Alphavalue - Il reste encore 22% de potentiel de hausse pour la quatrième plus grande entreprise mondiale de tabac avant qu’elle n’atteigne son objectif de cours à 3 117p bien qu’elle a déjà gagné 8% au cours des 30 derniers jours. En tant que valeur défensive par excellence, ITG pourrait être une bonne affaire à court terme dans des marchés européens tendus (l’univers AlphaValue a reculé de 1,5% sur la dernière semaine, ITG -0,3%) tout en étant un pari intéressant sur les consommateurs enrichis des pays émergents. Les ventes dans le « Reste du monde » (c'est-à-dire principalement en Afrique du Nord et au Moyen-Orient) représentent environ un quart de l’EBIT total pour l’année fiscale 2012 (jusqu’à septembre) mais 55% en termes de croissance de l’EBIT. La grosse inquiétude des deux dernières années , l’Espagne, un marché historiquement important depuis l’acquisition en 2008 d’Altadis est devenue quasiment quantité négligeable en termes de volumes puisqu’elle ne représente plus que 7% du chiffre d’affaires et 6% de l’EBIT. La marge d’EBIT de 45% ou plus dans les marchés matures est le résultat de volumes à plat grâce à une focalisation sur les marques « discount », à une forte innovation et à une forte capacité à fixer les prix ce qui permet de modérer l’impact des hausses de taxes. Les pays émergents offrent à l'inverse une croissance des volumes sur des produits « discount » avec des marges d’EBIT apparemment inférieures autour de 35%.
Toutefois les ventes marginales dans les émergents semblent dégager une marge marginale de l'ordre de 43%, ce qui permet d’envisager le futur avec confiance. Après un difficile T1 et un T2 en reprise, le conseil d’administration d’ITG s’est accordé sur une augmentation de 13% du dividende intermédiaire (31.7p distribués le 17 Août), ce qui suggère que la capacité d’ITG à restituer de la valeur à ses actionnaires n’a jamais été en danger. La hausse du dividende intermédiaire vient en complément d’un rachat d’actions de £500m. Comme son comparable (BAT), la gestion financière est une part importante de la stratégie qui permet de maintenir un ROE entre 20-25%. Pour atteindre de tels niveaux, le groupe s’appuie sur un gearing de 100% facilement soutenable (représentant moins de 2,5x son EBITDA actuel) grâce à sa fabuleuse génération de FCF (transformation d’environ 50% de l’EBITDA). Le potentiel de hausse de 22% est tiré par son DCF (24% de potentiel de hausse) et le fait que par rapport à ses comparables du secteur du Tabac et des Boissons et de l’Alimentation la valeur n’est pas chère. En juin, le cours d’ITG a retrouvé une dynamique positive qui est encore loin de tendre ses fondamentaux en matière de valorisation.
Imperial Brands PLC figure parmi les leaders mondiaux de la fabrication et de la commercialisation de produits de tabac. Le CA par activité se répartit comme suit :
- fabrication et vente de produits de tabac traditionnels et de nouvelle génération (66,7%) : cigarettes (marques Davidoff, JPS, Parker & Simpson, Fine, West, Lambert & Butler, Winston, News, Bastos, Kool, Gauloises, L&B, Knox, etc.), cigares (marques Backwoods et Dutch Masters), cigarettes électroniques (marque Blu), tabacs chauffés (marque Pulze), tabacs à sucer (marque Skruf), papiers à rouler (n° 1 mondial ; marque Rizla) ;
- distribution de produits de tabac (33,3%).
La répartition géographique du CA est la suivante : Royaume Uni (12,1%), Allemagne (12,7%), Etats-Unis (11,3%), France (10,6%), et autres (53,3%).