ZOETIS INC. 
Par 
Introduction
Zoetis propose une large gamme de vaccins, médicaments, parasiticides, produits de diagnostic, tests génétiques, solutions automatisées pour couvoirs ou encore des technologies pour l’élevage de précision.
Zoetis est leader mondial en la matière, notamment sur le marché des animaux de compagnies (celui qui offre le plus de potentiel de croissance) et le marché américain (le plus gros marché mondial).
Environ la moitié du chiffre d’affaires provient de la santé des animaux de compagnie (le sous-secteur à la plus forte croissance) et l’autre moitié des animaux de bétail.
Zoetis a été durant un bout de temps une filiale du géant pharmaceutique américain Pfizer et ce jusqu’en 2013, année de son introduction à la bourse de New York. Depuis, l’action s’est fortement appréciée de presque 700% jusqu’à son plus haut historique atteint en décembre 2021 (249$) avant de rebaisser quelque peu en 2022 (170$ actuellement).
En 2014, Zoetis s’est consolidé en rachetant les actifs vétérinaires d’Abbott Laboratories. En 2015, l'acquisition de Pharmaq lui a permis d’assurer sa place sur le marché de la vaccination pour l'aquaculture. Et en 2018, l’acquisition d’Abaxis lui a permis de conforter son avantage dans le diagnostic animalier. La société capitalise sur ses 65 ans d'existence pour continuer à innover et proposer un service de qualité. Sa vision est claire pour le long terme : faire en sorte que les produits et services soient les plus appréciés par les vétérinaires et les éleveurs dans le monde entier.
Le cœur de la machine
L'entreprise réalise une croissance de ses revenus de l’ordre de 8% par an depuis 10 ans (supérieure au marché de la santé animale aux alentours des 4-5%) et 22,7% de son résultat opérationnel. Le retour aux actionnaires a été de +400% en dix ans en comptant le versement de dividendes et les rachats d’actions (politique que la société souhaite continuer dans les prochaines années).
L’entreprise a su améliorer progressivement sa profitabilité en passant de 10,1% de marge nette en 2012 à 26,2% en 2021. Nous pouvons anticiper une continuité de cette expansion des marges de 26% actuellement à 29% d’ici 2025. De plus, l’entreprise arrive à convertir ce bénéfice en argent sonnant et trébuchant, les fameux free cash-flow qui représente ce que l’entreprise se met in fine dans la poche. Nous sommes à plus de 22% de marge FCF.
La rentabilité économique et financière est tout bonnement impressionnante. Aucune valeur du secteur ne lui arrive à la cheville de ce côté-là. On parle d’un ROE (return on equity) de 49% en 2021 et d’un ROCE (return on capital employed) avoisinant les 27%.
La santé financière est solide avec des dettes bien maîtrisées (ratio dette/EBITDA inférieur à 1) et une génération de free-cash flow constante et en croissance depuis des années.
Perspectives
Zoetis a réalisé un autre trimestre solide, avec une croissance de 8% des revenus opérationnels et de 9% de croissance opérationnelle du résultat net ajusté, grâce une fois de plus à la solidité de son portefeuille d'animaux de compagnie. Sa diversité dans les parasiticides, les produits dermatologiques, les vaccins et les anticorps monoclonaux contre la douleur continuent de démontrer la forte demande de la part des vétérinaires.
Zoetis est toutefois confrontée à des défis de plus ou moins court terme relatifs à sa chaîne d’approvisionnement liés à la concurrence des génériques et à la guerre en Ukraine. Le portefeuille de produits pour le bétail a connu une baisse de 6% en raison de la lutte contre les produits porcins en Chine. Mais les acteurs de la santé, en particulier Zoetis, leader dans la santé des animaux de compagnie, résiste mieux aux chocs économiques que les autres entreprises. C’est un secteur qui peut offrir des rendements stables sur le long terme et qui devrait continuer d’avoir le vent en poupe. L’économie des animaux domestiques a d’ailleurs bien résisté aux chocs, signant de belles performances lors des trois dernières récessions (2001, 2008 et 2020). En effet, les animaux de compagnie font partie de la famille et, en tant que tels, ils sont assurés de recevoir nourriture, soins médicaux et assurance quel que soit l'état de l’économie. Un animal adopté représente en général 10 ans de compagnie ; cela assure des bénéfices récurrents à ce marché.
D’autant plus que Zoetis reste solide avec un large portefeuille de produits (plus de 300 produits pour 8 espèces) et un pipeline constant d’innovations. Zoetis possède une douzaine de blockbusters (Apoquel, Clavamox, Cerenia, Draxxin, Cytopoint, Convenia, etc) qui représentent un tiers des ventes de leur segment respectif. Le top 10 de ses solutions génère 40% de son chiffre d’affaires, ce qui lui assure une certaine diversité. Diversifié mais également durable. En effet, ces produits continueront de prospérer encore longtemps avec un âge moyen de 29 ans pour les 24 produits phares. J’apprécie le fait que Zoetis investisse massivement dans la R&D (environ 7% de son chiffre d’affaires). Tous ces avantages nous amènent à ne pas nous inquiéter pour l’avenir de Zoetis. L’entreprise bénéficie d’un Wide Moat comme on dit, c’est-à-dire d’un avantage compétitif durable avec ses brevets et la réputation de sa marque (actifs intangibles), sa supériorité technologique et sa part de marché dans de nombreux domaines (leadership), ses relations bien installées avec les vétérinaires et éleveurs dans le monde entier (effet réseau) et l’économie d’échelle qu’elle a mise en place.
Valorisation
Zoetis possède ainsi le triptyque de toute société qualitative qui se respecte : forte rentabilité, endettement maîtrisé et récurrence des résultats.Et en tant que telle, Zoetis ne s’échange rarement à une valorisation bon marché. Avec une capitalisation boursière de 79,5 milliards de dollars (170$ par action), la valeur se paie 36 fois ces bénéfices prévisionnels pour 2022. C’est en apparence cher mais tout de même en-dessous de sa moyenne historique à 40 fois. Elle affiche un FCF Yield de 2,4%, le double de la moyenne du secteur de la santé mais en ligne avec le sous-secteur de la santé animale offre plus de croissance.
La croissance durable et la réputation ont un prix. En ce sens, en estimant que Zoetis maintient une croissance de son BNA de l’ordre de 15% par an d’ici 2025 (estimation raisonnable par DCF), son P/E 2025 serait alors de 22 fois ces bénéfices. Beaucoup d’investisseurs oublient de se projeter sur les entreprises de croissance durable, c’est justement là l’intérêt de ce paragraphe et la raison d’une telle valorisation.
Conclusion
Nous avons affaire ici à un leader incontesté sur le marché de la santé animale, dont les fondamentaux sont les meilleurs de son secteur d’activités. La forte visibilité des résultats, la profitabilité élevée et en croissance ainsi que la gestion maîtrisée de sa dette en font une valeur résistante aux aléas des cycles économiques, notamment en cas de récession ou dans un environnement fortement inflationniste comme actuellement. La valorisation est en ligne avec sa qualité. Il n’y a certes pas de marge de sécurité mais c’est le prix de la croissance durable.
