Les raisons d'acheter la Chine n'ont pas manqué, alors que la deuxième économie mondiale est en plein essor.
La reprise post-pandémique des exportations, de l'immobilier et du commerce a été plus difficile que prévu. Les rendements boursiers sont solides. La réapparition de Jack Ma et les projets de démantèlement de son empire Alibaba ont également été perçus comme la fin de quelques années de répression réglementaire.
Mais les grands investisseurs étrangers à long terme manquent à l'appel. Leur absence, et les raisons invoquées par les gestionnaires d'actifs, révèlent la méfiance de la communauté des investisseurs quant à la manière d'évaluer les nouveaux risques pour les capitaux, à mesure que la Chine devient une grande puissance et un grand rival des États-Unis.
Il est peu probable que cette question soit résolue rapidement, même si les marchés continuent de se redresser et que l'économie chinoise maintient la croissance mondiale.
"Il s'agit de préserver le capital, pas vraiment les rendements", a déclaré Hayden Briscoe, responsable Asie-Pacifique de la gestion de portefeuilles multi-actifs chez UBS Asset Management à Hong Kong.
"L'argent étranger, en particulier celui des États-Unis, est actuellement réticent à investir, et de nombreux gestionnaires se tiennent à l'écart après avoir vu les sanctions imposées pendant la guerre effacer la valeur des investissements russes, a-t-il ajouté.
"Ils sont toujours attentifs au risque géopolitique et l'expérience récente de la Russie les rend probablement plus hésitants qu'ils ne le sont normalement.
Les données dépeignent un tableau sombre, mais soutiennent l'analyse des courtiers selon laquelle l'offre des gestionnaires de fonds à long terme est absente.
Les chiffres des flux montrent des achats étrangers nets d'environ 188 milliards de yuans (27 milliards de dollars) cette année. C'est beaucoup, mais la plupart de ces achats ont été effectués en janvier, lorsque les fonds spéculatifs "fast money" ont profité de l'assouplissement des règles COVID et de la reprise des marchés.
L'analyse de l'allocation effectuée par la société de données EPFR montre une tendance générale à la baisse, en particulier pour les fonds chinois domiciliés aux États-Unis. L'allocation de ces fonds a atteint un niveau record en octobre dernier et diminue sur une base annuelle depuis quatre ans, selon les chiffres d'EPFR.
La recherche de HSBC indique que les fonds mondiaux sont sous-pondérés par rapport à la Chine et Bank of America a noté l'effet sur la dynamique du marché.
"Sans l'ancrage à long terme des investisseurs, le marché des actions H devient plus volatile, entraîné par les tenants et les aboutissants de l'argent rapide", a déclaré Winnie Wu, analyste en chef des actions chinoises de Bank of America, après avoir étudié une trentaine de fonds hongkongais.
CHANGER LA DONNE
L'humeur des investisseurs reflète le malaise politique de l'Occident face à la montée en puissance de la Chine. La concurrence avec les États-Unis, en particulier, s'est intensifiée, passant de querelles commerciales à une rivalité stratégique qui a entraîné des interdictions d'exportation et d'investissement dans la fabrication de puces chinoises et dans d'autres secteurs considérés comme importants sur le plan militaire.
Les multinationales réorganisent également leurs chaînes d'approvisionnement afin de ne plus dépendre autant de la production chinoise, ce qui, selon les investisseurs, modifie le calcul risque/récompense pour le pays.
"Pratiquement de 2000 jusqu'à la période pré-COVID, c'était un pari à sens unique pour la Chine", a déclaré Ashley Pittard, responsable des actions mondiales chez Pendal à Sydney.
"Mais la donne a changé", a-t-il ajouté. "La Chine a été le centre manufacturier du monde... (mais) le pendule s'est déplacé. Ce n'est plus aussi net qu'avant... il n'est plus aussi facile de jeter son dévolu sur les actions chinoises à forte capitalisation".
Certes, le sentiment peut changer rapidement et de nombreux investisseurs restent disposés à investir en Chine et sont positifs quant aux perspectives - y compris, par exemple, les analystes de Morgan Stanley et d'autres grandes banques américaines.
Les chiffres de l'EPFR montrent que l'allocation des fonds chinois en dehors des États-Unis a augmenté depuis deux ans et que les performances récentes des marchés continentaux ont également été encourageantes.
Depuis la fin du mois d'octobre, lorsque les rumeurs d'un changement de la politique COVID de la Chine ont commencé à se faire entendre, l'indice des valeurs vedettes CSI 300 et le Shanghai Composite ont chacun augmenté de plus de 13 %, contre un gain de 6 % pour le S&P 500 américain au cours de la même période.
"Nous sommes arrivés à la conclusion que le rallye est peut-être à moitié ou au tiers de sa durée. Nous pensons qu'il y a encore des opportunités pour les investisseurs", a déclaré Robert St Clair, responsable de la stratégie d'investissement chez Fullerton Fund Management à Singapour.
Clair, responsable de la stratégie d'investissement chez Fullerton Fund Management à Singapour. "Le signe clé qui permettra à la reprise de se poursuivre, et c'est ce que nous observons, est le moment où les prévisions de bénéfices commenceront à être révisées à la hausse".
Pourtant, l'hésitation des autres peut s'avérer autoréalisatrice, si des flux ternes freinent les performances et ne proposent pas de raisons convaincantes aux étrangers de quitter leurs marchés d'origine.
"Nous sommes positifs à l'égard de la Chine à court terme, mais nos perspectives à long terme sont neutres, voire négatives", a déclaré John Pearce, directeur des investissements de la société australienne UniSuper, qui gère 115 milliards de dollars australiens (75 milliards de dollars).
"Comme il est impossible de quantifier les risques géopolitiques, nous n'essayons pas de le faire", a-t-il ajouté. "Nos réserves quant aux perspectives d'investissement à long terme de la Chine sont fondées sur nos perspectives de rendement du capital.
(1 $ = 6,9024 yuans renminbi chinois ou 1,4981 dollar australien)
