année pleine à 6 M€ soit un point mort autour de 9 M€ de ventes.

Nous ajustons dans ce sens nos estimations et prévoyons un CA de 2 M€ pour 2020 avec un ROC de -7 M€ puis un redressement significatif en 2021 avec un CA porté à 8 M€ et une perte opérationnelle réduite à -2 M€ (EBITDA -1,2 M€) ; l'équilibre comptable intervenant en 2022.

La structure financière demeure liée à l'actionnaire majoritaire EREN qui finance sa filiale par un compte courant supérieur à 20 M€ à date (durée prolongée jusqu'en 2023). Une remise à niveau des fonds propres, toujours négatifs à fin 2020, sera nécessaire à moyen terme.

Opinion Acheter maintenue et TP revu en hausse à 1,4 € (vs 1,15 € / upside + 16%)

Dans un contexte toujours incertain, le dynamisme du management et le soutien financier répété de l'actionnaire majoritaire EREN -présent à la réunion- confortent notre opinion sur le groupe qui bénéficie d'un secteur éminemment porteur et d'un portefeuille produits en phase d'acceptation croissante par les acteurs des stations d'épuration et les industriels du secteur. Sur ces bases et malgré le rebond récent du titre, nous maintenons notre opinion et ajustons en hausse notre TP à 1,4 € (DCF).

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P 2

OREGE ACHETER

COURS*

TP

POTENTIEL

1,20 €

1,4 €

+16,1%

*Clôture du 07/12/20

vs 1,1 €

Activité

Orège est spécialisée dans le développement, la fabrication et la commercialisation de matériels destinés à traiter les boues des stations d'épuration (technologie SLG®).

Données de marché

B/H 12M

0,68 €/1,34 €

Volume 3M

41 739 titres/jour

Nombre d'actions

50 598 277

Capi. boursière

61 M€

Flottant

10 M€

Marché

Euronext C

Secteur

Life Sciences

Bloomberg

OREGE FP

Isin

FR0010609206

Indice

CAC All shares

Actionnariat au 12/06/20

Eren Industries

79,5%

Flottant

16,3%

Fondateurs

4,1%

Autocontrôle

0,1%

Effectifs au 00/00/00

41

CA 2019 par zone géographique

USA

65%

Europe

26%

UK

9%

CA et MOC

CA en (M€)

MOC

5

0%

0

-5000%

12/15

12/16

12/17

12/18

12/19

8 décembre 2020

Christel Cleme Cleme Finance

COMPTE DE RESULTAT (M€)

12/17

12/18

12/19

12/20e

12/21e

12/22e

Chiffre d'affaires

0,7

2,3

0,9

2,0

8,0

15,0

Var.

0,4%

220%

-58,6%

114%

300%

87,5%

Var. organique

42,7%

22011,3%

-5862,8%

11390,4%

30000,0%

8750,0%

EBITDA

-9,6

-7,7

-7,5

-6,3

-1,2

1,9

ROC

-11,4

-8,5

-8,3

-7,1

-2,0

1,1

ROP

-11,4

-8,5

-8,3

-7,1

-2,0

1,1

Résultat financier

-2,2

-2,4

-1,9

-1,2

-1,4

-1,6

Impôts

0,0

0,0

0,0

0,0

0,0

0,0

Sociétés mises en équivalence

0,0

0,0

0,0

0,0

0,0

0,0

RN activités arrêtées/en cours de cession

0,0

0,0

0,0

0,0

0,0

0,0

Intérêts minoritaires

0,0

0,0

0,0

0,0

0,0

0,0

RNPG

-13,5

-10,9

-10,2

-8,3

-3,4

-0,5

RNPG corrigé

-13,5

-10,9

-10,2

-8,3

-3,4

-0,5

TABLEAU DE FINANCEMENT (M€)

12/17

12/18

12/19

12/20e

12/21e

12/22e

Cash Flow

-10,2

-8,0

-6,9

-7,5

-2,6

0,4

- Var. du BFR

0,3

-0,4

2,1

-1,0

2,4

0,8

- Capex

0,9

0,1

0,3

0,3

0,5

0,8

= Free Cash Flow

-11,4

-7,6

-9,3

-6,7

-5,5

-1,2

- Investissements financiers nets

0,0

0,0

0,1

0,0

0,0

0,0

- Dividendes

0,0

0,0

0,0

0,0

0,0

0,0

+ Augmentation de capital/Rachat d'actions

0,0

0,0

4,9

0,0

0,0

0,0

+ Autres

2,2

3,4

-29,3

0,0

0,0

0,0

= Var. Dette financière nette

13,6

11,0

-24,8

6,7

5,5

1,2

BILAN (M€)

