Alphavalue - Il reste encore 22% de potentiel de hausse pour la quatrième plus grande entreprise mondiale de tabac avant qu’elle n’atteigne son objectif de cours à 3 117p bien qu’elle a déjà gagné 8% au cours des 30 derniers jours. En tant que valeur défensive par excellence, ITG pourrait être une bonne affaire à court terme dans des marchés européens tendus (l’univers AlphaValue a reculé de 1,5% sur la dernière semaine, ITG -0,3%) tout en étant un pari intéressant sur les consommateurs enrichis des pays émergents. Les ventes dans le « Reste du monde » (c'est-à-dire principalement en Afrique du Nord et au Moyen-Orient) représentent environ un quart de l’EBIT total pour l’année fiscale 2012 (jusqu’à septembre) mais 55% en termes de croissance de l’EBIT. La grosse inquiétude des deux dernières années , l’Espagne, un marché historiquement important depuis l’acquisition en 2008 d’Altadis est devenue quasiment quantité négligeable en termes de volumes puisqu’elle ne représente plus que 7% du chiffre d’affaires et 6% de l’EBIT. La marge d’EBIT de 45% ou plus dans les marchés matures est le résultat de volumes à plat grâce à une focalisation sur les marques « discount », à une forte innovation et à une forte capacité à fixer les prix ce qui permet de modérer l’impact des hausses de taxes. Les pays émergents offrent à l'inverse une croissance des volumes sur des produits « discount » avec des marges d’EBIT apparemment inférieures autour de 35%.

Toutefois les ventes marginales dans les émergents semblent dégager une marge marginale de l'ordre de 43%, ce qui permet d’envisager le futur avec confiance. Après un difficile T1 et un T2 en reprise, le conseil d’administration d’ITG s’est accordé sur une augmentation de 13% du dividende intermédiaire (31.7p distribués le 17 Août), ce qui suggère que la capacité d’ITG à restituer de la valeur à ses actionnaires n’a jamais été en danger. La hausse du dividende intermédiaire vient en complément d’un rachat d’actions de £500m. Comme son comparable (BAT), la gestion financière est une part importante de la stratégie qui permet de maintenir un ROE entre 20-25%. Pour atteindre de tels niveaux, le groupe s’appuie sur un gearing de 100% facilement soutenable (représentant moins de 2,5x son EBITDA actuel) grâce à sa fabuleuse génération de FCF (transformation d’environ 50% de l’EBITDA). Le potentiel de hausse de 22% est tiré par son DCF (24% de potentiel de hausse) et le fait que par rapport à ses comparables du secteur du Tabac et des Boissons et de l’Alimentation la valeur n’est pas chère. En juin, le cours d’ITG a retrouvé une dynamique positive qui est encore loin de tendre ses fondamentaux en matière de valorisation.