12/17

12/18

12/19

12/20e

12/21e

12/22e

Goodwill

0,0

0,0

0,1

0,1

0,1

0,1

Autres immobilisations incorporelles

0,2

0,2

0,1

0,1

0,1

0,1

Immobilisations corporelles

1,0

0,7

2,4

1,9

1,6

1,6

Immobilisations financières

2,8

3,1

2,9

3,9

3,9

3,9

BFR

0,5

0,1

2,2

1,2

3,5

4,3

Capitaux propres part du groupe

-29,3

-40,7

-12,2

-20,5

-23,9

-24,4

Minoritaires

nd

nd

nd

nd

nd

nd

Fonds propres à 100%

-29,3

-40,7

-12,2

-20,5

-23,9

-24,4

Disponibilités + titres de placement

0,5

0,3

0,2

0,0

0,0

0,0

Dette financière nette

33,6

44,7

19,8

26,6

32,1

33,3

Capitaux employés

4,5

4,1

7,7

7,2

9,2

10,0

DONNEES PAR ACTION (€)

12/17

12/18

12/19

12/20e

12/21e

12/22e

Nombre d'actions (en milliers)

18 653

18 671

50 598

50 598

50 598

50 598

Nombre d'actions diluées (en milliers)

18 671

18 671

50 598

50 598

50 598

50 598

BPA corrigé

-0,72

-0,58

-0,20

-0,16

-0,07

-0,01

BPA publié

-0,72

-0,58

-0,20

-0,16

-0,07

-0,01

CAF par action

-0,55

-0,43

-0,14

-0,15

-0,05

0,01

ANPA

-1,57

-2,18

-0,24

-0,40

-0,47

-0,48

Dividende

0,00

0,00

0,00

0,00

0,00

0,00

Payout

0%

0%

0%

0%

0%

0%

RATIOS

12/17

12/18

12/19

12/20e

12/21e

12/22e

Marge brute/CA

15,4%

61,5%

46,2%

50,0%

64,0%

64,0%

EBITDA/CA

ns

-343%

-802%

-314%

-15,4%

12,7%

ROC/CA

ns

-378%

-891%

-354%

-25,4%

7,1%

ROP/CA

ns

-378%

-891%

-354%

-25,4%

7,1%

Taux d'IS

33,3%

28,0%

28,0%

28,0%

28,0%

25,0%

RN corrigé/CA

ns

-483%

ns

-414%

-42,9%

-3,3%

Capex/CA

122%

3,2%

27,9%

15,0%

6,3%

5,3%

Capex/DAP

0,5x

0,1x

0,3x

0,4x

0,6x

0,9x

FCF/CA

ns

-337%

-996%

-337%

-68,6%

-8,2%

FCF/EBITDA

ns

ns

ns

ns

ns

ns

Goodwill/Fonds propres à 100%

ns

ns

ns

ns

ns

ns

BFR/CA

71,2%

2,8%

234%

57,9%

44,0%

28,7%

Gearing

ns

ns

ns

ns

ns

ns

Dette financière nette/EBITDA

-3,5x

-5,8x

-2,6x

-4,2x

-26,0x

17,4x

EBITDA/Frais financiers

ns

ns

ns

ns

ns

1,2x

ROCE

ns

ns

-78,5%

-83,4%

-17,9%

8,9%

ROE

ns

ns

ns

ns

ns

ns

DONNEES BOURSIERES

12/17

12/18

12/19

12/20e

12/21e

12/22e

Performance boursière

-8,4%

-33,5%

-45,2%

-9,1%

-

-

Performance boursière relative au CAC M&S

-24,9%

-15,2%

-54,0%

-6,2%

-

-

Cours au plus haut (€)

4,11

3,76

2,62

1,34

-

-

Cours au plus bas (€)

3,49

2,35

0,65

0,68

-

-

Valeur d'entreprise (M€)

100,9

101,1

89,9

83,4

88,9

90,1

= Capitalisation boursière

69,9

59,5

73,0

60,7

60,7

60,7

+ Dette financière nette

33,6

44,7

19,8

26,6

32,1

33,3

+ Minoritaires

0,0

0,0

0,0

0,0

0,0

0,0

+ Provisions et autres

0,1

0,1

0,1

0,1

0,1

0,1

- Actifs financiers

2,8

3,1

2,9

3,9

3,9

3,9

VALORISATION

12/17

12/18

12/19

12/20e

12/21e

12/22e

PE

ns

ns

ns

ns

ns

ns

PEG

ns

ns

ns

ns

ns

ns

P/CF

ns

ns

ns

ns

ns

169,7x

VE/CA

ns

ns

ns

ns

ns

6,0x

VE/EBITDA

ns

ns

ns

ns

ns

47,2x

VE/ROC

ns

ns

ns

ns

ns

85,2x

VE/ROP

ns

ns

ns

ns

ns

85,2x

VE/Capitaux employés

ns

ns

ns

ns

9,6x

9,1x

P/ANPA

ns

ns

ns

ns

ns

ns

FCF yield

-16,3%

-12,8%

-12,8%

-11,1%

-9,0%

-2,0%

Rendement

0,0%

0,0%

0,0%

0,0%

0,0%

0,0%

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P 3

8 décembre 2020

OREGE

DISCLAIMER

La Société de Bourse Gilbert Dupont est agréée par l'Autorité de Contrôle Prudentiel et de Résolution (ACPR) en qualité de prestataire de services d'investissement et soumise à sa supervision.

La Société de Bourse Gilbert Dupont est également régulée par l'AMF pour l'exercice des services d'investissement pour lesquels elle est agréée.

Les informations, estimations et commentaires présentés dans ce document sont établis à partir de sources que nous considérons comme fiables mais dont l'exactitude ne saurait être garantie. Ils reflètent notre opinion à la date de la parution et peuvent être modifiés sans avis préalable. Nos opinions boursières sont mises à jour en permanence. Tout changement d'opinion boursière fait l'objet d'un document écrit. Nos objectifs de cours sont déterminés par plusieurs méthodes pondérées (DCF, Comparaisons boursières, Somme des parties, ANR, Multiples de transactions,...).

Les cours de référence sont basés sur les cours de clôture. Ces informations sont protégées juridiquement par les dispositions du code de la propriété intellectuelle. A ce titre, elles revêtent un caractère confidentiel et ne sauraient faire l'objet d'une utilisation ou d'une reproduction non autorisée au préalable. Le logo PEA PME associé à toutes valeurs éligibles au dispositif du PEA PME est indiqué à titre purement informatif et ne saurait engager la responsabilité de la Société de Bourse Gilbert Dupont en cas d'erreurs ou omissions dans la communication de ce logo. L'historique sur 12 mois de nos changements d'opinions boursières et l'ensemble des avertissements réglementaires sont consultables sur notre site internet : www.gilbertdupont.fren cliquant sur l'onglet "Conformité" en bas à droite de la page d'accueil.

REPARTITION DES OPINIONS BOURSIERES (valable à date)

Les opinions boursières sont formulées à un horizon de 6 à 12 mois, elles sont établies par les analystes financiers. Elles résultent de la prise en compte d'un cadre général défini ci-dessous et de considérations non quantitatives (newsflow, momentum, volatilité des cours, …)

90,0

86

80,0

70,0

61

60,0

50,0

43

40,0

30,0

24

20,0

11

10,0

8

2

2

0

0

2

2

0

0

,0

Acheter

Accumuler Alléger Conserver

Apporter

Vendre Sous revue

Date MAJ

Univers GD

Valeurs sous contrat

07/12/2020

Objectif de cours : celui-ci est déterminé par plusieurs méthodes pondérées (DCF, Comparaisons Boursières, Somme des parties, ANR, Multiple de transaction,…).

  • Acheter : potentiel de hausse supérieur à 15%
  • Accumuler : potentiel de hausse compris entre 5 et 15%
  • Alléger : potentiel compris entre -5% et +5%
  • Conserver : opinion possible dans le cas d'une OPA
  • Apporter : recommandation utilisée le cas échéant lorsqu'une société fait l'objet d'une offre publique
  • Vendre : potentiel de baisse supérieur à -5%
  • Sous revue : temporairement lorsqu'un évènement particulier le nécessite

Valeurs favorites : il existe 2 listes comprenant chacune 10 valeurs au maximum

  • Liste Midcaps : valeurs dont la capitalisation est supérieure à 300 M€ le jour de l'entrée
  • Liste Smallcaps : valeurs dont la capitalisation est inférieure à 300 M€ le jour de l'entrée

Le calcul des performances absolues et relatives est fait sur la base du cours d'ouverture du jour de la date d'entrée et de sortie

P 4

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